Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

2.1. Логика построения концептуальных основ финансового менеджмента

Финансовый менеджмент сформировался во второй половине

XX века как ответ на реалии зарождавшихся новых тенденций

в управлении бизнесом, особенностями которого явились повышение

значимости финансовых ресурсов и рынков, их глобали-

.зацня, усиление интернационализации бизнеса и др. Эти реалии

прежде всего привели к становлению неоклассической теории

финансов, одной из примечательных особенностей которой была

ее существенная математизация — если классическая теория финансов

носила в основном описательный характер, то наз^чный

инструментарий неоклассической теории финансов весьма изощрен

и достаточно сложен с позиции практиков. По сути, это

направление представляет собой описание логики функционирования

рынков капитала и .может рассматриваться как теоретическое

оооснование законо.мерностей развития этих рынков, логики

и принципов поведения их участников.

В предыдущей главе были обособлены четыре основных

субъекта финансовых отношений; безусловно, ключевую роль

играют два из них — государство и предпринимательский сектор.

Поэтому систему управления финансами в целом, имеющую

целью оптимизацию денежных потоков, целесообразно

рассматривать как двухуровневую модель:

(1) макроуровень — управление публичными финансами,

под которы.мн поин.маются финансы государственные и местных

органов управления;

 (2) микроуровень — управление финансами хозяйствующих

субъектов.

На макроуровне основные задачи управления финансами

сводятся к управлению государственным и муниципальными

бюджетами и кредитами, монетарной и фискальной политикой.

В значительной степени логика и принципы управления

финансами на макроуровне определяют и базовые параметры

и ограничения в управлении финансами предпринимательского

сектора, т. е. хозяйствующих субъектов. Вместе с тем, любое

предприятие представляет собой некоторую систему,

управление финансами в которой осуществляется по определенным,

поддающимся стандартизации правилам, которые

можно обобщенно квалифицировать как концептуальные основы

системы управления финансами хозяйствующего субъекта.

Безусловно, хозяйствующие субъекты существенно различаются

по многим параметрам: вид деятельности, размеры предприятия,

структура активов, финансовая структура и др., что

естественным образом накладывает отпечаток на систему

управления финансами в каждом конкретном предприятии,

однако логика ее функционирования остается инвариантной.

Именно описание этой логики представляет собой содержательное

наполнение финансового менеджмента как научного направления;

вместе с тем существует и другая его сторона — практическая

реализация методов и приемов управления финансами.

Иными словами, финансовый менеджмент может характеризоваться

как в научном, так и в практическом аспектах. В первом

случае речь идет об описании концептуальных основ этого научного

направления; во втором — о конкретных способах и методах

управления финансами хозяйствующего субъекта.

Традиционно любое научное направление в наиболее концентрированном

виде характеризуется путем формулирования

и идентификации его предмета и метода. Предметом финансового

менеджмента, т. е. того, что изучается в рамках данной науки,

являются финансовые отношения, финансовые ресурсы и их потоки.

В щироком смысле слова метод финансового менеджмента

как науки представляет собой систему теоретико-познавательных

категорий, базовых (фундаментальных) концепций, научного инструментария

(аппарата) и регулятивных принципов управления

финансовой деятельности субъектов хозяйствования.

В широком смысле наука представляет собой сферу человеческой

деятельности, предназначенную для выработки и теоретической

систематизации объективных знаний о действительности.

Финансовой деятельности субъекта хозяйствования также

присущи определенные закономерности, инвариантные по отношению

к особенностям этого субъекта. Именно поэтому финан-

совьп^ менеджмент, в рамках которого систематизируются эти закономерности, безусловно, представляет собой самостоятельное

научное направление, а совокупность теоретических построений,

определяющих логику построения и функционирования

системы управления финансами хозяйствующего субъекта,

как раз и характеризуется термином «концептуальные основы

финансового менеджмента*».

В наиболее обще.м виде концептуальные основы (CF) формулируются

как модель, состоящая из восьми взаимоувязанных

элементов:

CF - {PI. ОТ, SC, ВС, FP, SI, FM, SS},

где PI — интересы участи и коц;

ОТ —иерархия целен системы упраиления финансами;

SC —система категорий;

ВС — система базовы.ч концепций;

FP — финансовые процессы;

SI — научно-практический инструментарий (методы, приемы, модели);

FM — финансовые механиз.мы;

SS — обеспечивающие подсистемы.

Интересы участников. Хозяйствующий субъект представляет

собой социально-экономическую систему, определяемую как

совокупность ресурсов с обязательным и доминирующим участием

человеческого фактора. Эта система функционирует не

изолированно, а находясь под постоянным давлением окружающей

ее среды. В той или иной степени в деятельности конкретной

компании заинтересованы многочисленные лица. Это могут

быть государства, властные органы страны, в которой базируется

штаб-квартира компании, ее собственники, лендеры, потенциальные

инвесторы, контрагенты, конкурирующие фирмы, работники

компании и др. Условно их можно разделить на пять

больших групп: (1) поставщики капитала, (2) участники текущей

деятельности, (3) государственные и публичные органы,

(4) работники компании и (5) прочие заинтересованные лица.

К поставщикам капитала относятся собственники компании

и лендеры. Объединяет их то, что они предоставляют

свой капитал на долгосрочной основе, однако первые участвуют

в управлении компанией (в частности, путем формирования

структуры и органов управления, системы контроля и др.),

а вторые лишены этой возможности. Основная цель собственников

двояка: (а) получение стабильного регулярного дохода

и (б) генерирование капитализированного дохода. Лендеры

предоставляют свои средства на конечный, хотя и длительный,

срок, а их интересы заключаются в том, чтобы в обязательном

порядке: (а) получать свой регулярный доход как плату за

предоставленный капитал и (б) в заранее оговоренный срок

вернуть обратно капитал в сумме, равной или превышающей

исходную инвестицию, причем эта сумма заранее известна  (например, это «тело» кредита, номинал облигации, выкупная

цена и др.). Система финансового менедж.мента должна быть

организована таким образом, чтобы удовлетворить интересы

инвесторов и, в частности, обеспечить мониторинг финансово-

хозяйственной деятельности компании в таком ключе, чтобы

инвесторы могли контролировать соответствие этой Деятельности

их интересам.

Участники текущей деятельности. Сюда входят контрагенты

предприятия (поставщики и покупатели), а также кредитные

учреждения, финансирующие его текущие операции. Каждое

из этих лиц имеет собственные интересы: компания заинтересована

в ритмичности поставки сырья и материалов,

долгосрочности и стабильности производственных связей, приемлемости

предлагаемой поставщиками цены, стабильности

ценовой политики, наличии системы скидок, платежеспособности

покупателей и др. Интерес поставщиков состоит в стабильности

производственных связей, рит.мичности расчетов за

поставленную продукцию и пла1сжеспособности компании.

Покупатели заинтересованы в ритмичности поставки продукции

и приемлемой цене, включая систему скидок. Интерес

банка заключается в стабильности связей с компанией, поскольку

организация и осуществление расчетных операций

приносит им доход, а также в кредитоспособности компании

в том случае, если последняя кредитуется банком по текущим

операциям. Поэтому основное предназначение системы финансового

менеджмента в отношении соблюдения интересов этой

группы лиц заключается в организации и поддержании ритмичной

текущей платежно-расчетной дисциплины и обеспечении

соответствующего мониторинга.

Государственные и публичные органы Эта группа представлена

главным образом налоговыми органами. Государство, безусловно,

заинтересовано в деятельности любой конкретной

компании, поскольку, во-первых, получает от ее валовых доходов

свою долю в виде налоговых платежей и, во-вторых, обеспечивает

тем самым реализацию своей социальной йолитики

в виде дополнительных рабочих мест, предоставляемых населению

данной компанией. Система управления финансами

компании поэтому должна обеспечить своевременность и полноту

расчетов с государством и мониторинг этих расчетов.

В свою очередь государство, имея целью обеспечение стабильности

и, по возможности, повышение доли налоговых платежей

в поступлениях в госуларствени1>п"^ бюджет, и основываясь

на данных мониторинга, во-первых, составляет представление

о состоянии дел в Toii или иной отрасли народного

хозяйства и необходимости вмешательства в ее деятельность

через систему субсилш"!, .льготного кредитования и (или) налогообложения и, во-вторых, регулирует предпринимательскую

деятельность в целом, главным образом, путем проведения соответствующей

налоговой политики.

Работники компании. Можно выделить два типа наемных

работников, различающихся своими целевыми установками

и значимостью с позиции управления финансами,—управленческий

персонал (в особенности, топ-менеджеры) и рядовые

работники. Топ-менеджеры заинтересованы прежде всего

в том, чтобы их деятельность одобрялась собственниками компании,

компания наращивала свои обороты, что автоматически

сопровождалось бы как повышением их репутации в профессиональных

кругах, так и ростом вознаграждения. Что касается

рядовых работников, то их интересы выражаются в устраивающей

их заработной плате, имидже компании, уровне социальных

благ, предоставляемых ею.

Прочие заинтересованные лица. В эту группу входят прежде

всего потенциальные инвесторы, финансовые спекулянты, аналитики

и конкуренты. Интересы потенциальных инвесторов

заключаются в том, чтобы, ориентируясь на динамику рыночных

индикаторов и отчетные данные о финансовом положении

компании, принять решение о целесообразности инвестирования

средств в данную компанию и, в частности, приобретения

ее. Финансовые спекулянты получают свой доход от

операций купли-продажи ценных бумаг на вторичном рынке.

В принципе, система финансового менеджмента не предназначена

удовлетворять их интересы, поскольку спекулянты напрямую

не связаны с компанией-эмитентом (в частности, доход

от операций купли-продажи непосредственно не отражается

на источниках се финансирования). Здесь связь

обратная — для решения своих задач спекулянты пользуются

данными, генерируемыми в системе управления (например, отчетностью).

Тем не менее, действия спекулянтов в отношении

ценных бумаг конкретного эмитента являются определенным

индикатором успешности ее функционирования, поэтому финансовые

топ-менеджеры вынуждены в некоторой степени

учитывать интересы и действия спекулянтов — в частности,

это проявляется в большей или меньшей открытости данных,

в том числе и в опубликовании их в объеме и аналитическом

представлении, достаточном для принятия соответствующих

решений на рынке капитала.

Аналитики представлены, в основном, специализированными

информационно-аналитическими агентствами, публикующими

периодические аналитические обзоры и (или) ведущи.ми

информационные базы, включая различного рода средние значения

по основным индикаторам. Деятельность подобных

агентств имеет множество аспектов, в том числе и оекламного характера. Не случайно, включение ценных бумаг в информационные

файлы и рейтинги ведущих агентств может представлять

определенную ценность для компании, и потому система

финансового менеджмента должна удовлетворять запросам

агентств в отношении регулярности и объема предоставляемых

ею данных.

Таким образом, в деятельности компании заинтересованы

многие лица, причем их интересы, в том числе и с позиции

информационного обеспечения, далеко не всегда совпадают.

Поскольку информация финансового характера является, вероятно,

наиболее значимой для подавляющего большинства заинтересованных

лиц, система финансового .менеджмента должна

быть организована таким образом, чтобы удовлетворить непосредственные

финансовые интересы определенного круга

лиц и обеспечить адекватное информирование всех категорий

лиц, имеющих прямое или косвенное отношение к данной

компании.

Иерархия целей. В соответствии со своими интересами

лица, имеющие то или иное отношение к предприятию, фор>-

мируют свои цели. Эти цели многоаспектны, многоуровневы,

соподчинены и могут дублироваться в том смысле, что одна

и та же цель может отвечать интересам различным категорий

лиц. К таковым целям относятся: повышение личного благосостояния,

надежность вложения капитала с приемлемой нормой

отдачи, качество продукции и услуг, ритмичность платежно-

расчетной дисциплины, наличие достаточного уровня свободы

и полномочий в принятии решений финансового

характера, потенциальная возможность войти в число собственников

предприятия, стабильность работы и вознаграждения

и др. Многие из сформулированных целей могут быть выражены

в терминах финансов, а их формализация задается некоторыми

индикаторами, значения и динамика которых как раз

и отслеживаются заинтересованными лицами.

Категории финансового менеджмента — это наиболее общие,

ключевые понятия данной науки. В их числе: фактор,

модель, ставка, процент, дисконт, финансовый инструмент, денежный

поток, риск, доходность (отдача), леверидж и др. Особенность

развития научных знаний, проявляющаяся в переплетении

категорийного аппарата и инструментария смежных научных

направлений, приводит к тому, что обособить базовые

понятия как принадлежащие исключительно данной области

знаний практически невозможно. Одно из исключений — применяемый

в бухгалтерии метод двойной записи. Финансовый

менеджмент по меркам истории представляет собой исключительно

«юное» направление в науке — именно этим объясняется то обстоятельство, что многие базовые понятия заимствованы

им из этого банка универсальных категорий.

Базовые (фундаментальные) концепции определяют логику

организации финансового менеджмента и использования

его прикладных методов и приемов на практике. Необходимость

их идентификации, обособления и интерпретации определяется

стохастичностью и вариабельностью любого управленческого

решения, в том числе и решения, имеющего финансовую

подоплеку. В подавляющем большинстве случаев

финансовые операции не являются единственно возможными

и жестко предопределенными в том смысле, что условия, детали

и последствия их осуществления могут просчитываться

и оговариваться, поэтому принятие соответствующего решения

всегда предполагает наличие некоторого компромисса между

вполне естественным желанием достичь наибольшего эффекта

от данной операции и возможностью фактического получения

наименее желаемого результата. Осознание необходимости подобного

компромисса и его обоснование с помощью количественных

оценок или неформализуемых критериев становится

возможным лишь в том случае, если финансовый менеджер

отчетливо представляет логику закономерностей, предпосылок

и допущений, сопровождающих любые финансовые операции.

Несмотря на определенную умозрительность и теоретизиро-

ванность, базовые концепции в обязательном . порядке, хотя

может быть и не всегда в явной форме, учитываются в процессе

принятия решений финансового характера, т. е. по сути,

они являются краеугольным элементом системы управления

финансами хозяйствующего субъекта.

Финансовые процессы. Управление финансами реализуется

в виде бесконечной череды принятия решений в отношении

двух типовых процессов: (а) мобилизации, т. е. привлечения

средств, их притока и (б) инвестирования, т. е. вложения

средств, их оттока. Здесь следует иметь в виду два обстоятельства.

Во-первых, и мобилизация, и инвестирование могут быть

как предполагаемыми (желаемыми), так и фактически осуществленными.

Так, покупка опциона продавца не только сопровождается

фактически.м денежным оттоком в виде уплаченной

за опцион цены, но и приобретением права продать оговоренный

финансовый актив в будущем, т. е. возможными в буду-

ще.м притоками денежных средств.

Во-вторых, денежные средства могут присутствовать в операции

не фактически, а опосредованно — как стоимостное выражение

ресурсного потока. Полезность трактовки ресурсных

потоков в тер.минах потоков денежных средств определяется

двумя аспекта.ми: (а) едшюобразием измерителя разнородных ресурсов и (б) идентификацией денежных средств как универсального

ресурса, поставляемого в возмещение возможных или

фактических потерь в случае неисполнения или ненадлежащего

исполнения оговоренной финансовой операции.

Любая финансовая операция в конечном итоге представляет

собой либо предполагаемый (желаемый), либо осуществленный

денежный поток. Поскольку поток имеет начало (источник

поступления денежных средств, донор, собственник) и конец

(получатель денежных средств, их пользователь,

реципиент), его можно рассматривать одновременно с позиции

и источника, и получателя денежных средств (или права на их

получение). Иными словами, обе эти операции взаимосвязаны,

более того, они обозначают по сути один и тот же денежный

поток, но рассматриваемый с разных позиций.

Мобилизация и инвестирование всегда имеют логическую

и материально-финансовую основы, что предопределено неравномерностью

экономического развития различных регионов,

стран, субъектов и лиц — всегда находятся субъекты, имеющие

временно свободные финансовые ресурсы, и всегда существуют

субъекты, нуждающиеся в подобных ресурсах. В зависимости

от уровня развития экономики петэеливы ресурсов из одного

сектора в другой или от одного субъекта (лица) к другому могут

осуществляться различными способами, однако, как показывает

исторический опыт, наиболее мобильным и экономически

эффективным способом является перелив ресурсов в форме

движения капитала. Однако и в этом случае возможны варианты,

в частности, относительно этагпюсти прохождения финансового

ресурса от реального донора к реципиенту. Наиболее простым

и выгодным, на первый взгляд, является вариант установления

непосредственного контакта между заинтересованными

в конкретной операции финансовыми донором и реципиентом.

Вместе с тем, в современной сложной и запутанной экономике

простое не всегда оказывается выгодны.м, экономически эффективным.

Именно поэтому в развитой рыночной экономике движение

капитала осуществляется с помощью финансовых институтов

и инструментов. Чем более открыта эконбмика, 4прозрач-

ныь и защищены финансовые потоки, тем активнее доноры

вкладывают свои временно свободные средства в долгосрочные

финансовые инструменты (акции и облигации) и рисковые

краткосрочные финансовые операции.

В том случае если доверие к финансовым институтам невысоко,

значт1тельная часть денежных средств «омертвляется»,

т. е. не включается в активный кругооборот, а что касается вовлеченных

в оборот средств, то их оборачиваемость, как правило,

низка. Яркий ири.мер — сохраняющееся до сих пор недоверие

россиян к уч])сждсниям финансовой сферы после кризиса 1998 г.; большинство людей предпочитают вкладывать свои

средства в недвижимость, валюту, золото, отдавая предпочтение

вместо государственного пли коммерческого банка банке

стеклянной, благодаря чему объем омертвленных финансовых

ресурсов по различным данным колеблется от 40 до 120 млрд

долл. Чем более открыта и конкурентна экономика, т. е.

чем шире набор вариантов инвестирования С15елств, тем большее

число лиц предпочитают вкладывать свои средства в финансовые

активы.

Что касается предприятий, то неразвитость финансовой инфраструктуры,

малое число активных инвесторов и невысокие

объемы циркулирующего капитала приводят к усложнению,

а иногда и к практически полному свертыванию их связей

с банками на предмет получения кредитов, что влечет за собой

невозможность актршизации инвестиционной деятельности, снижение

затрат на НИОКР, старение материально-технической

базы, снижение конкурентоспособности продукции и т. п.

Научно-практический инструментарий (аппарат) финансового

менеджмента — это совокупность общенаучных и конкретно

научных способов управления финансовой деятельностью

хозяйствующих субъектов. В практической плоскости на-

учиьп"! инструментарий представляет собой совокупность

финансовых инструментов, приемов, методов и моделей, позволяющих

осуществлять эффективное управление финансами

предприятия. Ниже будет приведено достаточно подробное

описание элементов научного инструментария.

Финансовые механизмы. Существуют различные интерпре

тации понятия •«финансовый механизм*. В данной работе этот

термин будет означать некоторую конструкцию, предназначенную

для более эффективной реализации финансовых процессов

(мобилизация и инвестирование). В рыночной экономике

основными видами финансовых механизмов являются финансовые

рынки, институты и инструменты. Их общая характерна

стнка будет приведена ниже.

Обеспечивающие подсистемы финансового менеджмента.

Этот элемент концептуальных основ финансового менеджмента

определяет возможности его практической реализации.

Дело в том, что финансовый менеджмент как подсистема системы

управления предприятием может успешно функционировать

лишь при наличии определенных видов обеспечения (или

обеспечивающих подсистем): законодательного, нормативного,

организационного, кадрового, финансового, .методического, информационного,

технического, програм.много и др. Отдельные

ниды обеспечения, напри.мер, законодательное, задаются централизованно,

однако наполняемость большинства обеспечи-

паюших по.асистсм опрел(?ляется руководством предприятия. К законодательному обеспечению относятся правовые акты,

регулирующие деятельность предприятия вообще и ее финансовую

компоненту в частности. Сюда входят конституция РФ,

гражданский и налоговый кодексы, федеральные и местные законы,

указы Президента РФ, постановления Правительства

РФ. Неисполнение указаний этих регулятивов может повлечь

за собой не только финансовые санкции, но и уголовную ответственность.

Нормативное обеспечение представляет собой совокупность

регулятивов различных профессиональных организаций.

Эти регулятивы являются рекомендательными, однако их необходимо

знать и осознанно применять или не применять. Например,

следование международным стандартам финансовой отчетности

не является обязательным для предприятия, однако

в отдельных случаях эти стандарты крайне необходимы; например,

это имеет место при выходе компании со своими ценными

бумагами на финансовые рынки, при поиске стратегических

иностранных инвесторов, при установлении коммерческих связей

с потенциальными зарубежными контрагентами и др.

Организационное обеспечение подразумевает создание

в фирме определенной структуры управления финансами, финансовых

потоков, системы делегирования полномочий по принятию

решений финансового характера, ответственности и т. п.

Кадровое обеспечение предполагает наличие персонала,

профессионально занимающегося постановкой, выработкой,

обоснованием и принятием решений финансового характера.

Сюда входят мероприятия по повышению квалификации кадров

(заметим, что этому аспекту функционирования системы

финансового менеджмента в западных фирмах уделяется исключительно

важное внимание) и кадровой политике в отношении

профессионального и служебного продвижения.

Финансовое обеспечение подразумевает (а) выделение определенной

сметы расходов на функционирование финансовой

службы и (б) формирование системы финансовых рычагов

особенно в отношении ведущих топ-менеджеров.

Методическое обеспечение означает наличие определенных

внутренних (т. е. нетиповых, разработанных в данной фирме)

методик финансового анализа и планирования, составления

финансовых разделов в системе бизнес-планирования, работы

с покупателями и поставщиками, принятия решений в случае

отклонения от стандартного режима в прохождении платежей

и т. п. К этому виду обеспечения относятся и так называемые

принципы финансового менеджмента, регулирующие его про-

цедурнукэ сторону. Это: системность, комплексность, регуляр^

ность, преемственность, объективность и др. Все эти принципы

можно обобщенно охарактеризовать термином ««технологическая культура в управлении финансами», смысл которой

предопределяется тем обстоятельством, что любое решение

финансового характера должно приниматься не спонтанно,

а по определенной схеме, благодаря чему, в известной степени,

удается подстраховаться от возможных потерь и недоразумений,

возникающих, в том числе, и в силу небрежности, некомпетентности,

отклонения от установленного порядка.

Информационное обеспечение финансового менеджмента

— один из наиболее важных видов обеспечения, поскольку

никакое обоснованное решение не может быть принято без

анализа некоторых релевантных данных. Ниже будет приведена

общая характеристика этого вида обеспечения.

Техническое обеспечение включает технические средства,

используемые финансовыми менеджерами. В основном это

компьютеры и оргтехника. Дело в том, что обоснование многих

финансовых решений предполагает, во-первых, ведение

и поддержание в актуальном состоянии информационной

базы, во-вторых, обработку больших объемов данных, в-третьих,

многовариантные расчеты, включая имитационное моделирование

и, в-четвертых, контроль за исполнением принятых

решений. Очевидно, что с надлежащим качеством эти и другие

функции могут быть реализованы лишь с помощью компьютера.

Программное обеспечение, по сути, дополняет техническое

и включает специализированные пакеты финансового анализа

и прогнозирования в среде персональных компьютеров.