Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

9.1. Расчет потребности в оборотном капитале

Существенное влияние на осуществимость инвестиционного проекта

оказывают планируемые в ходе реализации проекта издержки, к кото-

рым относятся (см. гл. 3) издержки на первоначальные инвестиции,

производство, маркетинг и сбыт, вывод из эксплуатации в конце срока

жизни проекта и в том числе —потребности в оборотном капитале.

Таким образом, увеличение оборотного капитала необходимо рас-

сматривать как увеличение инвестиционных издержек (оттоков), а

уменьшение оборотного капитала —как увеличение инвестиционных

притоков, создание свободных финансовых ресурсов.

Под оборотным капиталом (оборотными средствами) в отечествен-

ной экономической теории подразумеваются денежные средства и

другие мобильные активы предприятия, которые могут быть обраще-

ны в них в течение одного производственного цикла (или одного года).

Оборотный капитал представляет собой разность между оборотны-

ми активами и оборотными пассивами. К оборотным активам относят-

ся денежные средства, быстрореализуемые ценные бумаги, товарно-ма-

териальные запасы, дебиторская задолженность, авансы поставщикам

(оплаченная заранее продукция и услуги), незавершенное производ-

ство; к оборотным пассивам —счета к оплате: кредиторская задолжен-

ность, расчеты по оплате труда, расчеты с бюджетом и внебюджетны-

ми фондами, арендные платежи и т. п.

В случае, если объем производства и соответственно —объем из-

держек производства не меняются, то оборотные активы остаются по-

стоянными. При увеличении объема производства, а также на первом

этапе реализации проекта, когда выручка еще не поступила, но произ-

водство функционирует, предприятие нуждается в запасах оборотных

средств либо в первоначальном оборотном капитале соответственно.

В связи с тем, что в оборотные активы и пассивы не входят денеж-

ные потоки, связанные с краткосрочным финансированием, исключа-

емым, как правило, из расчетов при разработке и оценке эффективно-

сти инвестиционных проектов, то оборотный капитал финансируется,

прежде всего, за счет акционерного капитала и долгосрочных обяза-

тельств. Оборотные пассивы, не выступающие в данном случае в роли

источника средств, могут быть использованы в качестве покрытия

краткосрочных сезонных пиков потребности в оборотном капитале,

возникающих в течение финансового года, так как счета к оплате, вхо-

дящие в них, осуществляются не в тот же, а в более поздний момент

времени, т. е. с некоторой отсрочкой (например: оплата коммуналь-

ных услуг, электроэнергии происходит один раз в месяц, заработная

плата выплачивается работникам не ежедневно, а один-два раза в ме-

сяц и т. п.).

Оборотный капитал может быть постоянным и временным. Посто-

янный оборотный капитал —это та сумма средств, которая требуется

для создания товаров и услуг, необходимых для удовлетворения спро-

са на минимальном уровне. Средства, представляющие постоянный

оборотный капитал, никогда не покидают хозяйственный процесс.

Временный, или переменный, оборотный капитал используется не

всегда прибыльно. Например, деятельность по проекту, носящая се-

зонный или циклический характер, требует сравнительно большего

Инвестиции и управление оборотным капиталом 245

временного оборотного капитала. Поэтому капитал, временно инвес-

тируемый в текущие активы, следует получать из источников, кото-

рые позволят его возвратить, если он не используется.1

Финансирование оборотного капитала может осуществляться на

предприятии в соответствии с одной из перечисленных ниже страте-

гий финансирования оборотных средств:

1. Осторожная стратегия —значительная доля активов предприя-

тия приходится на денежные средства, товарно-материальные

запасы и ликвидные ценные бумаги.

2. Ограничительная стратегия —доля денежных средств, ценных

бумаг и дебиторской задолженности сведена в активах предпри-

ятия к минимуму. Недостаток данной стратегии —то, что она

приводит к высокому уровню кредиторской задолженности, иду-

щей на покрытие переменной части оборотного капитала.

3. Умеренная стратегия —представляет собой нечто среднее между

осторожной и ограничительной стратегиями. При данной страте-

гии предприятие в отдельные моменты времени может иметь из-

лишние текущие активы, однако это рассматривается как плата

за поддержание ликвидности предприятия на должном уровне.

Проведение какой-либо из этих стратегий зависит от определенно-

сти (неопределенности) процессов снабжения и сбыта на предприятии:

1. Если поставки и сбыт четко спланированы, т, е. заранее известны

затраты, объем, сроки платежей и т. д., можно применять огра-

ничительную стратегию. Проведение любой другой стратегии в

состоянии определенности может привести к увеличению по-

требности во внешних источниках финансирования оборотных

средств без какого-либо увеличения прибыли.

2. Если объемы поставок, сроки платежей и т. п. четко не определе-

ны, предприятию следует выбрать осторожную стратегию. В ка-

честве исключения в подобной ситуации допускается ограничи-

тельная стратегия, но обязательно с созданием достаточного

страхового запаса оборотных средств.

Сопоставим риск дефицита оборотных средств и объем финансовых

ресурсов, находящийся без движения в составе этих средств, для раз-

Таблица 9.1. Сопоставление риска дефицита оборотных средств и объема

финансовых ресурсов для различных стратегий

СТРАТЕГИЯ

1

Осторожная

Ограничительная

Умеренная

РИСК

2

минимален

максимален

средний

ОБЪЕМ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

3

максимальный

минимальный

средний

Рассмотрим три метода финансирования постоянной и переменной

части оборотных средств:

1. Согласование сроков существования активов и обязательств по

группам.

1.1. Оборот товарно-материальных ценностей, ожидаемые сроки

реализации которых составляют менее 30 дней, может быть

профинансирован тридцатидневным банковским кредитом

(краткосрочное кредитование).

1.2. Покупка оборудования, эксплуатировать которое предпола-

гается в течение 5 лет, может быть осуществлена с помощью

5-летнего кредита (среднесрочное кредитование), также мо-

жет быть применена схема лизинга.

1.3. Строительство (либо покупка земельного участка со здани-

ем промышленно-складского назначения) может быть про-

финансировано за счет 20-летнего (долгосрочного) кредита,

а также с использованием схемы ипотечного кредитования

(см. подробнее гл. 10).

Применению данного метода финансирования существенно

мешают два фактора:

•относительная непредсказуемость сроков службы активов;

•использование в качестве частичного источника покрытия

обыкновенных акций, не имеющих сроков погашения.

2. Весь объем основных средств и некоторая доля постоянной час-

ти оборотных средств финансируются за счет долгосрочных кре-

дитов, а оставшаяся постоянная часть оборотных средств —при

помощи краткосрочных кредитов (векселя к оплате).

3. Финансирование постоянной части оборотных средств и некото-

рой доли переменной части осуществляется за счет долгосрочных

кредитов и спонтанной кредиторской задолженности (в случае

такой необходимости), оставшаяся часть переменных оборотных

средств —за счет краткосрочного кредита.

Инвестиции и управление оборотным капиталом 247

Кредиты на пополнение оборотных средств предоставляются рос-

сийскими коммерческими банками на срок от 1 месяца до года. Лимит

кредитования устанавливается обычно соразмерно нетто-оборотам по

расчетным счетам заемщика и, как правило, не превышает 2/3 средне-

месячного оборота. При определении величины лимита кредитования

могут учитываться также другие денежные поступления, которые за-

емщик может подтвердить. Анализируется хозяйственная деятель-

ность и финансовое положение предприятия-заемщика. Процентная

ставка зависит от срока и суммы кредитования.

В качестве обеспечения по кредиту, которое может быть предостав-

лено как заемщиком, так и третьими лицами, банки рассматривают:

•товарные запасы, сырье, готовую продукцию на складе;

•товар в обороте и переработке;

•производственное оборудование и автотранспорт;

•недвижимость;

•ценные бумаги и долговые обязательства.

Залоговая цена имущества, предлагаемого в качестве обеспечения,

устанавливается, как правило, в размере не более 70% от рыночной

стоимости. В некоторых случаях (например недвижимость, производ-

ственное оборудование) для оценки рыночной стоимости имущества

необходимо привлечь независимого эксперта-оценщика. Имущество,

передаваемое в залог, страхуется в пользу банка в одной из сотрудни-

чающих с банком страховых компаний по выбору заемщика.

Как дополнительное обеспечение могут рассматриваться:

•поручительства физических лиц;

•поручительства предприятий и организаций, имеющих устойчи-

вое финансовое положение.

Указанные виды обеспечения могут использоваться как порознь,

так и в сочетании.

Краткосрочное кредитование оборотных средств имеет ряд досто-

инств и недостатков (табл. 9.2).

Прежде чем перейти к непосредственному описанию схемы расчета

потребности в оборотном капитале, отметим, что подобные расчеты

необходимо производить не для всех инвестиционных проектов. Су-

ществует целый ряд проектов, для реализации которых не требуется

большой оборотный капитал, и наличие оборотных средств в целом не

оказывает на них существенного влияния, например: инвестиции в

нетрадиционные источники энергии, инвестиционные проекты разви-

Таблица 9.2. Достоинства и недостатки краткосрочного кредитования

оборотных средств

Краткосрочный кредит

ДОСТОИНСТВА

Возможность быстрого получения кредита

(процедура предоставления краткосрочного

кредита в банке упрощена по сравнению с

долгосрочным кредитованием, заявка рас-

сматривается обычно в течение одной недели)

Гибкость

НЕДОСТАТКИ

Большая степень риска (существует

вероятность неполучения кредита в

нужный момент; срок возврата креди-

та в связи с вновь возникшими обсто-

ятельствами окажется недостаточным

и др.)

Более высокие процентные ставки

тия объектов недвижимости, инвестиции в транспортировку нефти и

газа по трубопроводам и т. п.

Для таких проектов оборотный капитал рассчитывается укрупнен-

но, как определенный процент от себестоимости либо от операцион-

ных издержек. Значение процента оборотного капитала определяется

по аналогии с подобными инвестиционными проектами, уже реализо-

ванными к текущему моменту.

Как уже упоминалось выше, потребность в оборотном капитале для

каждого этапа рассчитывается путем вычитания оборотных пассивов

из оборотных активов.1

Данная операция производится только для тех составляющих обо-

ротного капитала, которые имеют большой удельный вес и оказывают

существенное влияние на формирование оборотного капитала и эф-

фективность инвестиционного проекта в целом.

Оборотные активы по статьям:

1. Сырье, материалы и др.2

СМ

— (9.1)

где СМ —затраты на сырье и материалы данного вида на данном этапе.

Запасы сырья, материалов и др. рассчитываются по группам в зависи-

мости от величины запасов и норм хранения; п —продолжительность

1 Номер этапа реализации проекта опущен для упрощения.

2 Формулы в данном параграфе приводятся с учетом Методических реко-

мендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержден-

ных Минэкономики РФ, Минфином РФ, ГК РФ по строительной, архитек-

турной и жилищной политике № ВК 447 от 21.06.1999 г.

этапа в днях; d —величина страхового запаса в днях; q —периодич-

ность поставок в днях.

2. Незавершенное производство

Л2=ЯСх~, (9.2)

п

где DC —сумма прямых затрат на данном этапе (прямые материаль-

ные затраты + затраты на оплату труда основного и вспомогательного

производственного персонала с начислениями); т —продолжитель-

ность производственного цикла в днях.

3. Готовая продукция

О")

где Л^—выручка без НДС на данном этапе; rQ —периодичность отгруз-

ки в днях.

Большой запас готовой продукции, сделанный в соответствии с

проводимой предприятием сбытовой политикой, дает возможность

маневрировать системой скидок путем изменения цены реализации в

зависимости от объема закупаемого товара. Кроме этого, достаточный

запас готовой продукции является гарантией отсутствия дефицита

продукции при возрастающем спросе. То же самое можно сказать и о

запасах сырья и материалов. Закупка сырья и материалов большими

партиями позволяет добиться скидки у поставщика и избежать не-

хватки при возрастающем объеме производства.

С другой стороны, сырье и материалы, незавершенное производство

и готовая продукция, представляющие собой в совокупности товарно-

материальные запасы предприятия, являются не только источником

издержек производства, связанных с хранением,, транспортировкой,

упаковкой, риском порчи и функционального устаревания, но и ис-

точником неполучения потенциально возможной прибыли от вложе-

ния капитала в другие активы с аналогичной степенью риска.

В целом, под товарно-материальными запасами1 подразумеваются

активы предприятия, которые будут проданы в течение одного года

или будут использованы с целью изготовления и реализации продук-

ции предприятия.

Проблема оценки запасов возникает вследствие того, что цена на

одни и те же материалы, используемые предприятием, изменяется в

течение года. Эта проблема решается с помощью одного из четырех

методов:

•метод специфической идентификации;

•метод средней себестоимости;

•метод FIFO (First-in-First-out) и

•метод LIFO (Last-in-First-out).

Рассмотрим каждый из методов на конкретном примере.

Компания SVP в течение января приобрела и использовала в произ-

водстве следующие объемы комплектующих деталей (см. табл. 9.3).

Рассмотренный пример буквально относится к торгующему пред-

приятию. Для производственного предприятия вместо статьи Прода-

жа товаров следует использовать статью Отправка в производство.

При этом стоимость отправленных в производство комплектующих бу-

дем рассматривать как часть себестоимости готовой продукции, кото-

рая приходится на данный вид комплектующих деталей.

Проведем расчет себестоимости проданных товаров по различным

методам.

Метод специфической идентификации предполагает, что финан-

совый менеджер знает, какие конкретно единицы запасов проданы

(отпущены в производство), а какие остались. Пусть, к примеру, фи-

нансовый менеджер отправил в продажу 40 деталей по $1,35 за штуку,

100 деталей —по $1,44 и НО —по $1,52. Тогда расчет себестоимости

проданных товаров выглядит следующим образом (табл. 9.4).

Остатки деталей на складе рассчитываются соответствующим об-

разом (табл. 9.5).

Отметим, что результирующая стоимость, как сумма себестоимо-

сти проданных товаров и остатков, равна $529,60, что совпадает со сто-

имостью всех запасов, прошедших через склад, включающих остатки на начало периода, закупленные комплектующие и остатки на конец

периода.

Данный метод на практике используется в основном в компаниях,

торгующих дорогостоящими штучными товарами, или в мелких

фирмах.

Метод средней себестоимости основан на предположении о том,

что каждая единица ТМЗ данного периода имеет одинаковую сто-

имость. Расчет средней стоимости основан на суммарной стоимости

всех запасов предприятия в течение месяца (включающих остатки

ТМЗ на начало месяца и закупки ТМЗ в течение месяца). Расчет себе-

стоимости проданных товаров производится с помощью табл. 9.6.

В табл. 9.6 произведен расчет суммарной себестоимости всех запа-

сов, которая равна $529,60, и определена средняя себестоимость

$529,60 / (40 + 150 + 140 + 30) - $1,47.

Для расчета себестоимости проданных товаров необходимо просто

умножить общий объем проданных товаров (250 штук) на полученное

значение средней себестоимости. Данный метод используется только

в случае периодического учета запасов.

Метод FIFO базируется на том предположении, что запасы прода-

ются в том порядке, в каком они закупаются: первым пришел —пер-

вым ушел. Таким образом, конечные запасы состоят из последних по

времени закупок, и для расчета их себестоимости берется стоимость

последних пришедших единиц. Если применять метод FIFO, то сто-

имость конечных запасов и себестоимость реализованной продукции,

полученные в результате расчетов при использовании системы посто-

янного учета и системы периодического учета запасов, будут одинако-

выми. Для рассматриваемого примера расчеты себестоимости иллюс-

трируются табл. 9.7.

Данный метод оценки ТМЗ имманентен естественной последова-

тельности работы предприятия с товарно-материальными запасами: за-

пасы продаются или поставляются в производство по мере поступле-

ния: раньше будет использован тот элемент ТМЗ, который первым

появился на предприятии. Использование метода FIFO максимально

приближает поток стоимостей к потоку физических единиц запасов.

Результатом его применения является то, что стоимость конечных за-

пасов приближается к их текущей рыночной стоимости. При этом пред-

полагается, что предприятие покупает ТМЗ по рыночным ценам, кото-

рые не уменьшаются. Себестоимость реализованной продукции при

этом занижается по сравнению, например, с методом средней себестои-

мости, что приводит к максимальному значению чистой прибыли.

Метод LIFO базируется на схеме использования запасов, при кото-

рой последние по времени закупки первыми уходят в продажу (посту-

пают в производство): последним зашел —первым ушел. Конечные

запасы, таким образом, будут состоять из первых по времени закупок.

Ввиду неоднозначности последовательности производимых предпри-

ятием закупок использование системы постоянного и периодического

учета приводит к различным результатам.

По схеме периодического учета запасов расчет осуществляется в

направлении, противоположном предыдущему расчету, в котором

была использована процедура FIFO. Приведенная табл. 9.8 по форме

совпадает с предыдущей, с той лишь разницей, что в ней расходование

ТМЗ начинается с более поздних партий.

Если используется постоянный учет ТМЗ, процедура расчета будет

существенно другой. При продаже ТМЗ первыми учитываются те

партии товара, которые зашли на предприятие последними на мо-

мент продажи, а не на момент окончания расчетного периода (меся-

ца), как в схеме периодического учета. Поэтому табл. 9.9 расчета се-

бестоимости проданных товаров следует хронологии операций с

элементами ТМЗ.

Различие в результатах при использовании метода LIFO для этих

двух систем учета объясняется тем, что в первом случае за базу расче-

та берутся все закупки месяца, которые сопоставляются с изъятия-

ми, а во втором случае —последние закупки перед изъятиями.

Результатом применения метода LIFO является наибольшее значе-

ние себестоимости и, как результат, наименьшее значение налога на

прибыль. В условиях инфляции, когда цены на входные ресурсы пред-

приятия увеличиваются весьма интенсивно и предприятие не может

адекватно этому увеличивать цены на выходную продукцию, приме-

нение этого метода позволяет получать экономию на налоге на при-

быль по сравнению с другими методами.

В табл. 9.10 приведены сравнительные характеристики себестоимо-

сти проданных товаров и остатков согласно рассмотренным методам.

Как видно из таблицы, все методы приводят к различным резуль-

татам. Наибольшее значение себестоимости проданной продукции

получается в случае применения метода LIFO с периодической си-

стемой учета, наименьшее значение дает использование метода

FIFO.

Таблица 9.10. Сравнительные характеристики себестоимости проданных

товаров и остатков согласно различным методам ее расчета

Метод

Специфической идентификации

Средней стоимости

FIFO

LIFO, периодический учет

LIFO, постоянный учет

Себестоимость

проданных товаров

365,20

367,78

361,20

374,80

371,20

Себестоимость

остатков

164,40

161,82

168,40

154,80

158,40

Инвестиции и управление оборотным капиталом 255

4. Дебиторская задолженность

A=NpA (9.4)

где N —выручка на данном этапе с учетом НДС в составе выручки и

других налогов, начисляемых на выручку; г —величина задержки

платежей в днях.

5. Авансы поставщикам за продукцию и услуги

A5=CxYx~, (9.5)

п

где С —стоимость продукции и услуг сторонних организаций (постав-

щиков) на данном этапе; Y—доля предоплаты поставщикам; Т—срок

предоплаты в днях.

6. Денежные средства

4в=Мх-, (9.6)

п

где М—затраты на производство и сбыт за исключением прямых мате-

риальных затрат на данном этапе; s —покрытие потребности в денеж-

ных средствах в днях.

Денежные средства включают в себя деньги в кассе и на расчетном

счете предприятия и представляют собой абсолютно ликвидные акти-

вы. Поддержание определенного уровня абсолютной ликвидности свя-

зано с некоторыми расходами, которые определяют исходя из принци-

па альтернативной стоимости, как упущенную прибыль от вложения

среднего остатка денежных средств под безрисковую процентную став-

ку (подробнее о выборе безрисковой процентной ставки см. ниже).

Денежные средства предприятие направляет на выполнение теку-

щих расчетов, на покрытие чрезвычайных, непредвиденных расходов,

а также на операции, связанные с расширением своей деятельности.

Однако цена ликвидности предприятия растет по мере увеличения

запаса денежных средств. Очевидно, что встает вопрос об эффектив-

ном управлении запасом денежных средств.1

Итого оборотные активы на данном этапе А = A t + А2 +А3 + АА + А5 + А6.

Оборотные пассивы по статьям:

1. Кредиторская задолженность

Пх=Кх$-> (9.7)

где К —величина отложенных выплат сторонним организациям; rk — отсрочка платежей в днях.

Если в проекте принимаются различные величины отсрочки плате-

жей для разных их видов, данная формула записывается в виде суммы

по отдельным видам платежей.

Кредиторская задолженность является разновидностью коммер-

ческого (торгового) кредита, возникающего в результате функциони-

рования существующей системы оплаты по безналичному расчету, и

может как улучшить финансовое состояние фирмы, привести к росту

рыночного курса ее акций, так и ухудшить финансовое состояние, осо-

бенно при наличии большого количества просроченной кредиторской

задолженности. Размер кредиторской задолженности зависит от объ-

ема совершенных сделок.

2. Авансовые платежи (предоплата)

Я2 = ЛГгх7х-, (9.8)

п

где Nr —выручка, остающаяся у предприятия на данном этапе после

уплаты НДС, акцизов, и др.; Y—доля предоплаты; Г—срок предопла-

ты за реализуемую продукцию в днях.

3. Расчеты по оплате труда

^ (9.9)

kxn

где W —общая заработная плата за данный этап; k —периодичность

выплат (число выплат заработной платы в месяц).

К сожалению, в РФ накопился горький опыт использования дан-

ной статьи в качестве временного бесплатного источника финансиро-

вания. До выхода нового Трудового кодекса РФ от 30.12.01 г, работо-

датели позволяли себе задерживать выплату заработной платы на

несколько месяцев, а иногда —и несколько лет. Однако данная ситуа-

ция изменилась с введением в действие статьи 142 нового ТК РФ, ус-

Инвестиции и управление оборотным капиталом . 257

танавливающей, что в случае задержки выплаты заработной платы на

срок более 15 дней работник дмеет право, известив работодателя в

письменной форме, приостановить работу на весь период до выплаты

задержанной суммы.

4. Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами

Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами представляют со-

бой сумму пассивов по статьям:

•начисления на заработную плату;

•выплаты по НДС, вносимые в бюджет;

•выплаты по налогу на прибыль;

•выплаты по прочим налогам (сборам).

По каждому из налогов (сборов, йачислений) соответствующая ве-

личина оборотных пассивов Я. определяется по формуле:

™(9.10)

2хп

где ВН —величина налога, сбора, относящаяся к данному этапу; ПВ — периодичность выплат этого налога (сбора) в днях.

Общая величина оборотных пассивов по статье Расчеты с бюдже-

том и внебюджетными фондами определяется суммированием рас-

считанных значений по всем видам налогов (сборов).

5. Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу

Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу являются суммой

оборотных пассивов по каждому кредиту (займу, арендному договору,

договору лизинга). Эта строка определяется только при наличии дан-

ных обязательств.

Оборотные пассивы Пк по каждому кредиту (займу, арендному до-

говору, договору лизинга) определяются по формуле:

™ (9.11) 5 * 2хп

где ПРк —сумма обслуживания кредита (займа), арендного (лизинго-

вого) платежа на данном этапе; ПВ —периодичность выплат в днях.

Общая величина оборотных пассивов по статье Расчеты по креди-

там, займам, аренде и лизингу определяется суммированием рассчи-

танных значений по всем кредитам (займам, арендным или лизинго-

вым договорам).

Итого оборотные пассивы на данном этапе П= П{ + П2 + П3 + П4 + П5

Данный расчет отличается от стандартного бухгалтерского расчета

потребности в оборотном капитале, так как учитывает факторы: вре-

мени изменения некоторых элементов оборотного капитала (измене-

ние товарно-материальных запасов, дебиторской задолженности и т. п.

происходит не одновременно с изменением других поступлений и зат-

рат, таким образом, текущая стоимость финансовых результатов реа-

лизации различных этапов проекта будет отличаться от бухгалтер-

ской эффективности); инфляции; сезонных и других колебаний цен

(например, пока готовая продукция лежит на складе, на нее может

быть изменена цена).

Величина необходимого оборотного капитала зависит от специфи-

ки отрасли, в которой реализуется проект. Так, оборотный капитал для

сезонных предприятий (например для предприятий сельского хозяй-

ства) рассчитывается с учетом рабочих и нерабочих периодов года

(или другого шага реализации инвестиционного проекта). Потреб-

ность в оборотном капитале во время рабочего периода рассчитывает-

ся на обычной основе. Для несезонного периода необходимый оборот-

ный капитал должен сокращаться, поскольку сохраняются только

постоянные издержки.

Пример, приведенный в табл. 9.11, иллюстрирует расчет потребно-

сти в оборотном капитале с использованием приведенных выше фор-

мул. Потребность предприятия в оборотном капитале увеличивается,

на каждом этапе. Прежде всего это обусловлено тем, что темпы роста

текущих пассивов значительно превышают рост текущих активов.