Российская экономика нуждается не только в совершенствовании
имеющихся форм инвестиционной деятельности, но и в использова-
нии новых схем взаимоотношений между участниками инвестици-
онного процесса.
Принципиальное значение приобретает проведение банками
более активной инвестиционной политики и участие в реализации
высокоэффективных инвестиционных проектов. Весьма важным в
этом отношении представляется анализ участия банков развитых
стран в проектном финансировании.
Понятие проектного финансирования
Под проектным финансированием в международной практике по-
нимается финансирование инвестиционных проектов, характеризую-
щееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в ос-
нове которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те до-
ходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предпри-
ятие в будущем. Специфический механизм проектного финансиро-
вания включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой
возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся
после покрытия всех издержек.
Особенностью этой формы финансирования является также воз-
можность совмещения различных видов капитала: банковского, ком-
мерческого, государственного, международного. В отличие от тради-
ционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточе-
ние риска между участниками инвестиционного проекта.
Первоначально финансированием инвестиционных проектов за-
нимались крупнейшие американские и канадские банки. В настоящее
время эта сфера деятельности освоена банками всех развитых стран,
при этом лидерствующие позиции принадлежат банкам Великобри-
тании, Германии, Нидерландов, Франции и Японии. Активно участ-
вуют в финансировании инвестиционных проектов международные
финансовые институты, в частности МБРР и ЕБРР.
Проектное финансирование характеризуется широким составом
кредиторов, что обусловливает возможность организации консор-
циумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее
крупные кредитные институты —банки-агенты. В качестве источ-
ников финансирования могут привлекаться средства международ-
ных финансовых рынков, специализированных агентств экспорт-
ных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и стра-
ховых компаний, долгосрочные кредиты Международного банка
реконструкции и развития (МБРР), Международной финансовой
корпорации (МФК), Европейского банка реконструкции и разви-
тия (ЕБРР).
Крупные банки, занимающиеся финансированием инвестицион-
ных проектов, имеют специализированные подразделения для орга-
низации, контроля и анализа реализации проектов (МБРР, ЕБРР,
≪Дойче Банк≫, ≪Дрезднер Банк≫, ≪Креди Лионе≫, ≪Нэшнл Вестминс-
тер Банк≫, ≪Индустриальный Банк Японии≫, ≪Юнион Банк Швейца-
рии≫ и др.).
Этапы проектного цикла в банке
Работа банка по реализации проекта в наиболее общем виде вклю-
чает следующие этапы:
•предварительный отбор проектов,
•оценка проектных предложений,
•ведение переговоров,
•принятие проекта к финансированию,
•контроль за реализацией проекта,
•ретроспективный анализ.
Отбор проектных предложений осуществляется исходя из их со-
ответствия определенным критериям. Предварительно оценивается
общая информация о проекте, включающая сведения о типе инвес-
тиционного проекта, его отраслевой и региональной принадлежнос-
ти, объемах запрашиваемого финансирования, степени проработан-
ности проекта, наличии и качестве гарантий и т.д.
После отсеивания проектов, не соответствующих предъявляемым
критериям, отобранные проекты рассматриваются более подробно. Про-
рабатываются такие конкретные характеристики проекта, как его пер-
спективность, проектные риски, финансовое состояние заемщика и др.
Обычно банки не занимаются разработкой проекта. Они могут
оказывать содействие в подготовке пакета документов. Однако в тех
случаях, когда банки участвуют в капитале проектной компании или
осуществляют финансовое консультирование при выполнении ими
функций консалтинговой компании, они могут брать на себя и раз-
работку проекта.
Ключевым этапом прохождения проекта является оценка его ин-
вестиционных качеств на основе комплексного анализа технико-эко-
номического обоснования, бизнес-плана и другой проектной доку-
ментации. На этом этапе осуществляются выявление проектных рис-
ков, разработка мер по их диверсификации и снижению, выбор схемы
и условий финансирования, оценка эффективности инвестиционного
проекта и управления его реализацией. По результатам оценки при-
нимается решение о целесообразности ведения переговоров.
Предметом переговоров банка с заемщиком выступает соглаше- ,
ние о реализации инвестиционного проекта и кредитный договор.
Финансовые условия кредитного договора, как правило, предпола-
гают предоставление заемщику льготного периода на выплату задол-
женности, так как при проектном финансировании погашение за-
долженности осуществляется за счет доходов, генерируемых про-
ектом.
Схема погашения долга может предусматривать аннуитетные пла-
тежи, погашение равными долями основного долга с процентами на
остаток непогашенной задолженности, единовременное погашение
основной суммы долга, погашение задолженности в виде фиксиро-
ванного процента за определенные промежутки времени в виде за-
данного процента от чистой проектной выручки за определенный
срок, выплату заемщиком только ссудного процента с конверсией ос-
новной суммы долга в акции по окончании кредитного соглашения.
Два последних варианта (в отличие от предшествующих) означают
использование также инвестиционного метода финансирования,
предполагающего участие банка в прибылях. В соглашении о реали-
зации проекта также оговаривается комиссионное вознаграждение
банка, связанное с его участием в подготовке и реализации проекта.
Необходимость контроля банка за реализацией инвестиционного
проекта обусловлена тем, что при проектном финансировании банк
несет значительные проектные риски и, следовательно, не может не
вмешиваться в процесс расходования выделенных средств, в ход ре-
ализации проекта. Уровень рисков банка зависит от принятой схемы
проектного финансирования, в соответствии с которой банк прямо
или косвенно участвует в управлении проектом.
При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика
банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая
свое участие предоставлением средств против определенных га-
рантий.
При проектном финансировании с ограниченным регрессом или без
регресса на заемщика (когда кредитор частично или полностью берет
на себя проектные риски) банк, вмешиваясь в ход реализации про-
екта, косвенно участвует в управлении им. Если при использовании
этих схем банк к тому же осуществляет вложения в капитал проектной
компании, то имеет место не только контроль за реализацией проекта,
но и прямое участие в его управлении.
Зарубежные банки, специализирующиеся на финансировании
инвестиционных проектов, по завершении проекта, как правило, осу-
ществляют ретроспективный анализ, позволяющий обобщить полу-
ченные результаты, определить эффективность реализации инвести-
ционного проекта.
Схемы проектного финансирования
Среди используемых зарубежными банками моделей проектного
финансирования можно выделить схемы, которые могут быть при-
менены в российской практике. Одной из них является схема фи-
нансирования под будущие поставки продукции, которая часто ис-
пользуется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых
проектов. Ее можно отнести к формам финансирования с ограни-
ченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в ко-
торых предусматриваются безусловные обязательства покупателя
типа ≪брать и платить≫ (≪take and pay≫) и ≪брать или платить≫ (≪take
or pay≫) с третьими кредитоспособными сторонами.
Данная схема предполагает участие как минимум трех сторон: кре-
диторов (банковский консорциум), проектной компании (специаль-
ной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвес-
тиционного проекта), посреднической компании, являющейся поку-
пателем продукции. Посредническая компания может учреждаться
кредиторами.
Механизм действия рассматриваемой схемы следующий. Банков-
ский консорциум, осуществляющий финансирование проекта, предо-
ставляет кредит посреднической компании, которая в свою очередь
передает денежные средства проектной компании в форме аванса за
будущую поставку последней определенного количества продукции
по фиксированной цене, достаточной для погашения долга. Погаше-
ние кредитов увязывается с движением денежных потоков от реали-
зации поставляемой продукции.
Рассмотренная схема могла бы использоваться в нашей стране,
обладающей значительным топливно-сырьевым потенциалом. Вместе
с тем вследствие ряда обстоятельств (высоких политических и эко-
номических рисков, отсутствия гарантий по форс-мажорным обсто-
ятельствам, недостаточной практики создания временных объедине-
ний у российских коммерческих банков, неотлаженности механизмов
цивилизованного решения долговых проблем) применение данной
схемы, скорее всего, возможно для предприятий и банков, взаимо-
действующих в составе финансово-промышленных групп, крупных
экспортно-ориентированных предприятий топливно-энергетических
и сырьевых отраслей.
К формам проектного финансирования, которые могли бы ус-
пешно использоваться в российских условиях, можно отнести схемы
≪строить —эксплуатировать —передавать≫ (≪build —operate —transfer
≫ —ВОТ) и ≪строить —владеть —эксплуатировать —передавать
(≪built —own —operate —transfer≫ —BOOT) с привлечением ино—
странных инвестиций при сочетании финансирования с ограничен-
ным регрессом с финансированием под правительственную гарантию.
В соответствии со схемой ВОТ на основе получения от государ-
ственных органов концессии группа учредителей создает специаль-
ную компанию, в обязанности которой входят финансирование и ор-
ганизация строительства объекта. После завершения работ эта ком-
пания получает право эксплуатации или владения объектом. Госу-
дарство может содействовать реализации инвестиционного проекта
путем заключения контракта на покупку объекта по фиксированной
цене или опционной сделки, предоставления гарантий банку, креди-
тующему проект.
Организация финансирования инвестиционного проекта на ус-
ловиях BOOT несколько отличается от рассмотренной схемы, так как
предполагает получение специальной компанией от государства ли-
цензии на основе франчайзинга. Кроме того, здесь имеет место кре-
дитование непосредственно специальной компании под гарантии
правительства.
При использовании схем ВОТ и BOOT происходит распределение
проектных рисков между участниками (специальной компанией-под-
рядчиком, кредитором-банком или их группой и государством), за-
крепляемое в концессионном договоре или франчайзинг-соглаше-
нии, обеспечивается взаимная заинтересованность участников про-
екта в его своевременном и эффективном осуществлении. Привле-
кательность этих схем для государства обусловлена целым рядом об-
стоятельств:
•государство, играя важную роль в реализации проекта, не несет
при этом расходов, что сводит к минимуму влияние на его бюджет;
•через определенное время, определяемое периодом концессии
или франчайзинг-соглашения, государство получает в собственность
работающий объект;
•использование механизма конкурсного отбора, переключение
финансирования на частный сектор вследствие его более высокой эф-
фективности позволяет добиться больших результатов;
•стимулирование притока высоких технологий, иностранных
инвестиций, достигаемое посредством использования этих схем, по-
зволяет решить национально значимые экономические и социальные
проблемы.
Использование рассмотренных схем проектного финансирования
в России может осуществляться на основе реализации соглашений о
разделе продукции, в соответствии с которыми инвесторам предо- ,
ставляются на возмездной основе и на определенный срок исключи-
тельные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья и на
ведение связанных с этим работ, а инвестор осуществляет проведение
указанных работ за свой счет и на свой риск. При этом соглашение
определяет условия и порядок раздела произведенной продукции
между государством и инвестором.
С учетом важности координации инвестиционной деятельности
в России создан Федеральный центр проектного финансирования,
целью которого является эффективное содействие привлечению фи-
нансовых средств, в том числе внешнего финансирования, и обеспе-
чение реализации инвестиционных проектов, имеющих приоритет-
ный для национальной экономики характер. Вместе с тем существующее законодательство осложняет полноценное осуществление
проектов. В частности, не отрегулированы правовые основы проект-
ного финансирования в различных секторах рынка: предоставление
концессий и гарантий, страхование, консорциальное право, фондо-
вый рынок, трастовые, лизинговые операции и др.
Развитию проектного финансирования в стране препятствуют не-
благоприятный инвестиционный климат, недостаточность ресурсов
для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов,
низкая квалификация участников проектного финансирования и дру-
гие факторы, усугубляющие проектные риски. В сложившихся усло-
виях решение проблемы требует комплексного подхода, учитываю-
щего интересы различных сторон.
Важными составляющими такого подхода являются усиление
роли государственных гарантий страхования проектных рисков,
включая предоставление гарантий банкам, принимающим участие в
финансировании инвестиционных проектов и программ, входящих
в систему государственных приоритетов, налоговое стимулирование
механизмов инвестирования, развитие межбанковского сотрудниче-
ства в области совместного кредитования инвестиционных проектов.
Существенное значение для развития проектного финансирова-
ния имеет изучение возможностей адаптации опыта мировой прак-
тики к российским условиям, в том числе в области разработки ме-
тодических подходов, обеспечивающих повышение эффективности
инвестирования. Следует отметить, что решение проблемы повыше-
ния эффективности инвестирования (независимо от конкретной
формы инвестиций) тесно связано с анализом возможностей инвес-
тора по мобилизации собственных и заемных источников, инвести-
ционной привлекательности внешней среды, выбора объектов инвес-
тирования с целью определения приемлемого уровня риска при до-
стижении требуемой доходности. Эти вопросы, в свою очередь, оп-
ределяют необходимость изучения вопросов экономической оценки
инвестиционной деятельности.
