Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

4.2. Предпосылки инвестиционного подъема и проблемы их реализации

В 1999—000 гг. после длительного и глубокого спада в российской

экономике сложились предпосылки экономического и инвестицион-

ного подъема. Основные макроэкономические индикаторы развития

российской экономики существенно улучшились (табл. 4.6).

Оживление в инвестиционной сфере наметилось уже с конца

1998 г. Начиная с 1999 г. темпы роста инвестиций в основной капитал стали существенно превышать темпы роста ВВП. В 1999 г. рост ин-

вестиций в основной капитал составил 4,5%, в то время как ВВП

увеличился на 3,2%. В 2000 г. опережение приобрело еще более ярко

выраженный характер, прирост темпов инвестиций в реальные акти-

вы, как это видно из данных таблицы 4.6, был весьма значителен.

По данным Госкомстата России.

В основе инвестиционного оживления лежала благоприятная мак-

роэкономическая конъюнктура. К факторам, определившим улучше-

ние экономических условий в 1999—000 гг., можно, в частности, от-

нести:

•рост рентабельности российского экспорта за счет благопри-

ятной конъюнктуры на мировых сырьевых рынках и снижения руб-

левых издержек;

•получение ценовых преимуществ импортозамещающими от-

раслями отечественной экономики;

•снижение инфляции и благоприятные изменения процентных

ставок на кредитном рынке;

•рост денежного предложения и некоторое вытеснение неде-

нежных форм расчетов из хозяйственного оборота;

•улучшение финансового состояния предприятий;

•перелом негативной тенденции сокращения реальных доходов

населения, рост совокупного спроса;

•увеличение налоговых поступлений в бюджет.

Вместе с тем наметившиеся в экономике позитивные тенденции

не приобрели устойчивого характера. Анализ данных за 2000 г. (см.

табл. 4.6) показывает, что во второй половине 2000 г. появились при-

знаки замедления экономической активности, что свидетельствует о

том, что потенциал благоприятного воздействия посткризисных факторов близок к исчерпанию. В связи с этим следует подробнее рас-

смотреть основные предпосылки инвестиционного подъема и вы-

явить условия их реализации.

Благоприятная ценовая конъюнктура

на мировых рынках энергоносителей

Благоприятная ценовая конъюнктура на мировых рынках энер-

гоносителей обусловила многократный рост доходов от их экспорта,

в первую очередь нефти и нефтепродуктов. Если в 1998 г. прибыль

нефтяной промышленности составляла 2 млрд долл., то в 1999 г. она

достигла 7, а в первом полугодии 2000 г. уже 5,8 млрд долл.

Приток валютной выручки в Россию (преимущественно нефте-

долларов) существенно увеличился. Отечественный нефтегазовый

комплекс выступил в качестве пускового импульса кризисной эко-

номики, ее первоначального источника сбережений и накоплений,

основного доходообразующего сектора. Доля нефтегазового комплек-

са в совокупной прибыли экономики страны возросла с 11,5% в 1998 г.

до 21% в 1999 г. и 27% в первом полугодии 2000 г.

Увеличение доходов экспортеров способствовало расширению их

инвестиционной деятельности. Нефтяная промышленность, доля ко-

торой в совокупном объеме национальных инвестиций выросла с

8,4% в 1998 г. до 17% в 2000 г., стала самой динамично инвестирующей

отраслью добывающего сектора. В 2000 г. предприятия нефтедобычи

увеличили инвестиции в 1,9 раза, а предприятия нефтепереработки — в 1,8 раза (табл. 4.7).

Инвестиции экспортных отраслей добывающей промышленности

вызвали масштабный мультипликативный эффект в экономике, вы-

разившийся в наращивании внутреннего инвестиционного спроса и

росте хозяйственного оживления. Поскольку обновление производ-

ственного аппарата добывающих отраслей обеспечивается преимуще-

ственно за счет отечественного производства, а не экспорта, старто-

вые инвестиции дали мощный толчок для инвестиционного и эко-

номического подъема отраслям смежных секторов по всей цепочке

межотраслевых взаимодействий —в металлургии, машиностроении

и т.д. (табл. 4.8).

Постдевальвационное экономическое развитие

и импортозамещение

Активизация инвестиционной деятельности была во многом свя-

зана с так называемым девальвационным эффектом. Резкое снижение

курса рубля обусловило повышение конкурентных параметров оте-

чественного производства и замену импортной продукции нацио-

нальными товарами (импортозамещение).

В условиях оживления внутреннего спроса многие производства

отечественной обрабатывающей промышленности получили возможность увеличить не только выпуск продукции, но и объемы инвес-

тиций в основной капитал. К отраслям, существенно повысившим

объемы инвестирования в основной капитал в 1999—000 гг., в част-

ности можно отнести ряд секторов машиностроительного комплекса,

деревообрабатывающую и целлюлозно-бумажную промышленность

(табл. 4.9).ловину совокупных капиталовложений, явились нефтяной (16,9%) и

инфраструктурный (21,1%) секторы. Они опередили по масштабам

инвестирования традиционного лидера в области реализации инвес-

тиционных программ —сектор жилищно-коммунального строитель-

ства (16,0%).

Среди динамично инвестирующих в последнее время отраслей до-

бывающего комплекса можно отметить черную и цветную металлур-

гию. Между тем в ряде секторов топливной промышленности (слан-

цевая, торфяная и угольная отрасли) продолжается инвестиционный

спад.

Из числа отраслей обрабатывающей промышленности к активно

инвестирующим относятся секторы, сопряженные с экспортно-ори-

ентированными отраслями и производящие для них производствен-

но-техническую продукцию.

Более сложной является ситуация в легкой и пищевой промыш-

ленности, работающих на удовлетворение конечного спроса населе-

ния. В легкой промышленности имеет место незначительный рост

инвестиций. В пищевой промышленности инвестиционное оживле-

ние 1997-1999 гг. вновь сменилось спадом: в первом полугодии 2000 г.

инвестиции в модернизацию и расширение производства сократились

на 42,4% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего

года.

Уменьшились объемы инвестирования в мясной, мукомольной,

крупяной, рыбной промышленности, микробиологической отрасли.

В качестве основных причин низкой инвестиционной активности в

этих отраслях можно назвать: низкие темы роста потребительского

спроса, значительное ухудшение состояния производственного по-

тенциала в условиях глубокого инвестиционного спада, ориентиро-

ванность на импортные поставки ресурсов, постепенное исчерпание

девальвационного эффекта и соответствующее ухудшение конкурен-

тоспособности производимой продукции.

Высокие темпы прироста инвестиций демонстрирует инфраструк-

турный комплекс (транспорт и связь), где наиболее динамично ин-

вестирующими секторами являются железнодорожный, магистраль-

ный трубопроводный и морской транспорт, дорожное хозяйство. Ус-

тойчивый инвестиционный рост наблюдается в сфере жилищного

строительства.

Мотивы инвестиционного оживления в рамках кризисного цикла

Помимо благоприятных факторов, способствующих быстрому

развитию экспортно-ориентированных отраслей добывающего ком-

плекса и отраслей обрабатывающей промышленности (девальваци-

онный эффект и импортозамещение), в экономике России возникли

объективные стимулы инвестиционного оживления, связанные с тра-

диционными мотивациями частных инвесторов в рамках кризисного

цикла.

В соответствии с принципами экономии производственных из-

держек хозяйственное оживление на первых порах опиралось на во-

влечение в хозяйственный оборот имеющихся незагруженных мощ-

ностей. Степень загрузки производственных мощностей увеличилась

с 51% в 1998 г. до 65% в первом полугодии 2000 г. Однако рост загрузки

производственных мощностей имел свои объективные пределы, про-

диктованные в первую очередь высоким физическим и моральным

износом оборудования: производимая на нем устаревшая продукция

по мере насыщения внутреннего спроса становилась невостребован-

ной рынком. Исчерпание возможностей использования дозагрузки

мощностей усилило мотивацию предприятий к обновлению своего

производственного аппарата.

Расширение и модернизация производства сочетались с ускорен-

ным выбытием изношенных и неперспективных с позиций рыночной

конъюнктуры производственных мощностей, которые предприятиям

было невыгодно оставлять на балансе из-за определенных издержек

их хранения. В среднем за год выбывало 11% имеющегося потенциала

мощностей крупных и средних предприятий. Все это свидетельствует

о постепенном исчерпании некапиталоемких методов экономии на

производственных издержках и формировании предпосылок инвес-

тиционного подъема.

Рассмотренные изменения отразились на технологической струк-

туре инвестиций. Процессы модернизации и реконструкции устарев-

ших мощностей обусловили преимущественное направление инвес-

тиций на закупку машин, технологического оборудования, производ-

ственное строительство (табл. 4.10).

Получение российскими предприятиями ценовых преимуществ в

условиях девальвации рубля способствовало замещению импортного

оборудования продукцией отечественного машиностроения. Вместе

с тем предприятия стремятся использовать наименее капиталоемкие

способы модернизации производства, которые позволяют вовлечь в

хозяйственный оборот изношенные и недогруженные мощности.

В качестве одного из широко применяемых в последнее время

направлений инвестирования выступает капитальный ремонт. Анализ

показывает, что доля расходов предприятий, связанных с капиталь-

ным ремонтом изношенной техники, в объеме производственных ин-

вестиций постоянно увеличивается: 15% —в 1997 г., 17% —в 1998 г.,

18% —в 1999 г. Другое направление связано с вложением средств в

бывшие в употреблении, но еще работоспособные машины и обору-

дование. Данные предпочтения инвесторов обусловлены сохраняю-

щимся дефицитом инвестиционно-финансовых ресурсов предпри-

ятий, реструктурированием устаревших производств, перепрофили-

рованием незагруженных мощностей, приемлемостью (в отличие от

импортируемого оборудования) ценовых параметров.

Снижение инфляции и благоприятные изменения

процентных ставок на кредитном рынке

К факторам, способствующим активизации инвестирования,

можно отнести снижение уровня инфляции и новые тенденции на

рынке кредитного капитала. Согласно данным официальной статис-

тики, инфляция снизилась с 84,4% в 1998 г. до 36,5% в 1999 г. В 2000 г.

инфляция составила 20,2%. Поскольку высокая инфляция, как уже

отмечалось, блокирует инвестиционную активность по целому ряду

направлений, снижение уровня инфляции является важным условием

инвестиционного подъема.

Кроме того, инфляционные процессы воздействуют на динамику

инвестирования через формирование процентных ставок кредитного

рынка. Известно, что при принятии инвестиционных решений следует

учитывать не номинальную, а реальную ставку процента, скорректи-

рованную на фактор инфляции. С одной стороны, уровень реальной

ставки процента определяет предпочтительность инвестиций в реаль-

ные активы по сравнению, например, с вложением средств в финан-

совые инструменты. С другой стороны, процентная ставка выступает

как цена заемных средств для инвесторов; путем сопоставления реаль-

ной ставки процента с нормой прибыли инвестор выясняет возмож-

ности финансирования своей инвестиционной деятельности за счет

банковского кредитования. В связи с этим сохранение низкого уровня

инфляции, постдевальвационное насыщение рынков кредитными ре-

сурсами, снижение реальных процентных ставок являются факторами,

благоприятно воздействующими на динамику инвестиций.

Однако снижение ставки процента как фактор активизации ин-

вестиций имеет свои объективные пределы. Так, смещение реальной

процентной ставки в область отрицательных значений (индекс ин-

фляции превышает уровень номинальной процентной ставки) сопря-

жено с ростом кредитных рисков, потерей направляемого в произ-

водство капитала. Поэтому важно определить оптимальный в данных

условиях уровень процентной ставки.

Расчеты показывают, что верхняя граница допустимого коридора

значений реальной процентной ставки не должна превышать 15% го-

довых. В предшествующие годы динамика процентной ставки не спо-

собствовала активизации инвестирования. Так, в 1997 г. реальная

ставка процента составляла плюс 24%, в 1998 г. —минус 18%. В пос-

леднее время уровень реальной процентной ставки находится в рамках

допустимых, не угнетающих инвестиции значений, —плюс 4% в

2000 г.

Рост денежного предложения

Наметившаяся в 1999 г. тенденция увеличения спроса на деньги

при дальнейшем снижении среднемесячных темпов инфляции в

2000 г. в условиях ускорения роста экономики усилилась. Продол-

жился процесс восстановления объема денежной массы в обращении

после кризиса 1998 г.

Значительное улучшение конъюнктуры на мировых рынках сырь-

евых товаров, сохранение ≪ценовой≫ конкурентоспособности россий-

ских товаров, стимулируя развитие экспортно-ориентированных и

импортозамещающих производств, обусловили значительный приток

валютной выручки, расширение платежеспособного спроса на про-

дукцию сопряженных производств и постепенное насыщение эконо-

мики платежными средствами. Только за первые семь месяцев 2000 г.

объем денежных средств крупных и средних предприятий топливной,

нефтедобывающей, нефтеперерабатывающей промышленности,

электроэнергетики, черной металлургии, промышленности стро-

ительных материалов, микробиологической, лесной, деревообрабаты-

вающей, целлюлозно-бумажной промышленности и связи увеличил-

ся на 40-85%.

За январь - сентябрь 2000 г. денежная масса (агрегат М 2) увели-

чилась на 44,8% в номинальном и на 23,4% в реальном выражении,

составив на 1 октября 2000 г. 992,4 млрд руб. В структуре денежной

массы произошли прогрессивные сдвиги, выразившиеся в опережа-

ющем росте доли банковских депозитов юридических и физических

лиц по сравнению с динамикой наличных денег в обращении.

Увеличение денежного предложения содействовало положитель-

ной хозяйственной динамике, улучшению финансового положения

предприятий, вытеснению неденежных форм расчетов, повышению

реальных доходов населения.

Рост сбережений и накоплений

Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура, рост внутрен-

него спроса, увеличение денежного предложения создали предпосылки

для улучшения финансового положения российских предприятий и ак-

тивизации их инвестиционной деятельности. Доля убыточных пред-

приятий и организаций снизилась с 41,3% в 1999 г. до 39,4% в 2000 г.

от их общего числа. Рост прибыли предприятий явился основным ис-

точником увеличения сбережений и накоплений в экономике.

В 1999 г. произошел перелом негативной тенденции сокращения1

реальных доходов населения. Увеличение реальных денежных доходов

населения, сокращение их доли, расходуемой на покупку иностран-

ной валюты, создали благоприятные условия для роста организован-

ных сбережений. В структуре расходов населения постепенно стала

возрастать доля средств, используемых на увеличение вкладов в бан-

ках и покупку ценных бумаг.

Положительные тенденции в сфере сбережений и накоплений вы-

разились в росте нормы валовых национальных сбережений и увели-

чении совокупного инвестиционного потенциала. Норма валовых на-

циональных сбережений возросла в 1999 г. до 26% ВВП, а в 2000 г.

до 32%. Ресурсы валовых национальных сбережений за 1999 г. и первое

полугодие 2000 г. увеличились в 2,45 раза, валовое накопление основ-

ного капитала —в 1,16 раза (табл. 4.11).

Таким образом, анализ факторов, воздействующих на инвестици-

онную деятельность в российской экономике, свидетельствует о том,

что к настоящему времени в инвестиционной сфере сформировались'

позитивные тенденции. На основе оценки ряда количественных пара-

метров можно сделать вывод о переходе к поступательной стадии развития в рамках инвестиционного конъюнктурного цикла. По многим

признакам (увеличение инвестиционного спроса и предложения при

опережающем росте инвестиционного спроса, резкое возрастание

объемов инвестирования, более высокие темпы роста инвестиций в

основной капитал по сравнению с динамикой хозяйственного ожив-

ления) эта ступень соответствует стадии инвестиционного бума. Од-

нако об инвестиционном буме говорить явно преждевременно, си-

туация в инвестиционной сфере весьма противоречива.

1 В сопоставимых ценах 1991 г.

По данным Госкомстата.

Основные проблемы новой инвестиционной ситуации

Реализация сформировавшихся предпосылок инвестиционного

подъема —сложная и многоплановая задача. Новая инвестиционная

ситуация характеризуется, с одной стороны, наличием рассмотренных

выше позитивных тенденций, а с другой стороны, неустойчивостью

вследствие сохранения целого ряда накопившихся в российской эко-

номике проблем.

Нельзя не заметить, что высокие значения прироста инвестиций

во многом связаны с их беспрецедентно низким базисным уровнем.

Наблюдаемое увеличение объема инвестиций в реальные активы не-

достаточно для решения инвестиционных проблем российской экономики. Несмотря на некоторое улучшение ряда макроэкономичес-

ких финансовых индикаторов, восстановление их значений в реаль-

ном выражении к уровню 1990 г. не достигнуто.

Инвестиционное оживление характеризуется крайней нестабиль-

ностью и неравномерностью, так как связано в основном с благо-

приятной конъюнктурой на мировых рынках энергоносителей.

Постепенное исчерпание девальвационного эффекта по мере ук-

репления рубля может подорвать финансовую основу инвестицион-

ного подъема. Рост валютной выручки от экспорта оказывает сильное

давление на рубль в сторону его укрепления. Укрепление рубля, в

свою очередь, ведет к ухудшению положения экспортеров (объем ва-

лютной выручки которых тем значительнее, чем ниже курс нацио-

нальной валюты) и быстрому исчерпанию потенциала импортозаме-

щения.

Чтобы не допустить резкого изменения обменного курса рубля,

Центральный банк регулирует денежную массу через абсорбирование

(≪связывание≫) излишней ликвидности путем проведения операций

на финансовом рынке при сохраняющемся дефиците инвестицион-

но-финасовых ресурсов в реальном секторе экономике. Рост денеж-

ной массы в реальном выражении без существенного роста инвести-

ций в реальные активы может привести к всплеску инфляции.

Между тем на фоне избытка инвестиционных ресурсов в одних

отраслях (преимущественно, экспортно-ориентированных) в других

сохраняется дефицит инвестиционных ресурсов. Закрепляется сырье-

вая направленность экономики, что существенно ограничивает воз-

можности долгосрочного и устойчивого роста.

Главным препятствием на пути долговременного инвестицион-

ного подъема и экономической стабилизации выступает нерешен-

ность фундаментальных для российской экономики проблем, в числе

которых: структурные деформации экономики, низкая конкуренто-

способность отечественных товаров, изношенность основных произ-

водственных фондов, неустойчивое финансовое состояние значитель-

ной части предприятий, низкая степень восприимчивости реального

сектора к инвестициям, отсутствие эффективного механизма транс-

формации в сбережения.

Отечественная экономика оказалась не в состоянии использовать

возросшие ресурсы национальных сбережений. Об этом свидетель-

ствуют данные табл. 4.11, согласно которым показатель отношения

сбережений к накоплениям, иллюстрирующий масштабы использо-

вания потенциала сбережений на нужды инвестирования, опустился

до значений начала девяностых годов. Величина разрыва между валовыми сбережениями и инвестициями в основной капитал остается

достаточно высокой —17% ВВП.

В числе основных причин недоиспользования возросшего потен-

циала национальных валовых сбережений недостаточная восприим-

чивость реального сектора экономики к инвестициям (прежде всего

из-за отсутствия эффективных инвестиционных проектов), сохра-

няющаяся обособленность финансового и реального секторов эко-

номики, несформированность механизмов межотраслевого перелива

капиталов и эффективной трансформации сбережений в производ-

ственные инвестиции.