Содержание
Продолжающаяся сага о постоянно растущих рыночных оценках криптовалют, захватила страницы и страницы основных новостей и привлекла миллионы новых инвесторов. Если шесть месяцев назад китайские трейдеры и майнеры доминировали на рынке биткойнов, то сегодня шумиха распространилась по всему миру, привлекая молодых хипстеров из Южной Кореи, пожилых розничных инвесторов из Японии, десятки отчаявшихся представителей среднего класса из Венесуэлы и толпы технарей. из США В то же время, биткойны и другие криптозащиты привлекли внимание армий финансовых аналитиков и ученых, которые пытаются выяснить, что именно определяет рыночную стоимость новой «валюты». В течение одного месяца криптовалюты переместились из мрака в терминалы Bloomberg и в фьючерсные торги на Чикагской бирже. Более детально на сайте mir-finance.net.
Что стоит за крипто?
Есть пять ключевых особенностей криптовалют, которые, как утверждают их самые ярые сторонники, лежат в основе их основ:
- Децентрализованный и глобальный характер криптографии, что на общем языке означает их независимость от монетарных и финансовых властей;
- Высокая степень безопасности блокчейна;
- Ограниченная поставка ключевых криптовалют, в первую очередь, биткойнов, что теоретически подразумевает их способность хеджировать инфляционные риски;
- Анонимность, или, иначе говоря, способность удерживать биткойны и / или другие криптографы вне досягаемости сил принуждения государства; а также
- Высокая степень эффективности блокчейна при передаче и хранении информации — аргумент, который в основном говорит о том, что спрос на биткойны подкреплен использованием технологии блокчейна в ряде секторов и возможностью использования биткойна в качестве средства обмена.
Проблема этих утверждений заключается в том, что они не могут быть обоснованы ни эмпирически, ни теоретически. Другими словами, мировоззрение поклонников биткойнов игнорирует реальность современных финансов.
Децентрализация биткойнов
Миф о децентрализации биткойнов основан на автономной природе криптовалюты.
Технологический аспект того, что публичный блокчейн находится вне регулирующей и надзорной сети национальных монетарных властей, является правдой. Однако, как показывает современная финансовая экономика для ряда других классов активов, децентрализованная природа самого актива не означает, что оценки активов, цены и доходность активов не зависят от решений центральных органов власти. Взять, к примеру, золото — финансовый актив, в значительной степени нерегулируемый напрямую финансовыми властями в большинстве стран с развитой экономикой и торгуемый по всему миру.
Теоретически, при хранении золота в удаленных местах, включая юрисдикции в безопасных убежищах, золото может быть децентрализовано и выступать в качестве хеджирования против политики центральных банков и регулирующего контроля. Увы, из-за своей финансовости через ряд инвестиционных фондов, регулируемых инвестиционных инструментов, имеющих требования к золоту, опционы и другие производные инструменты, торгуемые на биржах, и из-за того, что инвесторы, торгующие золотом, подчиняются правилам, золото не ведет себя независимо от регулятивные вмешательства и решения в области денежно-кредитной политики.
Вмешательства властей, которые влияют на более широкие финансовые рынки, также имеют тенденцию перетекать на рынки золота.
Некоторые недавние научные исследования уже указывают на тот факт, что динамика цен на биткойны связана с решениями ФРС США по ставкам. Учитывая растущую концентрацию сделок с биткойнами в Японии в последние месяцы, криптовалюта также может быть связана с монетарной политикой Банка Японии в будущем. Хуже того, денежно-кредитная политика Китая явно «централизует» биткойн, как с точки зрения реагирования криптовалюты на политику китайского денежного предложения и контроля над капиталом.
Ключевой урок из этого заключается в том, что на современных финансовых рынках многочисленные уровни взаимосвязей между инвесторами, классами активов и денежно-кредитной и регуляторной политикой означают, что ни один класс активов — будь то чисто частный или непосредственно регулируемый — не является действительно децентрализованным. Как и золото, биткойн не является островом в мире торгуемых инвестиционных инструментов.
Вторая часть этого аргумента заключается в том, что рынки криптовалют действительно глобальны и, как таковые, имеют высокий уровень ликвидности. Это смешивает два ключевых аспекта инвестиционного финансирования: географию инвесторов (которая может быть потенциальной поддержкой для аргументации в пользу свойств диверсификации рисков в биткойнах) и концепцию ликвидности, что говорит о том, что энтузиастам криптовалюты отчаянно не хватает основ финансового образования.
Мировые рынки криптовалюты очень концентрированы. Согласно исследованию Bloomberg, около 1000 индивидуальных инвесторов в настоящее время владеют примерно 40 процентами всего предложения криптовалюты. Кроме того, примерно 10 процентов или около того удерживаются различными следственными органами в рамках международных и внутренних расследований отмывания денег и уголовных расследований, около половины предложения биткойнов жестко контролируется небольшим количеством игроков. Баланс держится преимущественно в США, Китае, Южной Корее и все чаще в Японии. Это далеко от глобальной диверсификации, предлагаемой более традиционными классами активов, включая американские и европейские акции, облигации и основные валюты, а также золото.
Биткойн вряд ли является безопасным убежищем для риска ликвидности. В качестве примера можно привести недавнее предупреждение, вынесенное инвесторам биткойнов крупнейшей в мире биржей криптовалют Coinbase.
Другой набор индикаторов ликвидности, мигающий красным цветом, — это спрэд между спросом и предложением и операционные издержки, которые не только превышают те, что встречаются на других рынках, но и являются чрезмерно большими по сравнению с традиционными платежными технологиями. Это создает значимые барьеры для торговли биткойнами.
Помимо этих соображений, существует также дополнительный риск для ликвидности биткойнов, связанный с недавними первоначальными предложениями монет (ICO) на основе криптовалюты. Эмитенты ICO занимают относительно концентрированные позиции в BTC, используемом в качестве резервной валюты капитала для стартапов по сбору средств. Эти позиции поддерживают более широкие спрэды на покупку и продажу криптовалюты, что влечет за собой более высокие торговые издержки для покупателей валюты на растущих рынках и продавцов валюты в любой коррекции вниз. С финансовой точки зрения, ICO и другие концентрированные позиции подразумевают усиление рисков ликвидности во время любого шока ликвидности. В сочетании с предупреждением Coinbase глобальный характер владений биткойнами, рекламируемый сторонниками криптовалюты, может превратиться в крупномасштабную рыночную панику, если произойдет событие ликвидности.
Воображаемая безопасность
Как и другие сильные стороны биткойнов, безопасность криптовалюты также является мифом. В то время как механизм цепочки блоков является дорогостоящим для взлома, реальные уязвимости в системе по-прежнему заключаются в обменах и кошельках хранения. На сегодняшний день не было серьезных успехов в хакерских операциях в отношении более крупных традиционных финансовых обменов. Это не означает, что они не уязвимы для атак, но это предполагает, что регуляторное и надзорное давление со стороны национальных властей предусматривает некоторые меры централизованной безопасности на традиционных рынках активов. Также на сегодняшний день было зафиксировано не менее 11 задокументированных атак или взломов на биржах криптовалют.
В целом, частота взломов и нарушений безопасности на рынках криптовалюты растет в соответствии с побудительными мотивами к использованию биткойнов для таких взломов и уже превышает сопоставимую частоту событий для крупных корпораций, котирующихся на основных фондовых биржах. Как показывает наше недавнее исследование4, киберпреступники активно реагируют на финансовые стимулы для совершения преступных хакерских действий. По мере того, как ценность биткойнов будет расти, будут и попытки взломать коды безопасности, защищающие инвесторов в криптовалюту. По мере того, как преступники продолжают собирать низко висящие фрукты, нападая на отдельные кошельки и обмены, стимулы для системной атаки на блокчейн также будут расти. Это только вопрос времени, когда священный Грааль безопасности криптозащиты хакеров.
Ограниченная поставка неограниченного количества вилок
Аргумент об ограниченном предложении ключевых криптовалют, в первую очередь, биткойнов, подразумевает их способность хеджировать инфляционные риски. Нет эмпирических данных, подтверждающих одно из этих утверждений.
С самого начала аргумента поставки биткойнов технически ограничены 21 миллионами единиц, при условии, что текущая технология остается неизменной. Однако предложение криптовалют остается неограниченным из-за появления и созревания новых криптовалют, а также из-за постоянных биткойн-форков. Поэтому аргумент в пользу ограниченного предложения биткойнов основывается на несовершенной взаимозаменяемости между различными криптовалютами. Это несовершенство сегодня не технологически детерминировано, а обусловлено рынком. Крупнейшие биржи и криптоинвестиционные платформы, такие как Coinbase, де-факто являются максимизаторами биткойнов, предлагая инвесторам на выбор не более двух-трех альтернативных криптовалют. Поскольку это рыночное ограничение со временем снимается растущим спросом на другие криптографии, взаимозаменяемость между биткойнами и другими валютами улучшится. При этом аргумент алгоритмического ограничения на поставки биткойнов также будет уменьшен. Ripple, litecoin и ethereum предлагают иллюстрацию того, как этот процесс работает. Основываясь на данных нашего предстоящего исследования, крупнейшие заменители биткойна уже начинают ослаблять динамические ценовые свойства биткойна.
