Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

2.5.2. Виды риска

Существуют различные виды риска в зависимости от того

объекта или действия, рисковость которого оценивается: политический,

производственный, имущественный, финансовый, валютный

и т. д. Дадим краткую характеристику рисков, наиболее

значимых для финансового менеджера и имеющих, прежде

всего, стратегическое значение.

Суверенный (страновой) риск представляет собой риск,

связанный с финансовым положением целого государства, когда

большинство его экономических агентов, включая правительство,

отказываются от исполнения своих внешних долговых

обязательств. С подобным риском имели дело иностранные

инвесторы, приобретавшие в России государственные

краткосрочные облигации накануне кризиса 1998 г. Необходимость

учета странового риска особенно актуальна для международных

банков, фондов и институтов, предоставляющих кредиты

государствам и фирмам, имеющим государственные гарантии,

хотя фактически этот риск приходится учитывать

любому иностранному инвестору. Основными причинами риска

обычно называют возможные войны, катастрофы, общемировой

экономический спад, неэффективность государственной

политики в области макроэкономики и др. Крупные агентства

и журналы (в частности, журналы Еиготопеу, The Economist

и др.) периодически публикуют рейтинги кредитоспособности

стран, которые, безусловно, оказывают влияние и на взаимоотношения

частного бизнеса с иностранными инвесторами.

Политический риск иногда рассматривается как синоним

странового риска, однако чаще используется при характеристике

финансовых отношений между экономическими агентами

и правительствами стран, имеющих принципиально различное

политическое устройство или нестабильную пoлитич^

скую ситуацию, когда не исключена возможность революции,

гражданской войны, национализации частного капитала и т. п,

Производственный, или бизнес, риск—это риск, в большей

степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса,

т. е. структурой активов, в которые собственники решили

вложить свой капитал. Один и тот же капитал можно использовать

для производства как ультрамодной одежды, так

и продуктов питания; очевидно, что степень риска производственной

деятельности, а, следовательно, и вложения капитала

в нее, в этих случаях принципиально различна. В первом случае

в зависимости от удачливости прогноза в отношении моды

и выбора способов ' реализации процессов моделирования

и производства можно достичь как супердоходности, так и понести

ошути.мые потери; во втором счучае доходность вложенного

капитала, не исключено, не будет очень высокой, однако можно рассчитывать на стабильные приемлемые результаты.

Таким образом, смысл бизнес-риска заключается в том, что на

момент создания предприятия его собственники, по сути, принимают

стратегически важное и вместе с тем весьма рисковое

решение — вложить капитал именно в данный вид бизнеса.

Если выбор бизнеса окажется ошибочным, то собственники

неминуемо понесут существенные финансовые и временные

потери, связанные с дезинвестицией капитала и его последующим

более перспективным вложением. Причина финансовых

потерь заключается в том, что при вынужденной ликвидации

предприятия его материально-техническая база и оборотные

активы в подавляющем большинстве случаев распродаются

с убытком, т. е. по ценам, не компенсирующим первоначальные

затраты. Даже если речь не ведется о полной ликвидации

материально-технической базы, ее перепрофилирование и рекламные

акции по «раскручиванию» нового бизнеса требуют

существенных дополнительных затрат.

Финансовый риск — риск, обусловленный структурой источников

средств. В данном случае речь идет уже не о риско-

вости выбора вложения капитала в те или иные активы, а о

рисковости политики в отношении целесообразности привлечения

тех или иных источников финансирования деятельности

компании. Дело в том, что в подавляющем большинстве случаев

источники финансирования не бесплатны, причем величина

платы варьирует как по видам источников, так и в отношении

конкретного источника, рассматриваемого в динамике

и (или) обремененного дополнительными условиями и обстоятельствами.

Кроме того, обязательства по отношению к поставщику

капитала, принимаемые предприятием в случае привлечения

того или иного источника финансирования, различны.

В частности, если обязательства перед внешними

инвесторами не будут исполняться в соответствии с договором,

то в отношении предприятия вполне может быть инициирована

процедура банкротства с неминуемыми в этом случае

потерями для собственникоп. Суть финаргсового риска и его

значимость, таким образом, определяются структурой долгосрочных

источников финансирования ~ чем выше доля заемного

капитала, тем выше уровень финансового риска.

Риск снижения покупательной способности денежной

единицы. Этот вид риска присущ предпринимательской деятельности

в целом, а смысл его заключается в том, что инфляция

может приводить к снижению деловой активности (безусловно,

темп снижения варьирует по отраслям), прибыли, рентабельности,

эрозии капитала. Учет влияния этого типа риска

достигается с по.мощью техники дисконтирования путем расчета

возможного темпа ннфл.яции и корректировки на этот темп прогнозируемых денежных потоков и основанных на них показателей

доходности и рентабельности.

Процентный риск представляет собой риск потерь

в результате изменения процентных ставок. Этот вид риска

приходится учитывать как инвесторам, так и хозяйствующим

субъектам. Так, держатели облигаций могут нести потери,

если на рынке складывается тенденция снижения в среднем

процентных ставок по аналогичны.м финансовым инструментам.

Для предприятий риск снижения процентных ставок проявляется

в различных аспектах, причем негативное влияние

могут оказывать как повышательные, так и понижательные

тенденции в динамике процентных ставок. Так, если предприятие

эмитировало облигационный заем с относительно высокой

процентной ставкой, а в последующем в силу тех или

иных причин процентные ставки по долгосрочным финансовым

инструментам начали устойчиво снижаться, то эмитент

несет очевидные убытки. С другой стороны, повышение процентных

ставок, например, по краткосрочным кредитам приводит

к дополнительным финансовым расходам, связанным с необходимостью

поддержания требуемого уровня оборотных

средств. Таким образом, риск изменения процентных ставок

должен учитываться: (а) в долгосрочном и краткосрочном аспектах,

(6) с дифференциацией по видам активов, обязательств,

инструментов.

Систематический, или рыночный, риск представляет собой

риск, характерный для всех ценных бумаг данного класса, который

не может быть элиминирован с помощью диверсификации.

Специфический, или несистематический, риск имеет узкую

трактовку и закреплен за операциями с финансовыми активами.

Специфическим называется риск ценной бумаги, который

не связан с изменениями в рыночном портфеле, и потому

может быть элиминирован путем комбинирования данной бумаги

с другими ценными бумагами в хорошо диверсифицированном

портфеле.

Проектный риск. Любое предприятие вынуждено в той или

иной степени заниматься инвестиционной деятельностью.

Причин тому множество: необходимость и целесообразность

диверсификации хозяйственной деятельности, желание выхода

на новые рынки товаров и услуг, желание участвовать в освоении

новой ниши (территориальной или продуктовой) на

глобальном рынке товаров и услуг и т. п. Как правило, инвестиционная

деятельность реализуется путем разработки и внедрения

некоторого инвестиционного проекта. Любой более

или менее масштабный проект требует соответствующего финансирования

и, чаще всего, не обходится без долгового финансирования,

когда предприятие в дополнение к собственным источникам (эмиссия акций, прибыль) привлекает заемный капитал

путем эмиссии облигационного займа или получения

долгосрочного кредита. Поскольку заемный капитал не бесплатен,

расходы по его обслуживанию и погашению, т. е. текущие

процентные платежи и периодические выплаты в погашение

основной суммы долга, носят регулярный характер и потому

должны иметь постоянный источник. В общем случае таковым

источником является прибыль предприятия. Если предприятие

предполагает рассчитываться с внешними инвесторами лишь

за счет прибыли, генерируемой именно данным проектом, то

в этом случае как раз и возникает проектный риск, который

может трактоваться как вероятность недостаточности прибыли

по проекту для расчетов с инвесторами (в широком смысле

речь идет как о внешних инвесторах, так и собственниках

предприятия, поскольку, если доходов генерируемых проектом,

достаточно лишь для обслуживания внешней долгосрочной задолженности,

то такой проект вряд ли устроит собственников

предприятия). С позиции лендеров, т. е. поставщиков заемного

капитала, проектный риск, рассматриваемый как риск невозврата

вложенного капитала, при некоторых ситуациях может

перерастать в страновой риск — это имеет место в том случае,

если гарантом по проекту выступило правительство.

Валютный риск. Любой субъект, владеющий финансовым

активом или обязательством, выраженными в иностранной валюте,

сталкивается с валютным риском, под которым понимается

вероятность потерь в результате изменения валютного

(обменного) курса. В зависимости от ситуации последствия

изменения валютных курсов могут быть исключительно значимыми.

Так, в результате августовского кризиса в России, когда

в течение непродолжительного времени курс доллара

к рублю повысился в четыре раза, многие предприятия оказались

не в состоянии рассчитаться со своими западными кредиторами

и инвесторами. Для того чтобы элиминировать

влияние валютного риска используют различные способы. Так,

Всемирный банк (the World Bank) занимает деньги в различных

национальных валютах, однако выдает кредиты своим

клиентам номинируя их, как правило, в долларах США, т. е.

в стабильно устойчивой валюте. Для компаний одним из наиболее

доступных способов краткосрочного страхования от валютного

риска является приобретение форвардных контрактов

на валюту. Смысл его заключается в том, что субъект, которому

необходимо погасить валютный кредит, например, через

три месяца, может приобрести трехмесячный форвардный контракт

на покупку требуемой валюты по оговоренному курсу.

Тем самым риск потерь от возможного снижения обменного

курса может быть существенно уменьшен (заметим, что в финансовых операциях, как правило, речь идет не о полном устранении

риска, а лишь о контроле за ним, подразумевающем

в том числе снижение возможных потерь).

Трансляционный риск — риск потерь при пересчете статей

баланса в национальную валюту. С этим риском сталкиваются

прежде всего компании, имеющие дочерние компании за рубежом.

Согласно международным стандартам бухгалтерского

учета, равно как и российскому бухгалтерскому законодательству,

материнская компания обязана составить консолидированную

бухгалтерскую отчетность, в которую по специальным

алгоритмам постатейно включаются все данные отчетности дочерней

компании. Поскольку отчетность материнской компании,

а также групповая (т. е. консолидированная) отчетность

составляются в национальной валюте, а исходная отчетность

дочерней компании — в валюте страны, в которой она зарегистрирована

и действует, процедура консолидации предваряется

трансляцией отчетности «дочки», т. е. пересчетом отчетных

статей в национальную валюту.

Ключевыми при пересчете статей отчетности являются два

вопроса: (а) какой • или какие курсы валют использовать для

пересчета? и (6) следует ли проводить различие между отдельными

группами объектов учета в процессе трансляции?

Логика формулирования именно этих двух вопросов достаточно

очевидна. Дело в том, что отчетность охватывает данные за

определенный период, в течение которого курсы валют, как

правило, меняются, причем оценка отдельных видов активов

и обязательств может быть по-разному проинтерпретирована

в связи с этими изменениями. В специальной литературе описаны

различные методы пересчета.

Трансакционный риск представляет собой операционный

риск, т. е. риск потерь, связанных с конкретной операцией. Поскольку

безрисковых операций в бизнесе практически не существует,

этот риск, вероятно, самый распространенный; полностью

элиминировать его невозможно. Например, поставщик может нарушить

ритмичность поставки, дебитор задержать оплату счета,

приобретенный с расчетом на капитализированную доходность

финансовый актив может обесцениться в связи с финансовыми

трудностями эмитента и др. Страхуются от этого риска различными

способами в зависимости от вида операции. Например,

при выдаче кредита можно оговорить его обеспечение, поставку

товаров можно делать на условиях предоплаты или оплаты за

наличный расчет, операции с финансовыми активами сопровождать

хеджированием и диверсификацией и т. п.

Актуарный риск — риск, покрываемый страховой организацией

в обмен на уплату премии. Актуарными называются расчеты

в страховании, понимаемом как система мероприятий по

Глава 2. Концептуальные основы финансового менеджмента * 83

созданию денежного (страхового) фонда за счет взносов его

участников, из средств которого возмещается ущерб, причиненный

стихийными бедствиями и несчастными случаями,

а также выплачиваются иные суммы в связи с наступлением

определенных событий. Страхование во многих случаях является

добровольной процедурой, хотя некоторые операции,

в частности, в банковской сфере, подлежат обязательному

страхованию. В том случае, если страхование имеет место, как

раз и возникает понятие актуарного риска, как части общего

риска, перекладываемой на страховую организацию.

Как уже отмечалось выше, безрисковых операций в бизнесе

практически не бывает. Поэтому становятся актуальными: (а)

умение оценить риск и (б) выбор способов противодействия

риску, т. е. выбор стратегии и тактики поведения в отношении

потенциально рисковых операций.