Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

4.4. Теория асимметричной информации

Одним из наиболее существенных предположений теории Модилья-

ни-Миллера является допущение о полной доступности информации

для всех участников экономических взаимоотношений. В действи-

тельности это не так. Очень часто одна из сторон соглашения (инвес-

тор или заемщик) лучше информирована об условиях заключения и

выполнения сделки, чем другая. Подобные ситуации в экономической

теории описываются моделями с асимметричной информацией. Ког-

да менеджер фирмы знает о ее будущем больше, чем наблюдающие за

ней аналитики и инвесторы, он, на основе имеющейся закрытой ин-

формации, может определить, что цена акций или облигаций фирмы

завышена или занижена.

Одна из наиболее часто встречающихся в реальной жизни ситуаций — модель взаимоотношений заказчика и агента —когда действия или

Основные аспекты теории финансов 97

характеристики одной из сторон соглашения (агента) скрыты от другой

(заказчика). Проблема асимметричной информации присутствует во

взаимоотношениях между собственниками и кредиторами фирмы. Кре-

диторы, не имея возможности оценить рискованность предоставления

кредита, завышают процентные ставки, что отсекает возможности полу-

чения средств для добросовестных заемщиков. Одним из способов ре-

шения этой проблемы являются сигналы —определенная объективная

информация, предоставляемая агентом принципалу, которая прямо или

косвенно свидетельствует о действительных свойствах агента.

Новое размещение ценных бумаг часто может рассматриваться как

негативный сигнал, свидетельствующий о недостаточности внутрен-

них источников финансирования или о рискованности новых проек-

тов, что, в свою очередь, повышает издержки по финансированию, так

как инвесторы, предполагая рискованность вложений, требуют боль-

шей доходности. Это может служить одним из объяснений преимуще-

ственного использования фирмами внутренних источников (нерас-

пределенной прибыли) для создания нового капитала.

Негативным сигналом для инвесторов могут служить колебания в

размерах дивидендов. Поэтому фирмы, даже в ситуациях, когда это

экономически невыгодно, стремятся поддерживать размеры выплачи-

ваемых дивидендов на постоянном уровне, сигнализируя тем самым

об устойчивости положения корпорации. Фирмы с неустойчивым

финансовым положением и нестабильным или недостаточным разме-

ром прибыли не имеют возможности поддерживать размер дивиден-

дов на постоянном уровне. Таким образом, дивиденды в глазах инвес-

торов являются важнейшим признаком качества корпорации.

Формирование соответствующих сигналов и проведение монито-

ринга, позволяющего идентифицировать действия агентов, требуют

соответствующих издержек и свидетельствуют о том, что положение

равновесия в ситуациях с асимметричной информацией в общем слу-

чае не является экономически эффективным.