Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

8.1. Основные понятия

Опцион (от англ. option —выбор, право выбора) —контракт, согласно

которому владелец, или держатель опциона, получает право купить

или продать определенный актив по установленной соглашением цене

в течение определенного промежутка времени. Право купить или про-

дать актив имеет покупатель опциона. Продавец обязан выполнить

контракт в случае, если покупатель решит свое право реализовать.

Важной характерной особенностью опциона является то, что он не

может иметь существенных негативных последствий для его держате-

ля, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения.

Когда контракт уже заключен, весь риск, связанный с неблагоприят-

ным изменением цены, лежит на продавце. Для того чтобы продавец

согласился принять на себя этот риск, покупатель платит ему за за-

ключение контракта определенную сумму, называемую премией.

Из самого определения опциона следует, что возможны два типа

контрактов —соглашение о праве на приобретение (опцион колл) и

соглашение о праве на продажу (опцион пут). Цена, по которой по-

купатель опциона может купить (продать) базовый актив, называется

ценой выполнения. Момент времени, в который заканчивается дей-

ствие соглашения, называется моментом выполнения опциона.

Различают европейский тип опциона —когда покупка (продажа)

может быть совершена исключительно в определенный соглашением

момент, и американский опцион, который может быть выполнен поку-

пателем в любой момент времени на протяжении срока действия со-

глашения.

Продавцу колл-опциона может потребоваться обеспечение опцио-

на —сами акции, являющиеся для опциона базисным активом, —для

того чтобы покупатель колл-опциона мог исполнить свое право ку-

пить эти акции. Если продавец продает колл-опцион на акции, кото-

рыми он не владеет, говорят, что продавец продает непокрытый колл-

опцион. Если же продавец реально владеет лежащими в основе опцио-

на акциями, то он продает покрытый колл-опцион.

Текущая цена акции, лежащей в основе опциона, может быть выше,

равна или ниже цены исполнения опциона на эту акцию. Если цена

базисной акции выше исполнения колл-опциона, говорят, что опцион

находится в деньгах. В сущности, опцион имеет срочную стоимость

для своего держателя, которая может быть реализована исполнением

опциона и покупкой акции по цене исполнения опциона с последую-

щей перепродажей ее по более высокой рыночной цене. Если цена

базисной акции ниже цены исполнения колл-опциона, говорят, что

опцион находится без денег. Те же самые термины применяются к

пут-опционам, но наоборот.

Как показывает анализ реальной инвестиционной среды, можно

выделить три принципиальных вида опционов развития. Во-первых,

реализация одного проекта нередко дает компании возможность ин-

вестирования в следующий проект. В этом случае говорят об опционе

на последующее инвестирование, или опционе роста. Он является

аналогом финансового колл-опциона европейского типа. В качестве

примера можно привести инвестирование в НИОКР, когда реализа-

ция одного из ее этапов дает компании право, но не обязательство, осу-

ществлять следующий этап вплоть до стадии коммерциализации из-

делия.

Во-вторых, в условиях неопределенности компания может иметь

возможность отложить намечаемые к реализации инвестиции до тех

пор, пока не будет приобретена необходимая информация о проекте

или навыке работы. В данном случае речь идет об опционе на выбор

времени инвестирования, или опционе изучения. Наиболее очевидным

его примером является владение лицензией на разработку природно-

го месторождения или патентом на производство определенного то-

вара, обеспечивающее компании право реализации соответствующего проекта. Имея такую защищенную во времени возможность развития,

компания может занять выжидательную позицию, чтобы начать реа-

лизацию проекта (исполнить опцион) на пике рыночной конъюнкту-

ры либо не осуществлять его вообще.

В-третьих, компания может иметь возможность сокращения или

прекращения операций в рамках реализуемого проекта в случае, если

он не обеспечивает требуемой отдачи средств, с одновременным ис-

пользованием высвободившихся в результате этого активов более эф-

фективным образом (эксплуатация в других проектах или продажа).

Эта возможность представляет собой опцион на отказ от инвестиро-

вания, или опцион отказа, эквивалентный финансовому пут-опцио-

ну. Опцион отказа возникает в том случае, если задействованные в

реализации проекта активы являются ликвидными на рынке или до-

пускают свое многовариантное использование в рамках существую-

щих или планируемых направлений бизнеса.

Опционы роста и изучения имеют следующие особенности:

•не несут обязательств делать полные инвестиции;

•стоимость их приобретения значительно ниже, чем общая сумма

инвестиций, необходимых для развития данного направления;

•обеспечивают возможность осуществления полного инвестиро-

вания.

Обладая данными особенностями, эти опционы обеспечивают их

держателям целый ряд преимуществ:

•дают возможность гибкого управления, учитывающего измене-

ние условий инвестирования и индивидуальные предпочтения

инвестора;

•владение ими ограничивает риск инвестирования, максималь-

ный размер которого сведен к риску потери стоимости приобре-

тения опциона;

•дают преимущественное право осуществления инвестирования

перед конкурентами, не владеющими аналогичными опционами.

Понятие опциона является важным элементом теории инвестиций,

поскольку опционы покупаются и продаются преимущественно ин-

весторами и имеют для них большее значение, чем для финансовых

менеджеров. Опционная методология будет являться основой раз-

работки современных методов анализа реальных инвестиций, учитыва-

ющих нелинейность и неравномерность большинства экономических

процессов. Это одна из важнейших направлений совершенствования

методического обеспечения инвестиционного менеджмента в XXI в.

Компании, которые проигнорируют это, не смогут в новых условиях

адекватно оценивать эффективность инвестиций и, соответственно,

выгодно использовать имеющиеся возможности своего развития.