Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

7.5.1. Цена источника ≪амортизационный фонд≫

Амортизационный фонд является одним из наиболее доступных ис-

точников для инвестиций в новые активы, компании в целях быст-

рейшего накопления средств для замены устаревшего оборудования

используют механизм ускоренной амортизации, что позволяет им за

Стоимость и структура капитала 221

половину нормативного срока службы оборудования списывать более

2/3 его первоначальной стоимости. Накапливая в первые годы эксп-

луатации оборудования крупные амортизационные средства, предпри-

ятия имеют ресурсы для непрерывного обновления производственного

оборудования. Кроме быстрого накопление средств механизм ускорен-

ной амортизации позволяет предприятиям получать определенные

налоговые преимущества. Начисляя амортизацию по повышенным

нормам, они списывают эти затраты на себестоимость продукции, что,

соответственно, уменьшает налогооблагаемую прибыль, обеспечивая

тем самым определенный налоговый выигрыш.

Меньшие платежи в первые годы при ускоренной амортизации

компенсируются большими суммами в последние годы. Дисконтиро-

ванный денежный поток при ускоренной амортизации больше, чем

при линейном способе амортизационных отчислений.

Однако для российских предприятий характерно нецелевое ис-

пользование амортизационных отчислений. В середине 1990-х гг. не-

целевое использование амортизационных отчислений превышало

50%, что не могло не сказаться на темпах обновления основных фон-

дов. К 2001 г. нецелевое использование амортизационных отчислений

начало сокращаться. Переход всех предприятий на ускоренную амор-

тизацию станет существенным источником увеличения объема инвес-

тиций.

Амортизационный фонд действительно должен рассматриваться

как источник покрытия определенного рода затрат. А цена этого ис-

точника должна быть равна WACC без учета привлеченных извне

средств. Ведь амортизационный фонд мог бы быть распределен фир-

мой между акционерами и кредиторами. Именно поэтому амортиза-

ционный фонд можно рассматривать как альтернативные затраты.

Пример: амортизационный фонд фирмы $10 млн. Цена собствен-

ного капитала фирмы —15%, посленалоговая стоимость заемного ка-

питала —7,92% . Если структура капитала компании —50 : 50 и она

использует в качестве источника привилегированные акции, то WACC

будет равна 0,5 х 15% + 0,5 х 7,92% = 11,46%.

Теперь допустим, что у фирмы нет доступных проектов, связанных

с заменой изношенного оборудования, доходность которых была бы

11,46% и более. Очевидно, в этом случае акционерам выгоднее полу-

чить свои дивиденды и самим вложить их под kd = 15%, либо предло-

жить компании выкупить собственные акции. Фирма не должна ис-

пользовать амортизационный фонд в $10 млн для реинвестирования,

поскольку доходность от реинвестирования была бы меньше 11,46%.

Если бы средства фонда были распределены между акционерами

($5 млн) и кредиторами ($5 млн) при сохранении структуры капита-

ла, то акционеры смогли бы купить акции компаний с тем же уроднем

риска и заработать на свои деньги 15%, а держатели облигаций —ку-

пить облигации аналогичных компаний и получить 12%. В большин-

стве случаев эта процедура рассматривается как распределение капи-

тализированного дохода и не облагается налогом.

Таким образом, при определении WACCixeuy источника аморти-

зационный фонд можно не выделять отдельно, но только до момента

эмиссии новых акций.