Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

12.1. Инвестиционное проектирование: принципы финансового обоснования

Разработанные в мировой практике методы определения эффек-

тивности инвестиций используются для оценки эффективности как

реальных инвестиционных проектов, так и финансовых инвестиций,

а также для выбора инвестиционных объектов. Вместе с тем отличия

инвестиционных качеств реальных и финансовых инвестиций обу-

словливают существование определенных особенностей расчета кон-

кретных моделей оценки доходности инвестиционных объектов.

Понятие и виды инвестиционных проектов

В наиболее общем смысле под инвестиционным проектом пони-

мают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода.

В специальной экономической литературе по инвестиционному про-

ектированию и проектному анализу инвестиционный проект рассмат-

ривается как комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных

на достижение определенных целей в течение ограниченного периода

времени.

В составе реальных инвестиционных проектов наибольшее зна-

чение имеют проекты, осуществляемые посредством капитальных

вложений. Данные инвестиционные проекты могут быть классифи-

цированы по различным основаниям (рис. 12.1).

В странах Западной Европы и США под мелкими проектами по-

нимаются проекты, имеющие стоимость менее 300 тыс. долл., под

средними (традиционными проектами) —проекты, имеющие стои-

мость от 300 тыс. долл. до 2 млн долл. Крупные проекты —это про-

екты, носящие стратегический характер и имеющие стоимость более

2 млн долл. Мегапроекты представляют собой государственные или

международные целевые программы, которые объединяют ряд инвес-

тиционных проектов единого целевого назначения. Стоимость мега-

проектов —1 млрд долл. и выше. В российской практике (при вы-

делении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов) крупными проектами считаются проекты стоимостью

свыше 50 млн долл.

Цели, которые ставятся инициаторами инвестиционных проек-

тов, могут быть самыми различными. В ряде случаев проекты ориен-

тированы не на прямое извлечение прибыли, а на снижение рисков

производства и сбыта, экспансию в новые сферы бизнеса. Государ-

ственные инвестиционные проекты могут преследовать социальные

или экологические цели.

Важное значение при анализе инвестиционных проектов имеет

определение степени взаимозависимости инвестиционных проектов.

Независимые проекты могут оцениваться автономно, принятие или

отклонение одного из таких проектов никак не влияет на решение в

отношении другого. Альтернативные проекты являются конкуриру-

ющими; их оценка может происходить одновременно, но осущест-

вляться может лишь один из них из-за ограниченности инвестици-

онных ресурсов или иных причин. Взаимосвязанные проекты оце-

ниваются одновременно, при этом принятие одного проекта невоз-

можно без принятия другого.

Инвестиционные проекты могут различаться по степени риска:

более рискованными являются проекты, направленные на освоение

новых видов продукции или технологий, менее рискованными —про-

екты, предусматривающие государственную поддержку.

Инвестиционные проекты могут быть кратко- и долгосрочными.

К краткосрочным относятся проекты со сроком реализации до двух

лет, к долгосрочным —со сроком реализации свыше двух лет.

Период времени, в течение которого реализуются цели, постав-

ленные в проекте, называется жизненным циклом проекта. Он вклю-

чает определенные этапы. В качестве основных можно выделить три

этапа:

•предынвестиционный этап,

•этап инвестирования,

•этап эксплуатации созданных объектов.

Ключевое значение для успешной реализации проекта имеет

предынвестиционный этап подготовки инвестиционного проекта. Он

включает следующие стадии:

•поиск концепции проекта,

•предварительная подготовка проекта,

•оценка осуществимости и финансовой приемлемости проекта.

Подготовка инвестиционных проектов осуществляется на основе

предварительной разработки бизнес-плана.

Бизнес-план и его роль в финансовом обосновании

инвестиционного проекта

Бизнес-план (в переводе с английского —план предпринима-

тельской деятельности) получил распространение в российской прак-

тике начиная с 90-х годов, когда переход к рыночному механизму

инвестирования потребовал изменения принципов финансирования

капитальных вложений. Развитие новой модели инвестиционного

планирования было вызвано, с одной стороны, сокращением госу-

дарственных инвестиций, обусловившим необходимость поиска аль-

тернативных источников финансирования, причем на возвратных на-

чалах, с другой стороны —задачами достижения соответствия разра-

батываемых проектов международным нормам.

Международные финансовые организации выделяли кредитные

ресурсы российским предпринимателям только при наличии прора-

ботанного бизнес-плана. Отсутствие опыта разработки бизнес-планов

у большинства предпринимателей серьезно осложняло поиск потен-

циальных инвесторов.

В российской экономике стали возникать структуры (государст-

венные, коммерческие и смешанные), предлагающие услуги по раз-

работке бизнес-планов. Среди них Государственная инвестиционная

корпорация, Российская финансовая корпорация (РФК), Междуна-

родный инвестиционный союз (МИС), Российский центр содействия

иностранным инвестициям Минэкономики РФ, Российский союз

промышленников и предпринимателей, Международный фонд со-

действия приватизации и иностранным инвестициям, академические

и исследовательские институты, фирмы. Финансовое обоснование

инвестиционных проектов в соответствии с обусловленными требо-

ваниями стало обязательным условием соискателей инвестиций из

государственного бюджета, коммерческих банков и других потенци-

альных инвесторов.

Новая модель инвестиционного планирования на основе разра-

ботки бюджетов предполагаемых инвестиций пришла на смену тра-

диционной для советской практики системы составления технико-

экономических обоснований. В отличие от последней, бизнес-план

предполагает разработку стратегии предпринимательства, тщательное

изучение всех деталей проекта на основе анализа денежных потоков,

внешних и внутренних факторов, предопределяющих будущие резуль-

таты и затраты инвестора, учет неопределенности и риска.

Бизнес-план представляет собой документ, в котором комплекс-

но, системно и детально обосновывается инвестиционное предложение и определяются основные характеристики инвестиционного про-

екта. Бизнес-проект должен убедительно доказать эффективность

принятия инвестиционного решения для его потенциальных участ-

ников, заинтересованных лиц и организаций, местной администра-

ции, экспертов и т.д.

Состав бизнес-плана и степень его детализации зависят от ряда

факторов: масштабности проекта, его характера и целевой направ-

ленности, степени риска и др. Типовые методики составления биз-

нес-плана разработаны ЮНИДО (Организация ООН по проблемам

промышленного развития), МБРР, ЕБРР. С учетом основных прин-

ципов, лежащих в основе разработки бизнес-планов в мировой прак-

тике, подготовлен ряд отечественных методик. Среди них методика

Комитета Российской Федерации по машиностроению, РИНКЭЦЭ

и АО ≪Информприбор≫, Московского комитета архитектуры, Мос-

ковского Комитета по науке и технологиям, методики с использова-

нием специальных компьютерных программ (PROJECT EXPERT,

≪Альт-Инвест≫ и др.).

Различия этих методик состоят в степени детализации. В насто-

ящее время определилась единая структура бизнес-плана. Она вклю-

чает:

•резюме проекта (краткая характеристика),

•характеристика продукции или услуг,

•положение дел в отрасли,

•анализ рынка,

•производственная деятельность,

•стратегия маркетинга,

•управление реализацией инвестиционного проекта,

•оценка рисков и способы их страхования,

•финансовый план,

•приложения.

Наиболее важным разделом бизнес-плана является финансовый

план. Финансовое обоснование проекта выступает критерием при-

нятия инвестиционного решения, поэтому разработка финансового

плана должна вестись особо тщательно.

Финансовый тан включает расчет потребности в инвестициях,

обоснование плана доходов и расходов, определение точки безубы-

точности по инвестиционному проекту, срока окупаемости инвести-

ционных вложений, характеристику источников финансирования ин-

вестиционного проекта.

Расчет потребности в инвестициях осуществляется на основе мо-

делирования потока инвестиций, связанных с созданием ловых производственных мощностей (модернизацией производства, его рекон-

струкцией или техническим перевооружением) и вводом объекта в

эксплуатацию. Здесь также отражаются необходимый объем инвес-

тиций в оборотные активы и создание резервных фондов.

При обосновании плана доходов и расходов, связанных с экс-

плуатацией инвестиционного проекта, приводятся расчеты основ-

ных показателей хозяйственной деятельности по проекту: валового

дохода, объем и состав текущих затрат, валовая и чистая прибыль,

денежный поток, определяемый как сумма амортизации и чистой

прибыли.

Точка безубыточности (break-even point) определяет границы убы-

точности и прибыльности инвестиционного проекта. Она показыва-

ет, при каком объеме продаж достигается окупаемость затрат. Без-

убыточность будет достигнута при таком объеме чистого дохода,

который равен общей сумме текущих постоянных и переменных за-

трат.

Чистый доход от реализации рассчитывается путем вычета из ва-

лового дохода налога на добавленную стоимость и акцизных сборов.

Постоянные текущие затраты —это затраты, которые не изменяются

при изменении объемов производства или продаж; к ним относятся

расходы по содержанию и аренде основных фондов, амортизация,

расходы на рекламу и др. Переменные текущие затраты включают

расходы на сырье и материалы, транспортные издержки и другие,

сумма которых изменяется пропорционально изменению объемов

производства или продаж.

Определение точки безубыточности осуществляется по формуле

@п = Зг.пост /Уч.д ~ •Лзт.пер' (12.1)

где Оп —объем продаж (производства), при котором достигается без-

убыточность проекта;

Зт п о с 1 —сумма текущих постоянных затрат;

Учд —уровень чистого дохода к объему продаж (производства), %;

Узтпер —уровень переменных текущих затрат к объему продаж

(производства), %.

Срок окупаемости является одной из характеристик эффектив-

ности инвестиционного проекта. Он показывает, через какой период

времени окупятся вложения в инвестиционный проект. Методика его

расчета приведена далее.

Обоснование стратегии финансирования инвестиционного про-

екта предполагает определение источников инвестиционных ресурсов и их структуры. В качестве основных способов финансирования ин-

вестиционных проектов могут рассматриваться:

•самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования толь-

ко за счет собственных средств;

•привлечение акционерного и паевого капитала;

•кредитное финансирование (кредиты банков, выпуск облига-

ций);

•лизинг;

•смешанное финансирование на основе различных комбинаций

рассмотренных способов.

Выбор способов финансирования должен быть ориентирован на

оптимизацию структуры источников формирования инвестиционных

ресурсов. При этом следует учитывать достоинства и недостатки каж-

дой группы источников финансирования инвестиций (табл. 12.1).