Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

2.5.3. Методы оценки риска

Любая финансовая операция может быть охарактеризована

с позиции дохода и (или) доходности, на которые может рассчитывать

лицо, инициировавшее эту операцию. Риск, связанный

с операцией, означает вероятность неполучения желаемых

или ожидаемых значений целевых показателей. Хотя отклонение

фактических значений от ожидаемых может быть любым

по знаку, в контексте рисковости речь идет именно о недостижении

желаемых результатов, т. е. о возможности ситуации,

когда фактическое значение дохода (доходности) окажется

ниже желаемого значения.

Теоретически можно оценивать вероятность недостижения

целевого значения, однако очевидно, что факторы, влияющие

на значение целевого показателя, действуют как в 4Положи-

тельном», т. е. благоприятном, так и в «отрицательном», т. е.

неблагоприятном, направлениях. В этих условиях задача оценки

легко формализуется следующим образом. Имеется целевое

значение некоторого показателя; требуется дать характеристику

отклонения возможных фактических значений от этой цели.

Из курса статистики известно, что подобную характеристику

можно получить с помощью показателей вариации, количественно

описывающих вариабельность оцениваемого признака.

Таким образом, в приложении к финансовым операциям

речь идет об оценке вариабельности ожидаемого дохода (доходности),

а в качестве критериев оценки можно использовать

такие статистические коэффициенты, как размах вариации,

дисперсия, среднее квадратическое отклонение, называемое

иногда стандартным, и коэффициент вариации. Дадим краткую

характеристику лтим показателям, имея ввиду, что в случае

необходи.л}остл читатель может найти более подробную информацию по этому вопросу в любом стандартном учебнике

по оощей теории статистики.

Рассмотрим ряд статистических величин (это могут быть

как абсолютные, так и относительные величины):

Xj, Xj, Х3, .., Х^.

Размахом вариации называется разность между максимальным

и минимальным значениями признака данного ряда:

R-X„,ax-X„in- (2.20)

Этот показатель имеет много недостатков, выделим без комментариев

лишь три из них. Во-первых, он дает грубую оценку

степени вариации значений признака. Во-вторых, он является

абсолютным показателем и потому его применение в сравнительном

анализе весьма ограничено. В-третьих, его величина

слишком зависит от крайних значений ранжированного ряда.

Дисперсия является средним квадратом отклонений значений

признака от его средней и рассчитывается по формуле:

Уаг=а2=-У(х:-х)2, (2.21)

где х = — Yxj.

Среднее квадратическое отклонение показывает среднее отклонение

значений варьирующего признака относительно

центра распределения, в данном случае средней арифметической.

Этот показатель рассчитывается по формуле:

a = VVar. (2.22)

Все вышеприведенные показатели обладают одним общим

недостатком — это абсолютные показатели, значение которых

существенно зависит от абсолютных значений исходного признака

ряда. Поэтому большее применение имеет коэффициент

вариации, рассчитываемый по формуле:

СУ = з100% (2-23)

X

В отношении оценки риска финансовых активов необходимо

сделать три замечания. Во-первых, как отмечалось выше,

количественно риск может оцениваться вариабельностью либо

дохода, либо доходности. Поскольку доход в абсолютной оценке

может существенно варьировать при сравнительном анализе

различных финансовых активов, то принято в качестве базисного

показателя, характеризующего результативность операции с финансовым активом, использовать не доход, а доходность.

Очевидно, что вложив ту или иною сумму денежных средств

в акции, можно получать разный доход по абсолютной величине,

однако доходность не зависит от размера инвестиции

и потому сопоставима в пространственно-временном разрезе.

Во-вторых, основными показателями оценки риска на рынке

капитала являются дисперсия и среднее квадратическое отклонение.

Распространенность и пригодность в сравнительном анализе

этих статистик в данном случае объясняется тем обстоятельством,

что базисным показателем при расчетах является доходность,

т. е. относительный показатель, сопоставимый как

в динамике, так и по различным видам активов. Поэтому независимо

от анализируемых активов соответствующие им показатели

доходности и дисперсии однопорядковы и нет острой необходимости

применять в оценке коэффициент вариации.

В-третьих, приведенные формулы рассчитаны на дискретные

ряды. В приложении к финансовым активам они могут

применяться в ретроспективном анализе. Однако, как уже неоднократно

подчеркивалось, при работе на рынке капитала гораздо

более ценен перспективный анализ, в рамках которого

большинство величин, представляющих интерес для инвестора,

оцениваются в вероятностых терминах. Именно поэтому при

оценке риска используют модификации формул (2.21) и

(2.22), в которых весами значений ожидаемой (или требуемой)

доходности являются вероятности их появления.

Оценивая риск, следует иметь в виду, что с течением времени

риск, ассоциируемый с данным активом, возрастает. Отсюда

можно сделать очень важный вывод: чем более долговременным

является данный вид актива, тем он более рискован,

тем большая вариация доходности с ним связана. Именно поэтому

различается доходность и рисковость различных финансовых

инструментов, например, акций и облигаций: вариация

доходности акций может ощутимо варьировать, т. е. этот вид

финансового инструмента более рисков.