Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

8.1. Финансовые решения в условиях инфляции

Инфляция определяется как процесс, характеризующийся

повышением общего уровня цен в экономике или, что практически

эквивалентно, снижением покупательной способности

денег. Понятием, обратным инфляции, является дефляция,

т. е. процесс падения цен. Если дефляция в мировой экономической

истории носила лишь эпизодический характер (можно,

правда, отметить, что уже второй год находится в состоянии

дефляции Япония — падение цен составляет в среднем 1,5%

в год), то инфляция в той или иной степени проявляется постоянно,

и ни одной стране не удается избежать ее влияния.

Основополагающим, сущностным признаком инфляции является

рост цен в среднем; не увеличение цены какого-то отдельного

товара или даже группы товаров, а увеличение усредненной

цены всей номенклатуры товаров, выбранных в качестве

базы выявления уровня инфляции.

В рыночной экономике цены на товары постоянно колеблются.

Направление изменения цен для конкретных видов товаров

и в конкретные периоды может быть различным. Однако

есть и общие тенденции, характерные как для отдельных групп

потребительских товаров, так и для всей их номенклатуры

в целом. Так, в России за последние годы цены на продовольственные

товары увеличивались более высокими темпами по сравнению с ценами на радиоаппаратуру, вычислительную технику

и другую продукцию электронной промышленности.

В экономике имеется множество различных экономических

объектов, имеющих цену. Это — сырье, недвижимость, незавершенное

производство, продукция, потребительские товары

и др. Для характеристики инфляции в качестве базовой группы

объектов, изменение цен которых отслеживается, выбран

конечный продукт, т. е. потребительские товары.

Отдельные страны, где структура производства нестабильна

или неразвита, могут сталкиваться с гиперинфляцией. Формализованной

границы, разделяющей инфляцию от гиперинфляции,

не существует; что назвать гиперинфляционной средой

— вопрос дискуссионный. Можно выделить три основных

подхода к установлению критериев гиперинфляции. Наиболее

жесткий формальный критерий сформулирован в 1956 г. американским

экономистом Ф. Каганом (Phillip Cagan), предложившим

считать началом гиперинфляции месяц, в котором

цены впервые увеличились более чем на 50%, а концом — месяц,

когда прирост цен опустился ниже этой критической отметки

и не достигал ее больше, по крайней мере, п течение

двенадцати месяцев. Согласно второму подходу, кстати, весьма

распространенному, формальным критерием гиперинфляции

является наличие роста цен в среднем на 100% в год и более.

Известен и третий подход в характеристике .этого процесса,

изложенный в международных учетных стандартах, разработанных

Комитетом по международным стандартам бухгалтерского

учета (IASC).

Непосредственное отношение к порядку составления отчетности

в условиях инфляции имеют два из тридцати двух международных

стандартов, разработанных IASC: «Информация,

отражающая влияние изменения цен» (IAS № 15) и «Финансовая

отчетность в условиях гиперинфляции» (IAS № 29).

Именно в последнем из упомянутых стандартов приведены

формальные и неформальные критерии гиперинфляции:

• для сохранения достигнутого уровня благосостояния основная

часть населения стремится вкладывать свои средства

в немонетарные активы (т. е. активы, неподверженные влиянию

инфляции) или в относительно стабильную иностранную

валюту; имеющаяся местная валюта немедленно инвестируется

для сохранения покупательной способности;

• монетарные активы оцениваются основной частью населения

не в местной валюте, а в относите.чьно стабильной иностранной

валюте; последняя используется и при объявлении

цен на продукцию и потребительские товары;

• продажа и покупка товаров в кредит осуществляется по

ценам, компенсирующим потерю покупательно!! Способности денег, даже если период, на который выдан кредит, относительно

короток;

• процентные ставки, заработная плата и цены тесно связаны

с индексом цен, т. е. индексируются на темп инфляции;

• кумулятивный темп инфляции за трехлетний период

приближается к 100% или превышает эту величину.

Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров,

а также на потребительские товары в целом осуществляется

с помощью индексов цен. Индекс является относительным показателем,

характеризующим изменение какого-то показателя.

Индекс цен, следовательно, должен характеризовать изменение

цен. Индексы измеряются либо в долях единицы, либо в процентах.

Существует два основных вида индекса цен: индивидуальный,

или частный (ip) и общий, или агрегатный (L).

Индивидуальный индекс цен дает оценку (ретроспективную

или прогнозную) изменения цены на отдельный вид товара,

продукции, услуги. Он рассчитывается по формуле:

i =Pi-, (8.1)

Ро

где р| — фактическая цена в отчетном периоде (либо прогнозируемая цена);

Ро — фактическая цена в Оазисном периоде (либо цена отчетного периода,

с которой будет сравниваться прогнозная цена).

Агрегатный индекс цен, позволяет выполнить аналогичные

расчеты по группе однородных товаров, продукции, услуг:

J _ X p i q i . X p o q » ,R,v

где qj —объем реализованных товаров в натуральных единицах по к-ой товарной

фуппе в отчетно.м периоде (при ретроспективном анализе) или

в планируемом периоде (при перспективном анализе); суммирование осуществляется

по товарным группам, отобранным для анализа инфляционных

процессов ( к - 1, 2, ... п).

Формула (8.2) дает один из вариантов классического представления

индекса цен, показывая, каким образом изменилась

средняя цена отобранной для анализа группы товаров. Числитель

дроби характеризует среднюю цену отчетного периода

в структуре товаров отчетного периода; знаменатель дроби

— среднюю цену базисного периода, но в структуре товаров

отчетного периода. Основной недостаток такого представления

— невозможность его распространения на всю номенклатуру

товаров, поскольку в этом случае суммирование разнородных

товаров в знаменателе каждой дроби бессмысленно.

Поэтому используется иное представление индекса цен —

через товарообороты. Для этого формулу (8.2) упрощают и записывают

в виде:

1р = | ^ ^ ' '^'- (8.3)

Используя данную формулу, можно рассчитывать индекс

цен по любой номенклатуре товаров. Кроме того, такая запись

весьма полезна в аналитическом смысле, поскольку сразу показывает

влияние изменения цен на изменение товарооборота.

Для экономической интепретации индекса цен в представлении

(8.3) полезна также следующая логика рассуждения: если

бы цены в отчетном периоде не изменились, то товарооборот

составил бы величину, приведенную в знаменателе дроби, но

они изменились, и товарооборот стал равен величине, приведенной

в числителе; следовательно, разность между числителем

и знаменателем показывает влияние изменения цен. Положительная

разность как раз и имеет место в случае роста цен.

Для того чтобы говорить об индексе инфляции, нужно

учесть в расчетах всю номенклатуру товаров — это и невозможно

(в техническом плане), и не оправданно. Поэтому ограничиваются

репрезентативной выборкой, т. е. тем набором товаров,

который позволяет делать выводы о поведении цен

в экономике в целом. В 3T0iii случае индекс, рассчитанный по

формуле (8.3), и будет называться индексом инфляции.

Для учета и характеристики темпов инфляции в нащей

стране традиционно используется именно агрегатный индекс

цен в представлении (8.3), известный как индекс Пааше.

В теории индексов разработаны и другие варианты исчисления

индекса цен, из которых наибольщую известность получили

индексы Карли, Маршалла, Ласпейреса, Фишера.

В большинстве экономически развитых стран общие индексы

цен на потребительские товары, рассчитанные по отношению

к одному из периодов, выбранному в качестве базисного,

ежегодно публикуются и используются для характеристики

процесса инфляции. Применяется индекс Ласпейреса, отличающийся

от индекса Пааше тем, что в формуле (8.3) в качестве

весовых коэффициентов берутся q^, т. е. объемы реализации

в базисном периоде. Индекс Ласпейреса обладает рядом

весьма серьезных преимуществ перед индексом Пааше. Б частности,

имея данные о значениях индекса Ласпейреса в двух

произвольно выбранных годах, легко исчислить, как изменились

цены в период между этими годами; индекс Пааше сделать

этого не позволяет из-за различия в весовых коэффициентах.

Эта особенность и.меет особое значение в ретроспективном анализе, когда приходится принимать во внимание

балансовые оценки долгосрочных активов, приобретенных

в разные годы и отражаемых в балансе по ценам приобретения.

С помощью индексов Ласпейреса легко построить аналитический

баланс, в котором ценовые различия элиминированы.

Для наглядности характеристики и интерпретации инфляции

в зависимости от ее темпов рекомендуется пользоваться

темпом инфляции (L^" ^р ~ 100%), выраженным в процентах,

при значениях индекса инфляции до 200% и собственно индексом,

выраженным в разах, при более высоких темпах изменения

цен. Так, индекс инфляции 120% (^ - 120% или 1р - 1,2)

означает, что цены в среднем увеличились на 20% или в

1,2 раза; индекс инфляции 360% (1р - 360% или 1р - 3,6) означает,

что цены в среднем увеличились в 3,6 раза (или на 260%).

При расчетах темпов инфляции нередко приходится переходить

от одного периода к другому: например, известен темп

инфляции за год, а нужно узнать его значение за месяц, известен

ежедневный темп инфляции, а нужно знать значение

этого показателя по кварталам и т. п. Для пересчетов необходимо

пользоваться формулой сложных процентов, а все пересчеты

рекомендуется делать через дневной темп изменения:

1$=(1 + 1?г)',

где 1р — индекс изменения цен за к дней в долях единицы;

Ipr — дневной темп изменения це'н в долях единицы.

Таким образом, при характеристике изменения цен всегда

нужно:

• уточнять, какой показатель используется — индекс или

темп инфляции (если не в практическом, то в методологическом

плане это особенно значимо при высоких темпах инфляции);

• уточнять, за какой период (год, квартал, месяц, день) исчислено

значение показателя (значение, например, темпа инфляции

в 3% практически незначимо, если речь идет о годовом

темпе, и весьма значимо, если это ежемесячное изменение цен);

• иметь в виду, что использование более коротких периодов

в некотором смысле вуалирует общую картину изменения

цен — дело в том, что индекс как темповой показатель обладает

кумулятивным эффектом: трехпроцентный темп прироста в месяц

эквивалентен годовому индексу 1,426 (1^ - 1,03'2 - 1,426),

т. е. за год цены увеличились на 42,6%.

Если проанализировать динамику ценовых показателей,

можно сделать вывод, что инфляция представляет собой вполне

обыденное явление, свойственное практически любой стране.

Иными словами, инфляция сама по себе не страшна — опасен высокий темп инфляции. Действительно, статистика свидетельствует,

что он может быть весьма различным. В Венгрии в период

с августа 1945 г. по июль 1946 г. уровень цен вырос

в 3,8 • 1027, т- е цены ежемесячно увеличивались почти

в 200 раз. В большинстве экономически развитых стран темп

инфляции обычно колеблется около 5%.

Отношение к инфляции как к объективному экономическому

процессу на протяжении многих лет было неоднозначным.

До 1936 г. доминировал тезис, что инфляция является исключительно

деструктивной силой. Этот тезис был опровергнут

Дж. Кейнсом, утверждавшим, что инфляция обладает огромным

позитивным потенциалом, поскольку она обесценивает

деньги, делает процесс их накопления бесцельным. Тем самым

стимулируется потребление, и инфляция превращается в важнейший

фактор развития экономики. Напротив, отсутствие инфляции

приводит к накоплению денег, их иммобилизации и,

при определенных условиях, может вызвать экономический

кризис.

Как же отражается инфляция на интересах субъектов хозяйственной

жизни? В условиях инфляции существенно искажается

в сторону уменьшения оценка основных средств. Предприятие

может рассматривать эту ситуацию с двух сторон.

Если руководство заинтересовано в рекламе размеров своего

предприятия, одной из характеристик которых является итог

баланса-нетто, занижение оценки стоимости активов нежелательно.

Напротив, если руководство предприятия хочет его акционировать

и имеет на это некоторые привилегии, такая заниженная

оценка ему весьма кстати. Инфляция — подарок тем,

кто хочет прибедняться, не желая показывать своей финансовой

мощи.

Инфляция осложняет пространственные сопоставления.

Представим такую ситуацию. Сравнивается эффективность работы

двух руководителей хозрасчетных подразделений, укомплектованных

примерно одинаковым по текущей производительности

оборудованием, но приобретенным по разным ценам

(например, вследствие инфляции). В этом случае амортизационные

отчисления, а, следовательно, и показатели прибыли и

рентабельности могут существенно различаться.

С позиции руководителя предприятия инфляция может

приводить к снижению экономического потенциала данного

предприятия. Логика рассуждения в этом случае такова: списание

затрат сырья и материалов по низким ценам приобретения,

а также небольшие амортизационные отчисления приводят

к образованию инфляционной сверхприбыли и, тем самым,

к уплате повышенного налога. Поскольку приобретать

сырье нужно будет уже по более высоким ценам, уплата налога на сверхприбыль, обусловленную инфляцией, приводит

к снижению экономического потенциала.

С позиции начинаюцщх инвесторов инфляция — неблагоприятный

процесс. Основная проблема — трудно накопить необходимые

финансовые ресурсы для осуществления долгосрочных,

как правило, более ресурсоемких проектов. Таким образом,

нельзя сделать однозначный и безапелляционный вывод об инфляции

— одним она выгодна, други.м вредна. Однако можно

с определенностью сказать, что бытовавший в нашей стране

в период централизованно планируемой экономики вывод о негативном

характере инфляции абсолютно неверен.

Одним из основополагающих принципов бухгалтерского

учета в большинстве стран является принцип отражения учетных

объектов по ценам приобретения. В условиях стабильных

цен применение этого принципа вполне оправданно. Однако

в периоды достаточно высокой инфляции отчетность, основанная

на первоначальных стоимостных оценках, может давать

искаженное представление о финансовом состоянии и результатах

деятельности предприятия.

Вместе с тем нельзя не признать, что инфляция оказывает

существенное влияние на достоверность и актуальность учетных

данных. Не все виды активов и обязательств в равной

степени подвержены ее влиянию. Например, если у предприятия

в период инфляции имелись свободные неиспользованные

денежные средства и кредиторская задолженность, то эффект

влияния на эти объекты бухгалтерского учета прямо

противоположен. В первом случае предприятие понесло косвенные

убытки, поскольку снизилась покупательная способность

денежной единицы, во втором — косвенный доход, поскольку

возвращать задолженность в дальнейшем придется более

дешевыми деньгами, а сумма долга останется неизменной.

Сохранение в балансе первоначальной и остаточной стоимости

в условиях инфляции приводит к тому, что -накопленная

сумма амортизации становится символической, ибо то, что

вчера стоил токарный станок, сегодня может стоить коробок

спичек. В литературе описаны такие случаи. Так, в Боливии

в первой половине 1980-х гг. темп инфляции был настолько

высок, что на сумму, уплаченную при покупке последней марки

легкового автомобиля, два года спустя можно было приобрести

лишь две упаковки аспирина [Choi, Mueller, с. 206].

Со времени окончания первой мировой войны многие ученые

и практики бьются над пробле.мой: как сделать реальным

учет в условиях инфляции? Накопилось множество предложений,

во многих странах уже сюжилась определенная в этом отношении

практика. Следует от.мстить, что интерес к проблеме

учета инфляции периодически lo возрастает, то затухает. Стойло в середине 70-х годов темпу инфляции в экономически развитых

странах несколько возрасти, как немедленно национальные

учетные ассоциации обратили внимание на эту проблему.

Не случайно именно в это время был разработан первый международный

стандарт по учету влияния инфляции (IAS № 15),

введенный в действие в ноябре 1981 г. В последние годы

в связи с относительно невысокими темпами инфляции соответствующие

стандарты учета практически не используются.

Инфляция значительно усложняет работу финансового менеджера.

Поэтому управленческим решениям финансового характера

в инфляционной среде характерна определенная спе

цифика. Она задается, прежде всего, четким представлением

менеджером основных процедур и инструментов его деятельности,

которые в наибольшей степени подвержены влиянию

инфляции, а также тех проблем, которые в связи с этим возникают.

Сформулируем некоторые из них.

Усложнение планирования. Основные решения финансового

характера, имеющие критическое значение для предприятия,

носят чаще всего долгосрочный характер и связаны

с выбором инвестиционных проектов. Как было показано ранее,

такой выбор основывается на расчете прогнозных величин

чистого приведенного эффекта. Качество расчета зависит от

точности прогноза денежных поступлений и величины задаваемого

менеджером приемлемого уровня эффективности инвестиций.

При расчетах необходимо руководствоваться двумя

принципами: а) применять модифицированный коэффициент

дисконтирования, содержащий поправку на прогнозируемый

уровень инфляции; б) при прочих равных условиях отдавать

предпочтение проектам с более коротким сроком реализации.

Планируя свою деятельность в условиях инфляции, целесообразно

также придерживаться некоторых простых правил:

• нецелесообразно держать излишние денежные средства 4В

чулке», на расчетном счете, выдавать займы и кредиты знакомым

и контрагентам;

• свободные деньги необходимо вкладывать либо в недвижимость,

либо в дело, сулящее несомненные выгоды;

• по возможности необходимо жить в долг (безусловно, это

должно быть подкреплено экономическими расчетами, подтверждающими

будущую кредитоспособность).

Возрастающая потребность в дополнительных источниках

финансирования. В условиях инфляции величина капитала, необходимого

для нормального функционирования деятельности

предприятия, постоянно возрастает. Это обусловлено ростом

цен на потребляемое сырье, увеличением расходов по заработной

плате и пр. Таким образом, даже простое воспроизводство,

т. е. поддержание неуменьшающейся величины экономического потенциала предприятия, требует дополнительных источников

финансирования. Безусловно, это относится, прежде всего

к перспективному финансовому планированию.

Что касается финансовых решений кратко- и среднесрочного

характера, то и здесь необходимо исходить, прежде всего,

из принципа, что выбранное решение должно, по крайней

мере, не уменьшать экономического потенциала предприятия.

Можно привести такой пример. Допустим, предприниматель

владеет суммой в I млн руб., а цены увеличиваются в год

в среднем на 15%. Это означает, что уже в следующем году,

если предприниматель будет хранить деньги «в чулке», их покупательная

способность уменьшится и составит в текущих

ценах 850 тыс. руб.

Рассмотрим чуть более сложный пример.

Пример.

Предположим, что небольшое прслпрпятие вложило в дело 2,5 млн руб. и

получило в конце года прибыль и 1)азмерс 0,5 млн руб. Цены за год повысились

в средием на 15%, причем снижения те.мпа инфляции не ожидается. Возникает

вопрос: всю ли прибыль предприятие может изъять из оборота и пустить

иа социал1>иые нужды (например, па шиплату дополнительного вознаграждения).

Если бы иены остались исиямсииими и предприятие не планировало

рас1лиреиия cBocii деятельности, ответ был бы утвердительным. Но поскольку

цены выросли, предприятию необходимо увеличить размер оборотных средств.

Это означает, что только часть прибыли .может быт1, изъята из оборота, а оставшееся

должно быть иаирпвлсмго на иоиолисние собственных оборотных

средств. Если предположить, что потребность в оборотных средствах была

1,2 млн руб., то для сохранения CBoeii покупательной способности в следующем

году предприятию нужно будет иметь уже 1,38 .млн руб. (1,2- 1,15). Следовательно,

свободный остаток прибыли составляет не 0,5 .млн руб., а 0,32 млн руб.

Аналитические расчеты подобного типа могут делаться как

на основе об1цего индекса цен, так и на основе индивидуальных

индексов. К сожалению, достоверной статистики подобных

индексов в более или менее оперативном режиме в России

нет. Поэтому основным реальным инструментом планирования

являются экспертные оценки индексов цен, полученные

каким-либо из известных методов оценивания (предпочтительнее

методы групповой экспертной оценки), например, методом

Дельфи. Информационным обеспечением экспертных оценок

могут служить инвентаризационные описи, на основе которых

можно рассчитать динамику и индексы цен по используемой

на предприятии номенклатуре сырья, материалов, товаров. Каждый

эксперт, получив исходные данные, делает свой прогноз

индивидуальных индексов цен. Далее эксперты в ходе общей

дискуссии, выдвигая аргументы «за» и «против», приходят к

общему решению. Более точное описание приведенных процедур

и аппарат статистической обработки полученных результатов

приводится п литературе по .методам экспертных оценок.

Пример

Рассмотрим стандартную технику расчета потребности в оборотных средств

вах на примере предприятия, номенклатура сырья которого насчитывает три

позиции. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 8.1.

Приведенные расчеты показывают, что в условиях роста

цен на сырье, потребляемое предприятием, потребность в оборотных

средствах увеличится на 301,1 тыс. руб. Таким образом,

для того чтобы не снизить свой" экономический потенциал,

предприятие должно изыскать дополнительные источники

финансирования за счет собственных или привлеченных

средств.

Возможности для этого могут быть разными, в частности,

при распределении прибыли целесообразно ориентироваться

не на средние цены и расходы отчетного периода, а на текущие

и прогнозируемые цены с тем, чтобы не снижать экономический

потенциал предприятия. Для этого, например, можно

формировать за счет прибыли специальный фондовый счет.

Увеличение процентов по кредитам и займам. В условиях

инфляции инвесторы, пытаясь обезопасить свой капитал, предоставляют

его на условиях повышенного процента, называемого

текущим и отличающегося от номинального на поправку

на инфляцию. Отметим, что в западной учетно-аналитической

практике терминология несколько иная: реальный процент

(real rate of inerest) означает процентную ставку при отсутствии

инфляции; номинальный процент (nominal rate of interest)

представляет собой процентную ставку с инфляционной добавкой

— именно эта ставка используется на рынке капитала.

Существуют различные формулы, связывающие темп инфляции

(Ipr) текущую (Гс) и номинальную (Гп) процентную

ставки; наиболее простая из них имеет вид:

г - г + I

Таким образом, видно, что в условиях инфляции стоимость

привлекаемого капитала возрастает, что необходимо учитывать

финансовому менеджеру при планировании источников средств

и расходов, связанных с их обслуживанием.

Снижение роли облигаций хозяйствующих субъектов как

источников долгосрочного финансирования В рыночной экономике

облигации являются одним из основных источников

финансирования хозяйственной деятельности. В условиях инфляции

инвесторы, во-первых, отдают предпочтение краткосрочному

кредитованию и, во-вторых, требуют повышенного

процента на свой капитал в случае его долгосрочного инвестирования.

Более привлекательными становятся облигации с плавающей

процентной ставкой, привязанной к уровню инфляции.

Такая политика особенно популярна в странах с постоянно высоким

уровнем инфляции, например, в латиноамериканских

странах. В России подобные финансовые инструменты еще не

получили распространения; их заменяют долгосрочные кредиты

и займы. Естественно, что в условиях инфляции возможности

получения подобных кредитов на приемлемых условиях весьма

ограничены. Таким образом, основным источником финансирования

становятся собственные средства.

Необходимость более тщательной диверсификации собственного

инвестиционного портфеля Приобретение ценных бумаг

являются одним из не самых последних по важности направлений

финансово-хозяйственной деятельности любого

предприятия. Как известно, портфель ценных бумаг формируется

по следующим основным причинам: страхование от потери

предприятием ликвидности, финансирование нетредвиден-

ного проекта, получение регулярного дохода

Смысл первой причины заключается в следующем. Любое

предприятие устанавливает определенный баланс между кредиторской

и дебиторской задолженностями — нередко их величины

приблизительно равны; кроме того, планируя схему

и последовательность расчетов с кредиторами, предприятие,

как правило, рассчитывает на своевременное поступление денежных

средств от дебиторов. Если ритмичность платежно-

расчетной дисциплины нарушается, предприятию может понадобиться

замена непоступившим от должников средствам.

Именно поэтому любое предприятие поддерживает определенный

страховой запас денежных средств, но не в виде собственно

денег, а в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые при необходимости можно быстро трансформировать в деньги

и использовать для расчетов.

Вторая причина объясняется тем обстоятельством, что всегда

существует вероятность появления непланировавшегося,

т. е. случайного выгодного инвестиционного проекта. Любой

проект требует источников финансирования, причем в подавляющем

большинстве случаев нельзя обойтись лишь заемными

средствами. Реальные денежные средства как раз и можно

быстро мобилизовать, продав часть рыночных бумаг.

Третья причина наиболее очевидна. Во-первых, ценные бумаги

являются одним из вариантов инвестирования. Во-вторых,

как известно, в условиях рыночной экономики любому

предприятию рекомендуют диверсифицировать свой бизнес;

вложение средств в ценные бумаги является одним из наиболее

простых способов такой диверсификации. При наличии

опытного портфельного менеджера предприятие может извлекать

регулярный доход от подооной инвестиции.

При формировании портфеля ценных бумаг основным критерием

выступает приемлемое сочетание комбинации

«риск/доходность». Как известно, риск и доходность связаны

между собой прямо пропорциональной зависимостью — чем

выше обещаемая ценной бумагой доходность, тем выше вероятность

ее неполучения. Чем больше доля высокорисковых

ценных бумаг в портфеле, тем больше вероятность понести

потери от подобной инвестиции. В условиях стабильной экономики

предприятие может формировать несколько различающихся

по уровням риска и доходности портфелей. В условиях

инфляции возрастает риск банкротства предприятий, ценные

бумаги которых приобретены. Поэтому комплектованию инвестиционного

портфеля должно быть уделено особо пристальное

внимание. Здесь хороши три житейские мудрости, являющиеся

<альфой и омегой» для любого портфельного инвестора:

(а) не храните яйца в одной корзине (необходим

достаточный уровень диверсификации); (6) без риска не бывает

дохода; (в) не прельщайтесь ценными бумагами с аномально

высоким уровнем обещаемой доходности.

Выбор амортизационной политики. Как известно, амортизационные

отчисления уменьшают налогооблагаемую прибыль,

поэтому чем выше величина амортизации, тем больше средств

остается в распоряжении предприятия. На практике традиционно

применяется линейная амортизация, когда стоимость

приобретенного имущества списывается на затраты равными

долями в течение срока его полезного использования. В условиях

инфляции величина амортизационных .отчислений, рассчитанная

по первоначальной стоимости, становится относительно

менее значимой, формируется инфляционная прибыль.

происходит эрозия капитала и уменьшение экономического

потенциала предприятия. Для противодействия этим явлениям

в мировой практике предусмотрены два основных варианта

действий: периодическая переоценка (применяется в условиях

высокой инфляции) и ускоренная амортизация (применяется

в условиях малой и умеренной инфляции). Действующие

в России нормативные документы разрешают оба эти варианта.

С введением в действие главы 25 Налогового кодекса РФ

именно ускоренная амортизация должна получить широкое

распространение в российской практике.

Метод оценки производственных запасоа В бухгалтерском

учете предусмотрены различные варианты оценки: (а) запасов,

списываемых на себестоимость произведенной продукции,

и (б) выходных запасов, т. е. запасов, отражаемых в балансе

на конец отчетного периода. В условиях инфляции рекомендуется

метод ЛИФО — «последний на приход, первый на списанием,

когда выходные запасы оцениваются по ценам первых

партий поступления; благодаря этому происходит относительное

завышение себестоимости продукции, уменьшение налогооблагаемой

прибыли, т. е. экономия на налогах (заметим, что

речь не идет о неуплате налогов — здесь срабатывает фактор

временной ценности денег).

Выбор того или иного метода оценки может сушественно

влиять на финансовые результаты. В литературе приводятся

примеры, показывающие, насколько значительным может

быть расхождение в оценке производственных запасов, а, следовательно,

и прибыли при использовании того или иного

метода. Так, компания ^General Motors^ в 1988 г. показала

в балансе остатки запасов по методике ЛИФО на сумму

7984,3 млн долл.; если бы была использована методика

ФИФО, оценка составила бы 10 509,6 млн долл., т. е.

на 31,6% выше. Еще разительнее расхождения по компании

 [Comparative International Accounting, с. 114].

Обоснование системы расчетов с контрагентамк Любое

предприятие имеет множество контрагентов, которых можно

подразделить на две категории: дебиторы и кредиторы; первые

временно пользуются средствами, предоставленными им

предприятием, вторые, напротив, являются поставщиками ресурсов,

и уже само предприятие временно пользуется чужими

средствами.

Поскольку дебиторская задолженность представляет собой, по

сути, иммобилизацию, т. е. отвлечение из хозяйственного оборота

собственных оборотных средств предприятия, сопровождающуюся

коспспными потерями, любое предприятие заинтересовано в максимально возможном ускорении оборачиваемости омертвленных

в дебиторах средств. С кредиторской задолженностью

дело обстоит с точностью до наоборот; это источник средств, поэтому

предприятие заинтересовано в максимально длительном

использовании чужих средств, т. е. в оттягивании срока платежа.

Ситуация с платежной дисциплиной усугубляется в периоды

инфляции — любая непредусмотренная задержка в платежах

может обернуться как доходами, так и потерями. Косвенные

доходы возникают в связи с максимально возможным оттягиванием

расчетов с кредиторами, когда может оказаться

выгодным уплатить штраф- «облегченными» ввиду инфляции

деньгами; косвенные потери имеют место, в частности, из-за

платности источников средств.

Для того чтобы стимулировать ускорение расчетов, многие

предприятия применяют систему скидок, смысл которой состоит

в том, в договоры купли/продажи, как правило, включают опцию

о скидке с цены при условии оплаты полученной продукции

в достаточно сжатые сроки. Если покупатель не пользуется

опцией, т. е. оплачивает товар с предусмотренной договором существенной

отсрочкой платежа, у него на некоторое время появляется

дополнительный источник средств, но этот источник уже

не бесплатен, так как покупатель отказался от скидки.

Стандартизованньп"! договор, содержащий опцию, имеет

вид: «d/k чисто п» (d/k net n), т. е. покупатель может получить

скидку в размере d%, если он оплатит покупку в течение

к дней, в оставшиеся (п-к) дней оплата должна быть сделана

по полной цене. Значениями параметров варьируют в зависимости

от надежности покупателя.

Стоимость источника «Краткосрочная кредиторская задолженность

» в случае отказа от опции рассчитывается по следующей

формуле:

_ ^ . 3 6 0 . . (8.4)

" 100-d п-к

где d — скидка, которую можно получить, оплатив товар в течение к дней, %;

п — число дней, в течение которых товар подлежит обязательной оплате.

Например, если договор имеет вид «3/10 чисто 45», то

стоимость источника равна 31,8% (3:97.360:35- 100%). Логика

рассуждений очевидна: допустим, что полная цена равна

100 руб.; отказ от скидки означает, что за пользование дополнительным

(в течение 35 дней) источником придется платить

больше на 3,093% (3:97 • 100%); переход к характеристике

стоимости в тер.минах годовой процентной ставки как раз

и дает величину 31,8%. Легко заметить, что этот источник весьма

дорогой; вот почему скидками чаще всего пользуются.

 

Аналогичные рассуждения имеют место и в отношении

расчетов с дебиторами — в этом случае целесообразно предлагать

скидку, стимулируя более раннюю оплату поставленной

продукции, т. е. получение преимуществ от повышения оборачиваемости

средств и снижения потерь от инфляции; полезно

иметь в виду и еще один аспект, связанный с необходимостью

нести расходы по поддержанию источника покрытия дебиторской

задолженности.

Более подробную информацию о логике решений финансового

характера в отношении внеоборотных активов, производственных

запасов и расчетов с контрагентами можно найти в

[Ковалев, 2001, с. 497-512].

Умение работы с финансовой отчетностью потенциального

контрагента В условиях инфляции существенно искажается

финансовая отчетность, причем это искажение может быть как

в сторону преуменьшения экономического потенциала предприятия,

его финансовых возможностей, так и в сторону преувеличения.

Последнее особенно опасно. В отчетности может быть

показана инфляционная сверхприбыль, но если предприятие

планирует свою деятельность, основываясь на такой прибыли,

в дальнейшем могут быть финансовые трудности.

Вполне естественным является требование, что любой сделке

должно предшествовать тщательное ознакомление с финансовой

отчетностью возможного контрагента. Нередки случаи,

когда, поддавшись обаянию звучных терминов «корпорация»,

•«президента и пр., предприниматели заключали контракты

с заведомо неплатежеспособными контрагентами. В условиях

инфляции эта опасность многократно возрастает. Поэтому финансовый

менеджер, как никто другой, должен знать структуру

отчета и отчетности, предъявляемые к ним требования,

уметь работать с ними.

Рассмотрим простейший пример, характеризующий влияние

выбора метода оценки запасов на финансовые результаты.

Пример.

Объем реализации в марте составил 150 млн руб.; затраты на производство

за исключением затрат сырья и материалов — 20 млн руб.; средняя ставка отчислений

от прибыли — 35%. Рассчитать значения показателя рентабельности

собственного капитала в зависимости от выбранного метода оценки производственных

запасов, если баланс на начало периода и данные о движении сырья

имели следующий вид (в млн руб.);

1. Баланс на 1 марта

Актив Пассив

Внеоборотные активы 50 Источники собственных средств 60

Производственные запасы 30 Прибыль отчетного периода —

Прочие оборотные активы 15 Прочие пассивы (обязательства) 35

Возможны три варианта оценки затрат на производство: (1) по ценам первых

закупок (ФИФО); (2) по ценам последних закупок (ЛИФО); (3) по средней

цене.

Показатель рентабельности собственного капитала (ROE) будем рассчитывать

отнесением чистой прибыли (т. е. прибыли после вычета налогов и обязательных

отчислений в бюджет) к величине собственного капитала не конец отчетного

периода.

(1) При исполюовании методики ФИФО запас на конец периода (ПЗ^)

оценивается в ценах последних закупок:

ПЗк - 25 • 1,6 + 15 • 1,4 - 61 млн руб.

Затраты сырья на производство (ЗС) находятся балансовым методом по

данным о сырье, доступном для переработки (ПЗд), и запасе на конец периода:

ЗС - ПЗд - ПЗк - 162 - 61 - 101 млн руб.

(2) При использовании методики ЛИФО запас на конец периода оценивается

в ценах первых закупок, поэтому:

ПЗ^ - 30- 1,0 + 10- 1,1 - 41 млн руб.

ЗС - 162-41 - 121 млн руб.

(3) При использовании средней цены (СЦ) расчеты имеют вид:

СЦ - 162 : 130 - 1,246 тыс. руб.

ПЗк - 40- 1,246 - 49,85 тыс. руб.

ЗС - 162-49,85 - 112,15 тыс. руб.

Заключительный баланс и отчет о прибылях и убытках в каждом из возможных

случаев будут иметь вид:

Показатель

Отчет о прибылях и

Выручка от реализации

Затраты сырья

Прочие затраты

Прибыль до налогообложения

Налог (35%)

Чистая прибыль

Вариант 1

убытках

150

101

Ш

29

1112.

18,8

Вариант 2

150

121

9

U5.

5,85

Вариант 3

150

112,15

211

17,85

625

11,6

Показатель Вариант 1

Заключительный баланс

Актив

Основные средства

Производственные запасы

Прочие оборотные активы

Баланс

Пассив

Источники собственных средств

Прибыль отчетного периода

Прочие пассивы (обязательства)

Рентабельность собственного капитала, %

58

61

21

146

60

18,8

6L2.

146

23,9

Продолжение

Вариант 2

58

41

21

126

60

5,85

126

9,6

Вариант 3

58

49,85

21

134.85

60

11,6

6325.

134.85

16.2

Приведенный пример показал, что в условиях инфляции

результатные показатели в значительной степени зависят от

выбираемых методов учета. Так, при использовании метода

ЛИФО прибыль оказалась в три раза меньшей, чем при использовании

метода ФИФО, уменьшилась и величина авансированного

капитала по отчету. Значение показателя рентабельности

также оказалось ниже. Данный пример показывает, насколько

значимой в буквальном смысле может быть работа

бухгалтера в условиях инфляции и насколько важно для любого

менеджера понимать, хотя бы в общих чертах, принципы

учетной политики. На крупных предприятиях даже в условиях

относительно невысокой инфляции расхождения по абсолютным

показателям могут быть весьма существенными.