Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

4.5. Теория портфеля

Начало современной портфельной теории было положено работой

Гарри Марковича (1952 г.).

Концепция инвестиционного портфеля имеет важные следствия

для многих сфер финансового управления. Например, цена капитала

фирмы определяется степенью риска ценных бумаг, находящихся в ее

портфеле, поскольку, во-первых, структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг фирмы; во-вторых, требуемая инвесторами доходность зависит от величины этого

риска. Кроме того, любая фирма, акции которой находятся в портфе-

ле, в свою очередь, может рассматриваться как некий портфель на-

ходящихся в ее эксплуатации активов (или проектов), и поэтому

владение портфелем ценных бумаг представляет собой право соб-

ственности на множество различных проектов; в этом контексте уро-

вень риска каждого проекта оказывает влияние на рискованность пор-

тфеля в целом.

Согласно теории портфеля Марковича критериями оценки эф-

фективности инвестиционных решений являются только два парамет-

ра —ожидаемая доходность и стандартное отклонение доходности.

Эта теория состоит в том, что, как правило, совокупный уровень риска

может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфе-

ли. Основная причина такого снижения риска заключается в отсут-

ствии прямой функциональной связи между значениями доходности

по большинству различных видов активов. Теория портфеля приво-

дит к следующим выводам: 1) для минимизации риска инвесторам

следует объединять рисковые активы в портфели; 2) уровень риска по

каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно

от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень

риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Эффект диверсификации состоит в возможности снижения риска

инвестирования (без ущерба для доходности) путем распределения

инвестиций среди доступных направлений. Чем больше степень ди-

версификации и чем меньше корреляция между доходностью выбран-

ных финансовых активов —тем большими являются возможности по

снижению риска.

Предоставляемые рынком возможности по выбору желаемой ком-

бинации ожидаемой доходности и риска инвестиций ограничены.

Эффективным называется портфель с максимальной для данной ве-

личины риска ожидаемой доходностью либо, что то же самое —с ми-

нимальным для данной величины доходности риском. Совокупность

всех возможных эффективных портфелей образует границу эффек-

тивности. Рациональные инвесторы всегда стремятся к формирова-

нию эффективного портфеля. Какой именно эффективный портфель

выберет инвестор —зависит от его индивидуальных предпочтений

между риском и ожидаемым доходом. Если на рынке существует без-

рисковая ставка доходности, задача инвестора сводится к выбору ком-

бинации рискованных и безрисковых инвестиций.

Основные аспекты теории финансов 99

Рассмотренные в данной главе теории, лежащие в основе совре-

менной практики принятия инвестиционных решений, как правило,

основаны на допущении существования идеальных рынков капитала.

Но несмотря на то, что в действительности рынки не являются иде-

альными, знание этих теорий позволяет приспособить методику ана-

лиза к конкретной ситуации и принять правильное решение относи-

тельно инвестиций.