Наряду с рассмотренными выше собственными инвестиционно-
финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования ин-
вестиционной деятельности могут служить привлеченные и заемные
средства.
Привлеченные и заемные средства
К привлеченным относят средства, предоставленные на постоян-
ной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам
этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут
практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать:
средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный
капитал, а также целевое государственное финансирование на без-
возмездной или долевой основе.
Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в
ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой про-
цента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска
облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков,
других финансово-кредитных институтов, государства.
Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется
различными способами, основными из которых являются: привлече-
ние капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов,
государственное финансирование.
Привлечение капитала через рынок ценных бумаг
Привлечение капитала через рынок ценных бумаг играет важную
роль в рыночной экономике. Средства, полученные в результате эмис-
сии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных ис-
точников финансирования инвестиций.
Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по эко-
номическому содержанию подразделяются на два основных вида:
•долевые, представляющие собой непосредственную долю их
владельца (держателя) в реальной собственности и делающие его со-
владельцем последней (обычные и привилегированные акции акци-
онерных обществ);
•долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксиро-
ванной процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить
сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых
ценных бумаг являются облигации).
В соответствии с критерием такого разделения финансовые сред-
ства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как
привлеченные (по долевым ценным бумагам) и заемные (по долговым
обязательствам).
Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из
наиболее широко используемых для финансирования инвестиций ис-
точников, который активно применяется акционерными обществами
для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного
капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы,
испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное
общество или при выпуске уже функционирующим акционерным об-
ществом новых акций, которые могут размещаться как среди преж-
них, так и среди новых акционеров.
В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как
правило, преимущественные права на приобретение новых акций в
той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем
акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены
сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам под-
держивать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя
контроль над деятельностью акционерного общества. При недоста-
точности средств для покупки дополнительных акций у прежних ак-
ционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объектив-
но уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у имеющихся
акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акцио-
нерного общества.
Следует отметить, что расширение собственного капитала может
происходить и другим способом —путем капитализации части не-
распределенной прибыли (см. п. 3.1). При этом способе увеличения
собственного капитала руководство акционерного общества с согла-
сия собрания акционеров принимает решение не выплачивать опре-
деленную долю нераспределенной прибыли держателям обычных
акций в виде дивидендов, а инвестировать ее в различные виды де-
ятельности. Оставляя прибыль в распоряжении акционерного обще-
ства, акционеры —собственники акций фактически инвестируют ее
в ожидании будущего роста рыночной стоимости акций и получения
возросшего дохода по ним.
Удержание прибыли является более простым и дешевым способом
пополнения акционерного капитала, поскольку в отличие от эмиссии
акций оно не связано с издержками на их размещение и сбыт. Вместе
с тем следует учитывать, что практика реинвестирования прибыли,
затрудняя увеличение текущих дивидендов, может оказать неблаго-
приятное воздействие на курс акций, поскольку непрерывность ди-
видендных выплат (желательно с возрастанием их динамики) высту-
пает как важнейший фактор поддержания курса акций. Известно, что
рост рыночной стоимости акций определяется повышением дохода
по ним, поэтому выплата более высоких дивидендов увеличивает до-
ходы акционеров и облегчает наращивание капитала с помощью про-
дажи дополнительных акций.
При удержании прибыли средства должны быть инвестированы
так, чтобы принести высокую норму дохода и компенсировать из-
держки уплаты дивидендов. Аналогично при продаже новых акций
средства, полученные от их реализации, должны быть инвестированы
таким образом, чтобы обеспечить доход, достаточный для поддержа-
ния того же дивиденда на акцию и того же курса акций, которые
существовали при прежнем объеме акционерного капитала.
В целом следует учитывать, что акционирование как метод ин-
вестирования эффективно лишь для конкурентоспособных предпри-
ятий. Эмиссия и размещение акций связаны с существенными затра-
тами. Кроме того, существует опасность обесценения предшествую-
щих выпусков акций, утраты контрольного пакета акций, поглощения
акционерного общества другой фирмой.
Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования ин-
вестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направ-
ленная на привлечение временно свободных денежных средств насе-
ления и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как
правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок
осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение
обязательств по облигационному долгу происходило после получения
отдачи от вложенных средств.
Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во
многом определяется условиями их размещения. Условия облигаци-
онного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных об-
лигаций, уровень процентной ставки, условия процентных выплат,
дату, формы и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии
облигаций, защиты интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия
должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать
ликвидность облигаций, в ряде случаев —возможность возврата
средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций
срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвес-
тиционные институты внебиржевого рынка.
При выборе источников формирования инвестиционных ресур-
сов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для
различных способов привлечения капитала.
Так, основным преимуществом эмиссии акций как способа мо-
билизации финансовых ресурсов акционерными обществами являет-
ся меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных,
средств, что выражается в следующем:
•акционерное финансирование дает возможность расширения
акционерного капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства выплачиваются их владельцам лишь при ликвидации общества,
в то время как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный
срок;
•размещение акций в отличие от кредитных отношений не тре-
бует использования залога или гарантий;
•акционерное общество может не платить дивиденды по обыч-
ным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания ак-
ционеров и при наличии прибыли, в то время как при использовании
облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип
платности;
•при финансировании крупных инвестиционных проектов при-
влечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выпла-
ты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать
доход.
Следует отметить, что для инвесторов преимущества и недостатки
вложения средств в рассмотренные ценные бумаги носят иной ха-
рактер1.
К преимуществам вложений в акции можно отнести возможности:
•получения значительных доходов в виде дивидендов и продажи
акций по более высокому курсу;
•участия в управлении акционерным обществом;
•воздействия на деятельность общества (для крупных держате-
лей акций).
В числе недостатков можно назвать:
•риск невыплаты дивидендов;
•риск потери капитала при снижении курса акций;
•невозможность для мелких акционеров воздействовать на про-
водимую обществом политику;
•последнюю очередность возврата капитала при ликвидации об-
щества.
Вложения в облигации, в свою очередь, характеризуются следу-
ющими преимуществами:
•величина дохода по облигациям гарантирована и заранее из-
вестна, в то время как величина дохода по акциям (обычным) носит
негарантированный и прогнозный характер;
•облигации могут быть досрочно предъявлены к погашению,
между тем как акционер не может востребовать средства, вложенные
в акции (за исключением льготного периода и случая ликвидации
эмитента);
•при ликвидации фирмы владельцы облигаций имеют перво-
очередное по сравнению с держателями акций право на возврат вло-
женных средств.
К основным недостаткам вложений в облигации можно отнести:
•менее высокую, как правило, доходность облигаций по срав-
нению с акциями;
•владение облигациями не предоставляет права на участие в уп-
равлении компанией.
Привлечение капитала через кредитный рынок
Доля долгосрочного заемного капитала в инвестиционно-финан-
совых ресурсах фирм и корпораций развитых стран составляет от 25 до
60%. Среди заемных источников финансирования инвестиционной де-
ятельности главную роль играют кредиты банков. Привлечение креди-
тов банка зачастую рассматривается как лучший метод внешнего фи-
нансирования инвестиций, если предприятие не может удовлетворить
свои потребности за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг.
Экономический интерес в использовании кредита связан с эф-
фектом финансового рычага. Известно, что предприятия, использую-
щие только собственные средства, ограничивают их рентабельность
величиной, равной примерно двум третям экономической рентабель-
ности. Предприятие, использующее заемные средства, может увели-
чить рентабельность собственных средств в зависимости от соотно-
шения собственных и заемных средств в пассиве баланса и стоимости
заемных средств.
Инвестиционный кредит выступает как разновидность банков-
ского кредита (как правило, долгосрочного), направленного на ин-
вестиционные цели. Кредит выдается при соблюдении основных
принципов кредитования: возвратности, срочности, цлатности, обес-
печенности, целевого использования.
Получение долгосрочной банковской ссуды имеет ряд преиму-
ществ перед выпуском облигаций, к ним, в частности, можно отнести:
•более гибкую схему финансирования, так как условия предо-
ставления кредита при получении банковской ссуды могут динамично
изменяться в соответствии с потребностями заемщика;
•возможность выигрыша на разнице процентных ставок;
•отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размещением
ценных бумаг.
Кредитный метод инвестирования предполагает наличие взаимо-
связи между фактической окупаемостью вложений и возвратом кре-
дита в сроки, определенные договором. Кредит позволяет сразу начать
осуществление инвестиционного проекта, так как, по существу, оз-
начает перенос оплаты основной суммы долга на определенный срок.
Источником возврата инвестиционных кредитов и уплаты процентов
по ним должна выступать дополнительная прибыль от кредитуемого
мероприятия.
Основой кредитных отношений банка с заемщиками при выдаче
банковских ссуд является кредитный договор, который регламенти-
рует конкретные условия и порядок предоставления кредита. Как пра-
вило, оформление инвестиционных кредитов сопровождается предо-
ставлением технико-экономического обоснования или бизнес-плана.
Для получения долгосрочного кредита заемщик должен указать це-
левое назначение кредита, привести расчеты предполагаемых затрат
(смету расходов), ожидаемых доходов клиента от реализации креди-
туемого мероприятия, эффективности ссуды и реальных сроков ее
окупаемости, предоставить гарантии возврата кредита. В пакете до-
кументов должны быть ссылки на договоры, контракты с поставщи-
ками с указанием объемов, стоимости, сроков поставок, а также до-
говоры с покупателями или заявки от покупателей с указанием объ-
емов стоимости и сроков поставок.
На основе изучения представленных документов, а также собст-
венной информации о заемщике банк осуществляет анализ его кре-
дитоспособности и платежеспособности, форм обеспечения возврат-
ности кредита и при получении положительных результатов заклю-
чает с заемщиком кредитное соглашение (договор). В кредитном до-
говоре отражаются: цель получения ссуды, вид кредита, его срок и
размеры, величина процентной ставки, вид обеспечения кредита, по-
рядок предоставления и погашения кредита, права, обязанности и
ответственность банка и заемщика, дополнительные условия по со-
глашению кредитора и заемщика.
Количественные границы кредита определяются, с одной сторо-
ны, заинтересованностью заемщика в использовании кредита, а с дру-
гой —наличием возможности у заемщика погасить ссуду и проценты
по ней в обусловленные сроки. Процентные ставки по долгосрочным
кредитам могут быть фиксированными и плавающими. Фиксирован-
ная ставка остается неизменной в течение всего периода ссуды, а пла-
вающая периодически пересматривается в зависимости от условий
рынка, изменения официального индекса инфляции и других обсто-
ятельств. Как правило, по мелким ссудам процентная ставка устанавливается на весь срок договора, по крупным ссудам применяется пла-
вающая ставка процента.
При определении процентной ставки по долгосрочным кредитам
учитывается целый ряд факторов: средневзвешенная стоимость при-
влечения ресурсов, степень риска, срок погашения ссуды, расходы
по оформлению ссуды и контролю за ее погашением (анализ креди-
тоспособности, периодическая проверка залога и др.), средний уро-
вень процентных ставок на рынке кредитных ресурсов, характер от-
ношений между банком и заемщиком, норма прибыли, которая может
быть получена при инвестировании в альтернативные активы.
Формы предоставления инвестиционного кредита могут быть раз-
личными. Наиболее часто используются: срочные ссуды и возобнов-
ляемые ссуды, конвертируемые в срочные, кредитные линии.
Срочные ссуды представляют собой ссуды, выдаваемые под опре-
деленную целевую потребность в средствах на конкретный срок.
Возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные, предполагают
автоматическое предоставление и погашение кредита в рамках опре-
деленного лимита и периода времени (2— года) с последующим пере-
оформлением в срочные ссуды.
Кредитная линия открывается, как правило, надежным заемщи-
кам. При выдаче кредита путем открытия кредитной линии заемщик
получает право в течение срока ее действия пользоваться предостав-
ляемыми банком средствами в рамках установленного лимита. Кре-
дитная линия может быть невозобновляемой или возобновляемой.
При оформлении инвестиционного кредита часто используется це-
левая (рамочная) кредитная линия, предполагающая предоставление
средств на реализацию определенного проекта.
Важным условием выдачи кредита является его обеспечение. Ос-
новными видами обеспечения, применяемыми в банковской прак-
тике, выступают: залог, поручительство, гарантия, страхование кре-
дитного риска. Особое место среди залоговых форм финансирования
занимают долгосрочные ссуды, выдаваемые под залог недвижимос-
ти —ипотечный кредит.
Ипотечный кредит. Характерными чертами ипотечного кредита
являются использование в качестве залога недвижимого имущества
и длительный срок ссуды. Ипотечный кредит предоставляется, как
правило, банками, специализирующимися на выдаче долгосрочных
ссуд под залог недвижимости. К таким банкам относятся ипотечные
и земельные банки. В составе их ресурсов важное место занимают
средства, формируемые путем выпуска ипотечных облигаций. Сис-
тема ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рас-
срочкой его выплаты на длительные периоды.
В мировой практике кредитования используются различные виды
систем ипотечного кредитования, в частности:
•система, включающая элементы ипотеки и оформления кре-
дитов под залог объекта нового строительства с постепенным предо-
ставлением сумм кредита;
•система, базирующаяся на оформлении закладной на имею-
щуюся недвижимость и получения под нее кредита на новое стро-
ительство;
•система, предусматривающая смешанное финансирование,
при которой наряду с банковским кредитом используются дополни-
тельные источники финансирования (жилищные сертификаты, сред-
ства граждан, предприятий, муниципалитетов и др.);
•система, предполагающая заключение контракта на куплю-
продажу имеющейся недвижимости с отсрочкой передачи прав на нее
на срок нового строительства.
Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка
имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае непла-
тежеспособности заемщика погашение задолженности будет проис-
ходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при
ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижи-
мости определяется рядом факторов, основными из которых являют-
ся: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его
территориальное расположение, доход от использования объекта.
Оценка недвижимого имущества может производиться методом
калькуляции, методом оценки по рыночной стоимости, методом ка-
питализации дохода.
Метод калькуляции предполагает оценку балансовой стоимости
или ликвидационной стоимости объекта. В последнем случае опре-
деляется восстановительная стоимость за вычетом износа и возмож-
ная сумма дохода, которую можно получить при быстрой распродаже
имущества.
Метод оценки по рыночной стоимости предполагает сбор и анализ
информации о рынке предложений и продаж по аналогичным объ-
ектам. Затем осуществляется корректировка цен на основе учета ха-
рактеристик, по которым сравниваемые объекты различаются. Дан-
ный метод называют также методом сравнительного анализа продаж.
Метод капитализации дохода базируется на определении способ-
ности объекта приносить доход в будущем. Он предполагает оценку
потенциального дохода от использования объекта, возможных потерь и расчет фактических затрат от эксплуатации оцениваемой недвижи-
мости.
Ипотечный кредит способствует развитию и укреплению рыноч-
ных отношений. Он позволяет фирмам и компаниям увеличивать
объемы финансовых ресурсов для производственного инвестирова-
ния на долгосрочной основе.
Государственное финансирование
Государственное финансирование осуществляется чаще всего в
рамках государственных программ поддержки предпринимательства
на федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных
вида государственного финансирования инвестиций: дотации и гран-
ты, долевое участие, прямое (целевое) кредитование, предоставление
гарантий по кредитам.
При финансировании путем предоставления грантов и дотаций
денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на
безвозмездной основе.
Долевое участие государства предполагает, что оно через свои
структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть
необходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерчес-
кими структурами.
Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, кон-
кретному предприятию (или под определенный инвестиционный
проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает
величину процентных ставок, срок и порядок возврата кредита.
При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает
кредит от коммерческой структуры, а правительство через определен-
ные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выпла-
чивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств пред-
приятием.
Прочие способы мобилизации инвестиционных ресурсов
Источники внешнего финансирования инвестиционной деятель-
ности в рыночной экономике характеризуются значительным много-
образием. С развитием финансовых рынков модифицируются тради-
ционные и возникают новые способы мобилизации капитала. Рас-
смотрим некоторые способы внешнего финансирования инвестиций,
имеющие распространение в современных условиях.
Дополнительные взносы (паи). Важным источником мобилизации
инвестиционного капитала для предприятий, имеющих иные, чем акционерные общества, организационно-правовые формы, является
расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев)
внутренних и сторонних инвесторов. Этот источник по своему ха-
рактеру может быть классифицирован как привлеченные средства; к
этим средствам относят также инвестиционные взносы. Инвестицион-
ный взнос представляет собой вложение денежных средств в развитие
предприятия. При этом инвестор может иметь право на получение
дохода в виде процента в размере и в сроки, определенные договором
или положением об инвестиционном взносе.
Лизинг. В наиболее общем смысле лизинг (от англ. lease —аренда)
рассматривают как комплекс имущественных отношений, возника-
ющих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого иму-
щества) во временное пользование на основе его приобретения и
сдачу в долгосрочную аренду.
Лизинг представляет собой вид предпринимательской деятель-
ности, направленной на инвестирование временно свободных или
привлеченных финансовых средств, при котором арендодатель (ли-
зингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется
приобрести в собственность имущество у определенного продавца и
предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во вре-
менное пользование для предпринимательских целей.
Особенности лизинговых операций по сравнению с традицион-
ной арендой заключаются в следующем:
•объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизинго-
дателем, который приобретает оборудование за свой счет;
•срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа
оборудования;
•по окончании действия контракта лизингополучатель может
продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое
имущество по остаточной стоимости;
••в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый
институт —лизинговая компания, банк.
По своему экономическому содержанию лизинг относится к про-
изводственным инвестициям, в процессе реализации которых лизин-
гополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные за-
траты, осуществленные в материальной и денежной формах, и вы-
платить вознаграждение.
Лизинг можно рассматривать как особую форму, имеющую при-
знаки и производственного инвестирования, и кредита. Двойственная
природа лизинга заключается в том, чтр, с одной стороны, он является
своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество с целью получения дохода, а
с другой стороны, сохраняет черты кредита (предоставляется на на-
чалах платности, срочности, возвратности).
Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг
вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Преимуще-
ства лизинга перед кредитованием состоят в более широком комплек-
се предоставляемых услуг. Этот комплекс, в частности, включает: ор-
ганизацию и кредитование транспортировки, монтаж, техническое
обслуживание и страхование объектов лизинга, обеспечение запас-
ными частями, консультационные, координирующие и информаци-
онные услуги.
Развитие лизинговых услуг способствует укреплению производ-
ственной сферы экономики, создавая условия для ускоренного раз-
вития стратегически важных отраслей. Кроме того, как альтерна-
тивная форма кредитования лизинг усиливает конкуренцию между
банками и лизинговыми компаниями, что стимулирует снижение
ставки ссудного процента и приток капиталов в производственный
сектор.
Основные элементы лизинговых операций включают: объект сделки,
субъекты сделки, срок сделки, лизинговые платежи, услуги, предо-
ставляемые по лизингу. Объектом лизинговой сделки может быть любой
вид капитальных материальных ценностей: движимое и недвижимое
имущество. Субъектами лизинговой сделки в зависимости от вида ли-
зинга могут быть от двух и более сторон. Обязательным участником
лизинговой операции является лизингодатель, в качестве которого
могут выступать предприятия —производители объектов лизинга, ли-
зинговые фирмы, банки. Другим обязательным участником лизинго-
вой сделки является лизингополучатель —предприятие, нуждающее-
ся в лизинговом имуществе. Кроме того, в сделке обычно участвует
предприятие —производитель (но не лизингодатель) ценностей, вы-
ступающих объектом лизинга, а также коммерческий банк (не явля-
ющийся в данном случае лизингодателем, а лишь финансирующий
операции последнего, например, лизинговой фирмы, испытывающей
потребность в кредитных ресурсах). В крупномасштабных лизинго-
вых сделках возможно участие целого ряда субъектов —фирм и фи-
нансово-кредитных институтов.
Субъектов лизинговой сделки можно подразделить на прямых и
косвенных участников.
К прямым участникам лизинговой сделки относят:
•лизинговые фирмы, компании и банки, выступающие как ли-
зингодатели;
•производственные (промышленные и сельскохозяйственные),
торговые и транспортные предприятия и население (лизингополуча-
тели);
•поставщики объектов сделки —производственные (промыш-
ленные) и торговые компании.
Косвенными участниками лизинговой сделки являются:
•коммерческие и инвестиционные банки, кредитующие лизин-
годателя и выступающие гарантами сделок;
•страховые компании;
•брокерские и другие посреднические фирмы.
Лизинговыми называются фирмы, осуществляющие операции,
для которых лизинговая деятельность является основной уставной
целью. По характеру лизинговой деятельности они подразделяются
на специализированные и универсальные.
Специализированные фирмы, как правило, имеют дело с одним
видом товара (легковые автомобили, контейнеры) или с товарами
одной группы стандартных видов (строительное оборудование, обо-
рудование для текстильных предприятий). Обычно эти компании рас-
полагают собственным парком машин или запасом оборудования,
сами осуществляют техническое обслуживание и следят за поддержа-
нием его в нормальном эксплуатационном состоянии.
Универсальные лизинговые фирмы передают в аренду самые раз-
нообразные виды машин и оборудования. Они предоставляют арен-
датору право выбора поставщика необходимого ему оборудования,
размещения заказа и приемки объекта сделки. Техническое обслужи-
вание и ремонт предмета аренды осуществляет или поставщик, или
сам лизингополучатель. Лизингодатель, таким образом, выполняет
фактически функцию учреждения, организующего финансирование
сделки.
Лизинговые фирмы в большинстве своем представляют собой до-
черние компании или филиалы промышленных и торговых фирм,
банков и страховых обществ. Чаще всего лизинговые компании со-
здаются при активном финансовом участии банков. Внедрение бан-
ков на рынок лизинговых услуг связано с тем, что лизинг является
капиталоемким видом бизнеса, а банки —основными держателями
денежных ресурсов. Кроме того, лизинговые услуги по своей эконо-
мической природе тесно связаны с банковским кредитованием и яв-
ляются своеобразной альтернативой последнему. Конкуренция на фи-
нансовом рынке вынуждает банки расширять лизинговые операции,
что дает основание относить банки к первой категории субъектов,
осуществляющих лизинговые операции. При этом банки контролируют и независимые лизинговые фирмы, предоставляя им кредиты.
Кредитуя лизинговые общества, они косвенно финансируют лизин-,
гополучателей в форме товарного кредита.
Ко второй категории фирм, осуществляющих лизинговые опера-
ции, относятся промышленные и строительные фирмы, использую-
щие для сдачи в аренду собственную продукцию. К третьей категории
фирм, осуществляющих сделки на основе лизинга, можно отнести
различные посреднические и торговые фирмы.
Срок сделки (период лизинга) —это срок действия лизингового кон-
тракта. При его определении учитывают срок службы имущества,
амортизационный период, циклы появления более производительно-
го или более дешевого аналога объекта сделки, темпы инфляции, ры-
ночную конъюнктуру.
При определении стоимости лизинговых операций учитывается
совокупность рисков, которые связаны с большой стоимостью арен-
дуемого имущества, длительностью срока договора и другими факто-
рами. Лизинговые платежи включают: амортизационные отчисления;
плату за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осущестЕления
сделки; лизинговую маржу, включающую доход лизинговой фирмы,
рисковую премию и плату за дополнительные услуги лизингодателя.
В составе услуг, предоставляемых по лизингу, выделяют: технические
(транспортировка, монтаж, наладка и ремонт оборудования), кон-
сультативные и прочие услуги.
В наиболее общем виде суть лизинговой сделки состоит в следу-
ющем. Лизингополучатель, у которого нет свободных финансовых
средств, обращается в лизинговую компанию с деловым предложе-
нием о заключении лизинговой сделки, согласно которой лизинго-
получатель выбирает продавца, располагающего требуемым имуще-
ством, а лизингодатель приобретает его в собственность и передает
лизингополучателю во временное владение и пользование за огово-
ренную в договоре плату. По окончании срока лизингового договора
в зависимости от его условий лизингополучатель может: купить
объект сделки, но по остаточной стоимости; заключить новый дого-
вор; вернуть объект сделки лизинговой компании.
Организация лизинговых операций существенно различается в за-
висимости от вида лизинга, участвующих субъектов, специфики на-
ционального законодательства. Рассмотрим наиболее распространен-
ный способ осуществления лизинговых сделок (рис. 3.3).
1. Подписание лизингового контракта. С целью получения необ-
ходимого оборудования лизингополучатель представляет лизинговой
компании заявку на аренду, в которой указываются вид имущества,
его характеристики и срок пользования им, поставщик (предприятие-
изготовитель). В заявке также содержатся данные, характеризующие
производственную и финансовую деятельность лизингополучателя.
После анализа представленных сведений лизинговая фирма прини-
мает решение, доводит его до сведения лизингополучателя с прило-
жением общих условий лизингового контракта и одновременно ин-
формирует поставщика оборудования о намерении лизинговой ком-
пании приобрести оборудование. Лизингополучатель, ознакомив-
шись с общими условиями лизингового соглашения, высылает ли-
зингодателю письмо с подтверждением-обязательством и подписан-
ным экземпляром общих условий контракта, приложив к нему бланк
заказа на оборудование. Этот документ составляется фирмой-постав-
щиком и визируется лизингополучателем.
2. Приобретение товара. Получив экземпляр контракта и бланк
заказа (могут использоваться договор купли-продажи оборудования,
заключаемый поставщиком и лизинговой фирмой, или наряд на по-
ставку), лизингодатель подписывает заказ и высылает его поставщику
оборудования. Владельцем лизингового имущества, сохраняющим
права собственности и учитывающим его на своем балансе, является
лизингодатель, получателем по сделке является лизингополучатель,
который не выступает в роли собственника.
3. Поставка товара. Поставщик оборудования отгружает его ли-
зингополучателю в соответствии с условиями договора и предвари-
тельным предупреждением арендатора о предстоящей поставке.
4. Приемка товара. Обязанности по приемке оборудования воз-
лагаются на лизингополучателя. Поставщик, как правило, осущест-
вляет монтаж и ввод в эксплуатацию объекта сделки. По окончании
работы составляется протокол приемки, свидетельствующий о фак-
тической поставке оборудования, его монтаже и вводе в действие без
претензий к поставщику. Протокол приемки подписывается всеми
участниками лизинговой операции.
5. Кредитование банком лизинговой операции (при необходимости).
Обычно лизинговая фирма получает кредит у банка, принимавшего
активное участие в ее создании.
6. Оплата поставки. После подписания протокола приемки ли-
зингодатель оплачивает стоимость объекта сделки поставщику.
7. Выплата лизинговых платежей. Платежи лизингодателю явля-
ются основой возвратности полученного товарного кредита. Они
предполагают погашение стоимости взятого в аренду лизингового
имущества, оплату процентов, а также некоторые другие расходы.
8. Возврат кредита с уплатой процентов по нему. Этот этап явля-
ется необходимым в случае привлечения для финансирования лизин-
говой сделки банковского кредита.
Выделяют два вида лизинга: оперативный (операционный) и фи-
нансовый. В основе различения оперативного и финансового лизинга
лежит такой критерий, как окупаемость имущества. В этом плане опе-
ративный лизинг представляет собой лизинг с неполной окупаемос-
тью, а финансовый —лизинг с полной окупаемостью.
Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду
на период, значительно меньший, чем срок амортизации (как пра-
вило, на срок от 2 до 5 лет). Объектом такого лизинга обычно является
оборудование с высокими темпами морального старения, оборудова-
ние, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое
использование); новое, непроверенное оборудование или оборудова-
ние, предполагающее специальное техническое обслуживание. При
оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобре-
тением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрыва-
ются арендными платежами в течение одного лизингового контракта.
Риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом
на лизингодателе.
Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода
действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную сто-
имость амортизации оборудования или большую ее часть, дополни-
тельные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг
требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудниче-
стве с банками.
В зависимости от особенностей организации отношений между
лизингополучателем и лизингодателем различают прямой, косвенный
и возвратный лизинг. Прямой лизинг имеет место в том случае, когда
изготовитель или владелец имущества сам выступает лизингодателем,
а косвенный —когда сдача в аренду ведется через посредников. Сущ-
ность возвратного лизинга состоит в том, что предприятие продает
96 Глава 3. Финансовое обеспечение инвестиционного процесса
лизинговой компании часть своего собственного имущества, а затем
берет его в аренду. Таким образом, предприятие, не прибегая к кре-
диту, получает дополнительные средства от реализации своего иму-
щества, эксплуатация которого не прекращается. Возвратный лизинг
является эффективным способом улучшения финансового состояния
фирмы.
По способам предоставления выделяют срочный и возобновляе-
мый лизинг. При срочном лизинге договор заключается на определен-
ный срок, а при возобновляемом (ролловерном) —договор лизинга
возобновляется по истечении первого срока договора.
В зависимости от объекта аренды различают лизинг движимого и
недвижимого имущества. Наиболее распространенной формой явля-
ется лизинг движимого имущества.
По объему обслуживания выделяют: чистый лизинг, при котором
обслуживание передаваемого имущества берет на себя лизингополу-
чатель; лизинг с полным набором услуг, когда полное обслуживание объ-
екта сделки возлагается на лизингодателя; лизинг с частичным набором
услуг, при котором на лизингодателя возлагаются лишь отдельные
функции по обслуживанию предмета лизинга.
В зависимости от места осуществления лизинговых операций вы-
деляют: внутренний лизинг, когда все субъекты сделки представляют
одну страну, и внешний лизинг, когда одна из сторон или все стороны
принадлежат разным странам, а также если одна из сторон является
совместным предприятием. Внешний лизинг может быть экспортным
и импортным. При экспортном лизинге зарубежной страной является
лизингополучатель, а при импортном —лизингодатель.
Основные преимущества лизинга как способа мобилизации ка-
питала состоят в следующем:
•при лизинге фирма может получить арендуемое имущество и
начать его эксплуатацию без отвлечения значительной суммы средств
из хозяйственного оборота или мобилизации крупных финансовых
ресурсов;
•лизинг способствует экономии финансовых ресурсов, так как
дает возможность при небольших затратах обновить технику и тех-
нологию производства, опробовать оборудование до его полной оп-
латы, а в случае сезонных работ использовать арендуемое имущество
лишь в течение необходимого периода;
•процесс получения контракта по лизингу в меньшей степени
связан с дополнительными гарантиями, чем получение банковской
ссуды, поскольку обеспечением лизинговой сделки является само-
арендуемое имущество;
•имущество по лизинговому соглашению учитывается по балан-
су лизингодателя, а лизинговые платежи —как текущие расходы ли-
зингополучателя относятся на издержки производства, что снижает
налогооблагаемую прибыль.
Венчурное инвестирование. Понятие ≪венчурный капитал≫ (от англ.
venture —риск) означает рисковые инвестиции. Венчурный капитал
представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связан-
ные с большим риском. Финансируются обычно компании, работаю-
щие в области высоких технологий.
Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные
инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на
получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью
экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и
деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние,
кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллекту-
альной собственности. Особое внимание уделяется степени иннова-
ционное™проекта, которая во многом предопределяет потенциал
быстрого роста компании.
Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения
части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на бир-
жах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют
механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные
виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Од-
нако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного ка-
питала.
К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятель-
ность которых связана с большой степенью риска продвижения их
продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды
продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют
большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное пред-
приятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется
различными возможностями и источниками финансирования.
На первом этапе развития венчурного предприятия, когда созда-
ется прототип продукта, требуются незначительные финансовые
средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как
правило, источником финансирования на этом этапе выступают соб-
ственные средства инициаторов проекта, а также правительственные
гранты, взносы отдельных инвесторов.
Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация но-
вого производства, характеризуется достаточно высокой потребнос-
тью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана
не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько
с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой
стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно
называют ≪долиной смерти≫, поскольку из-за отсутствия финансовых
средств и неэффективного менеджмента 70—0% проектов прекра-
щают свое существование. Крупные компании, как правило, не уча-
ствуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период
его развития; основными инвесторами выступают физические лица,
так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный
капитал в осуществление рисковых проектов.
Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается про-
изводство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечива-
ется определенная рентабельность, однако прирост капитала не яв-
ляется значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает
представлять интерес для крупных корпораций, банков, других ин-
ституциональных инвесторов. Для венчурного финансирования со-
здаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, огра-
ниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются
путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и со-
здания фонда на определенный срок функционирования с опреде-
ленным направлением и объемом инвестирования. При создании
фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный
партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая сред-
ства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом.
Значительную долю (до 50%) ресурсов венчурных фондов составляют
паевые взносы институциональных инвесторов —пенсионных и
страховых фондов. После сбора целевой суммы фирма венчурного
капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестиро-
ванию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации
подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими
фондами, находящимися на различных стадиях развития, что спо-
собствует распределению и минимизации риска.
На завершающем этапе развития венчурного предприятия финан-
сирование его деятельности осуществляется путем продажи данного
предприятия: выкупа акций предприятия его руководством, выкупа
акций руководством и персоналом предприятия, выкупа акций други-
ми менеджерами, выкупа акций инвесторами. В результате на основе
выкупа существующей компании создается новая независимая фирма.
В случае успешного развития новых технологий и широкого рас-
пространения производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При
средней ставке доходности по государственным казначейским обяза-
тельствам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рас-
считывая на годовую рентабельность, равную 20—5%.
Таким образом, исходя из характера венчурного предпринима-
тельства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается
за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвес-
тируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей.
К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на при-
рост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку
венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом
рынке через 3— лет после инвестирования, венчурный капитал имеет
длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его
прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый
рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся ос-
новной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесто-
рами после того, как акции венчурного предприятия начнут котиро-
ваться на фондовом рынке.
Для венчурного капитала характерно распределение риска между
инвесторами и инициаторами проекта. С целью минимизации риска
венчурные инвесторы распределяют свои средства между нескольки-
ми проектами, в то же время один проект может финансироваться
рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся не-
посредственно участвовать в управлении предприятием, принятии
стратегических решений, так как они непосредственно заинтересо-
ваны в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы
контролируют финансовое состояние компании, активно содейству-
ют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и
опыт в области менеджмента и финансов.
Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия
обусловлена следующими обстоятельствами:
•приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рен-
табельностью;
•обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80%
годовых);
•наличие налоговых льгот, в частности, льгот по подоходному
налогу для физических лиц, льгот по налогу на прирост капитала для
всех типов инвесторов.
В последнее время объемы венчурного финансирования в инду-
стриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобре-
тает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать зна-
чительное количество разработок в новейших областях промышлен-
ности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию про-
изводства на современной научно-технической основе.
Франчайзинг. Франчайзинг представляет собой передачу или про-
дажу фирмой, широко известной на рынке, лицензии на ведение биз-
неса под своим товарным знаком другой фирме за определенное воз-
награждение.
Лицензия (право) на технологию и товарный знак, предоставляе-
мая за компенсацию, называется франчайз (франшиза); фирма, пере-
дающая право на ведение деятельности под своим товарным знаком
за вознаграждение, —франчайзер; фирма, получающая это право за
вознаграждение и обязующаяся соблюдать требуемые стандарты ка-
чества, —франчайзодержатель (франчайзиат).
Особенностью франчайзинга является комбинация ноу-хау фран-
чайзера с капиталом франчайзодержателя. Предприятия, работающие
по франчайзу, получили значительное распространение в таких от-
раслях, как общественное питание, автоуслуги, автопрокат, гостинич-
ное хозяйство.
Франчайзинг как способ мобилизации капитала характеризуется
возможностью быстрого поступления денежных средств при незна-
чительном риске. Общая сумма инвестиций, привлекаемых посред-
ством франчайзинга, существенно превышает размеры капиталовло-
жений, мобилизуемых традиционными способами. Источником ре-
сурсов при франчайзинге является капитал франчайзодержателей.
Для инвесторов (франчайзодержателей) преимущества франчай-
зинга состоят в предоставлении им возможности стать самостоятель-
ными предпринимателями, организовать ведение бизнеса под при-
знанным товарным знаком, использовать апробированные формы
предпринимательства. Обычно франчайзодержатели формируют свой
капитал за счет собственных ресурсов, а также банковских кредитов
и средств, получаемых от залога имущества. В ряде случаев исполь-
зуются нетрадиционные схемы финансирования, предусматриваю-
щие поддержку франчайзера. К ним относят:
•создание компаний, инвестирующих малый бизнес посредст-
вом предоставления ссуд или приобретения акций, где франчайзер
может выступать гарантом, а его франчайзодержатель получает ссуды
при определенных условиях;
•создание товариществ с ограниченной ответственностью с
участием франчайзера для строительства предприятий, которые будут
сданы в аренду франчайзодержателям;
•покупка франчайзером земельного участка с последующей его
продажей фирме, обустраивающей участок в соответствии с огово-
ренным планом и сдающей его в аренду франчайзеру, который в свою
очередь сдает застроенный участок в субаренду франчайзодержателю;
•финансирование части капиталовложений;
•предоставление возможности приобретения лицензионного
бизнеса по более низкой цене;
•совместная реклама;
•обучение и консультационные услуги.
Как правило, доходы, получаемые франчайзером, включают ра-
зовое вознаграждение и долговременные постоянные отчисления
франчайзодержателей. Кроме того, доходы франчайзера могут вклю-
чать: арендную плату франчайзодержателей, использующих недвижи-
мость и оборудование франчайзера; прибыль от сдачи в залог иму-
щества; проценты по кредитам; доход от продажи товаров и услуг, а
также покупки и перепродажи предприятий франчайзодержателей.