Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

2.2. Фундаментальные концепции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как наука базируется на ряде фундаментальных

концепций, разработанных в рамках современной

теории финансов и служащих методологической основой для понимания

сути тенденций, имеющих место на финансовых рынках,

логики принятия решений финансового характера, обоснованности

применения тех или иных методов количественного

анализа. Концепция (от лат. conceptio — понимание, система) —

определенный способ понимания, трактовки каких-либо явлений,

выражающий ключевую идею для их освещения. К ним относят^

ся следующие концепции: денежного потока, временной ценности

денежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью,

стоимости капитала, эффективности рынка капитала, асимметричности

информации, агентских отношений, альтернативных

затрат, временной неофаниченности функционирования хозяйствующего

субъекта, имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования. Некоторые из базовых концепций носят

достаточно теоретизированный характер.

Существуют различные модельные представления предприятия.

Одна из достаточно распространенных моделей, как раз

и составляющая суть концепция денежного потока,—предстао-

ление предприятия как совокупности чередующихся притоков

и оттоков денежных средств. В основе концепции достаточно

логичная предпосылка о том, что с любой финансовой операцией

может быть ассоциирован некоторый денежный поток

(cash flow), т. е. множество распределенных во времени выплат

(оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широком

смысле. В качестве элемента денежного потока могут

выступать денежные поступления, доход, расход, прибыль,

платеж и др. В подавляющем большинстве случаев речь идет

об ожидаемых денежных потоках. Именно для таких потоков

разработаны формализованные методы и критерии, позволяющие

принимать обоснованные решения финансового характера.

Концепция временной ценности состоит в том, что денежная

единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая

к получению через какое-то время, не равноценны.

Эта неравноценность определяется действием трех основных

причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой су.ммы

и оборачиваемостью. Суть действия этих причин достаточно

очевидна. В силу инфляции происходит обесценение денег,

т. е. денежная единица, получаемая позднее, и.меет меньшую

покупательную способность. Поскольку в экономике практически

не бывает безрисковых снтуацнй, всегда существует ненулевая

вероятность того, что по каким-либо причинам ожидаемая

к получению сумма не будет получена. По сравнению

с денежной суммой, которая, возможно, будет получена в будущем,

та же самая су.мма, имеющаяся в наличии в данный

момент времени, может быть немедленно пущена в оборот

и тем самым принесет дополнительный доход.

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит

в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего

сопряжено с риском, приче.м связь между этими двумя

взаимосвязанными характеристика.ми пря.мо пропорциональная:

чем выше обещаемая, трсбуе.мая или ожидаемая доходность,

т. е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень

риска, связанного с во:1Можны.м неполучением этой доходности;

верно и обратное. Финансовые операции являются именно

тем разделом экономических отношений, в которо.м особенно

актуальна житейская мудрость: «бесплатным бывает лишь

сыр в мышеловке»; интерпретации aroii .мудрости .могут быть

различны — в частности, в iiaHHo.M случае плата измеряется определенной

степенью риска и величиной возможной потери.

Большинство финансовых операций предполагает наличие

некоторого источника финансирования данной операции. Концепция

стоимости капитала состоит в том, что практически

не существует бесплатных источников финансирования, причем

мобилизация и обслуживание того или иного источника

обходится компании не одинаково. Иными словами, во-первых,

каждый источник финансирования и.меет свою стоимость

в виде относительных расходов, которые компания вынуждена

нести за пользование им, и, во-вторых, значения стоимости

различных источников в принципе не являются независимыми.

Эту характеристику необходимо учитывать, анализируя

целесообразность принятия того или иного решения.

В условиях рыночной экономики большинство компаний

в той или иной степени связано с рынками капитала, на которых

можно найти дополнительные источники финансирования,

прлучить некоторый спекулятивный доход, сформировать

инвестиционный портфель для поддержания платежеспособности

и др. Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала,

равно как и активность операций, тесно связаны

с концепцией эффективности рынка, под которой понимается

уровень его информационной насыщенности и доступности

информации участникам рынка. Выделяют три формы эффективности

рынка: слабую, умеренную и сильную. В условиях

слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью

отражают динамику цен предшествующих периодов.

В условиях умеренной формы эффективности текущие цены

отражают не только имевшиеся в прошлом 11змснения цен, но

и всю равнодоступную участникам информацию. Сильная

форма эффективности означает, что текущие цены отражают

не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ

к которым ограничен.

Концепция асимметричной информации тесно связана

с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит

в том, что отдельные категории л1Щ могут владеть информацией,

недоступной всем участникам рынка в равной

мере. Именно эта концепция объясняет существование рынка,

ибо каждый его участник надеется, что та инфор.мация, которой

он располагает, возможно, не известна его конкурентам, а,

следовательно, он .может принять эффективное решение.

В тех случаях, когда некоторое лицо или группа лиц нанимает

другое лицо или группу лиц для выполнения некоторых

работ" и наделяет нанятых определенными полномочиями,

с неизбежностью возникают так называемые агентские отно-

ше1П1Я. Концепция агентских отношений говорит о том, что

в условиях присущего рыночмо!'! экономике разрыва между

функцией владения и функцисч! текущего управления и контроля за активами и обязательствами предприятия могут появляться

определенные противоречия между интересами владельцев

компании и ее управленческого персонала. Для преодоления

этих противоречий владельцы компании вынуждены

нести так называемые агентские издержки. Существование подобных

издержек является объективным фактором, а их величина

должна учитываться при принятии решений финансового

характера.

Смысл концепции альтернативных затрат, пли затрат

упущенных возможностей {opportunity cost), состоит в том, что

принятие любого решения финансового характера в подавляющем

большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного

варианта, который мог бы принести определенный

доход. Этот упущенный доход по возможности необходимо

учитывать при принятии решений. Например, организация

и поддержание любой системы контроля безусловно стоит определенных

денег, т. е. налицо затраты, которых в принципе

можно избежать; с другой стороны, отсутствие систематизированного

контроля может привести к гораздо большим потерям.

Концепция временной неограниченности функционирования

хозяйствующего субъекта (going concern concept) означает, что

компания, однажды возникнув, будет существовать вечно.

Эта концепция служит основой стабильности и определенной

предсказуемости динамики цен на рьжке ценных бумаг, дает

возможность использовать фундаменталистский подход для

оценки финансовых активов, использовать принцип исторических

цен при составлении бухгалтерской отчетности.

Смысл концепции имущественной и правовой обособленности

субъекта хозяйствования состоит в том, что после своего

создания этот субъект представляет собой обособленный имущественно-

правовой комплекс, т. е. его имущество и обязательства

существуют обособленно от имущества и обязательств

как его собственников, так и других предприятий. Хозяйствующий

субъект является суверенным по отношению

к своим собственникам. Эта концепция, тесно связанная

с концепцией агентских отношений, имеет исключительно

важное значение для формирования у собственников и контрагентов

предприятия реального представления в отношении,

во-первых, правомочности своих требований к данному предприятию

и, во-вторых, оценки его имущественного и финансового

положения. В частности, одной из ключевых категорий

во взаимоотношениях между предприятием, с одной стороны,

и его кредиторами, инвесторами и собственниками, с другой

стороны, является право собственности. Это право означает

абсолютное господство собственника над вещью и выражается

в совокупном наличии прав владения, пользования и распоря-

Глава 2. Концептуальные основы финансового менеджмента • 57

жения данной вещью. В соответствии с данной концепцией

любой актив, внесенный в качестве взноса в уставный капитал,

поступает в собственность предприятия и, как правило, не

может быть востребован собственником, например, в случае

его выхода из состава учредителей (собственников).