Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

4.2. Стоимость и время

Затраты и доходы, связанные с любой инвестицией, так или иначе рас-

полагаются во времени. В силу того, что в экономике одновременно

существует множество возможностей инвестирования, стоимость за-

трат и выгод зависит от временного момента, на который они прихо-

дятся. Поэтому верная оценка эффективности инвестиций невозмож-

на без правильного соизмерения стоимости этих затрат и доходов во

времени.

Пример: пусть рассматривается возможность инвестирования

$1 млн на 1.01.2001 г., которые на 1.01.2002 г. принесут доход $1,2 млн.

Выгоден ли такой проект (при допущении, что нет риска, инфляции и

налогообложения)? Если нет никаких альтернативных способов вло-

жения средств, проект безусловно выгоден. Но если существует воз-

можность разместить деньги, например, на банковском депозите, при-

носящем годовой доход в размере г процентов, решение будет зависеть

от величины г. $1 млн на банковском депозите через год превратится в

$1 х (1 + г)млн. Если эта величина будет больше $1,2, оцениваемая

инвестиция невыгодна.

Существование альтернативной возможности инвестирования,

обеспечивающей доход i процентов на единицу затрат, означает, что

сегодняшняя сумма $1 млн через год будет стоить $1х(1+г) млн.

Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом

дисконтированного денежного потока (ДДП).

Анализ ДДП основан на понятии временной ценности денег и вы-

полняется в четыре этапа:

1. Расчет прогнозируемых денежных потоков.

Для облигаций, например, расчет прогнозируемых потоков отно-

сительно несложен, поскольку движение денежных средств оп-

ределяется контрактом, и обещанный денежный поток совпадает

с реальным при условии выполнения эмитентом своих обяза-

тельств. Для других видов активов расчет денежных потоков мо-

жет быть исключительно сложной операцией.

2. Оценка степени риска для денежных потоков.

3. Включение оценки риска в анализ.

4. Определение приведенной стоимости денежного потока.

Важную роль в анализе ДДП играет концепция альтернативных

затрат (упущенных возможностей). При любом анализе ДДП необхо-

димо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты. Такая ставка должна, как правило, отражать влияние следу-

ющих трех факторов: 1) степень риска конкретного денежного потока;

2) превалирующий уровень показателей доходности и 3) периодич-

ность денежных потоков.