Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

4.3.2. Налоги и операционные издержки

Позднее ряд исследователей, пытаясь модифицировать теорию Моди-

льяни-Миллера, смягчили некоторые теоретические предпосылки.

Современная финансовая теория признает следующие выводы:

1. Налогообложение прибыли является причиной того, что стои-

мость фирмы —это возрастающая функция ливериджа. Следова-

тельно, чем больше долг по отношению к собственному капиталу — тем меньшими будут издержки и большей стоимость фирмы.

2. Издержки по реализации процедуры банкротства снижают сто-

имость активов фирмы, т. е. снижают размеры выплат кредито-

рам. Поэтому чем выше риск банкротства, тем выше процент, тре-

буемый кредиторами.

В соответствии с теоремой Миллера фактор прогрессивного на-

логообложения индивидуального дохода практически нейтрализует

преимущества финансирования посредством заимствования. С точки

зрения Миллера, оптимальный уровень финансового ливериджа су-

ществует для экономики в целом, но не для отдельной фирмы.

Действительно, если в экономике существует безрисковая не обла-

гаемая налогом ставка доходности (например по государственным об-

лигациям), инвесторы не будут вкладывать средства в корпоративные обязательства, если доход по ним после уплаты налогов меньше, чем

тот, который обеспечивается безрисковыми инструментами. Тем са-

мым подоходный налог увеличивает издержки финансирования для

корпораций.