Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

3.3. Способы мобилизации инвестиционных ресурсов

Наряду с рассмотренными выше собственными инвестиционно-

финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования ин-

вестиционной деятельности могут служить привлеченные и заемные

средства.

Привлеченные и заемные средства

К привлеченным относят средства, предоставленные на постоян-

ной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам

этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут

практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать:

средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный

капитал, а также целевое государственное финансирование на без-

возмездной или долевой основе.

Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в

ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой про-

цента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска

облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков,

других финансово-кредитных институтов, государства.

Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется

различными способами, основными из которых являются: привлече-

ние капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов,

государственное финансирование.

Привлечение капитала через рынок ценных бумаг

Привлечение капитала через рынок ценных бумаг играет важную

роль в рыночной экономике. Средства, полученные в результате эмис-

сии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных ис-

точников финансирования инвестиций.

Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по эко-

номическому содержанию подразделяются на два основных вида:

•долевые, представляющие собой непосредственную долю их

владельца (держателя) в реальной собственности и делающие его со-

владельцем последней (обычные и привилегированные акции акци-

онерных обществ);

•долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксиро-

ванной процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить

сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых

ценных бумаг являются облигации).

В соответствии с критерием такого разделения финансовые сред-

ства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как

привлеченные (по долевым ценным бумагам) и заемные (по долговым

обязательствам).

Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из

наиболее широко используемых для финансирования инвестиций ис-

точников, который активно применяется акционерными обществами

для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного

капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы,

испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное

общество или при выпуске уже функционирующим акционерным об-

ществом новых акций, которые могут размещаться как среди преж-

них, так и среди новых акционеров.

В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как

правило, преимущественные права на приобретение новых акций в

той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем

акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены

сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам под-

держивать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя

контроль над деятельностью акционерного общества. При недоста-

точности средств для покупки дополнительных акций у прежних ак-

ционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объектив-

но уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у имеющихся

акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акцио-

нерного общества.

Следует отметить, что расширение собственного капитала может

происходить и другим способом —путем капитализации части не-

распределенной прибыли (см. п. 3.1). При этом способе увеличения

собственного капитала руководство акционерного общества с согла-

сия собрания акционеров принимает решение не выплачивать опре-

деленную долю нераспределенной прибыли держателям обычных

акций в виде дивидендов, а инвестировать ее в различные виды де-

ятельности. Оставляя прибыль в распоряжении акционерного обще-

ства, акционеры —собственники акций фактически инвестируют ее

в ожидании будущего роста рыночной стоимости акций и получения

возросшего дохода по ним.

Удержание прибыли является более простым и дешевым способом

пополнения акционерного капитала, поскольку в отличие от эмиссии

акций оно не связано с издержками на их размещение и сбыт. Вместе

с тем следует учитывать, что практика реинвестирования прибыли,

затрудняя увеличение текущих дивидендов, может оказать неблаго-

приятное воздействие на курс акций, поскольку непрерывность ди-

видендных выплат (желательно с возрастанием их динамики) высту-

пает как важнейший фактор поддержания курса акций. Известно, что

рост рыночной стоимости акций определяется повышением дохода

по ним, поэтому выплата более высоких дивидендов увеличивает до-

ходы акционеров и облегчает наращивание капитала с помощью про-

дажи дополнительных акций.

При удержании прибыли средства должны быть инвестированы

так, чтобы принести высокую норму дохода и компенсировать из-

держки уплаты дивидендов. Аналогично при продаже новых акций

средства, полученные от их реализации, должны быть инвестированы

таким образом, чтобы обеспечить доход, достаточный для поддержа-

ния того же дивиденда на акцию и того же курса акций, которые

существовали при прежнем объеме акционерного капитала.

В целом следует учитывать, что акционирование как метод ин-

вестирования эффективно лишь для конкурентоспособных предпри-

ятий. Эмиссия и размещение акций связаны с существенными затра-

тами. Кроме того, существует опасность обесценения предшествую-

щих выпусков акций, утраты контрольного пакета акций, поглощения

акционерного общества другой фирмой.

Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования ин-

вестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направ-

ленная на привлечение временно свободных денежных средств насе-

ления и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как

правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок

осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение

обязательств по облигационному долгу происходило после получения

отдачи от вложенных средств.

Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во

многом определяется условиями их размещения. Условия облигаци-

онного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных об-

лигаций, уровень процентной ставки, условия процентных выплат,

дату, формы и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии

облигаций, защиты интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия

должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать

ликвидность облигаций, в ряде случаев —возможность возврата

средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций

срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвес-

тиционные институты внебиржевого рынка.

При выборе источников формирования инвестиционных ресур-

сов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для

различных способов привлечения капитала.

Так, основным преимуществом эмиссии акций как способа мо-

билизации финансовых ресурсов акционерными обществами являет-

ся меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных,

средств, что выражается в следующем:

•акционерное финансирование дает возможность расширения

акционерного капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства выплачиваются их владельцам лишь при ликвидации общества,

в то время как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный

срок;

•размещение акций в отличие от кредитных отношений не тре-

бует использования залога или гарантий;

•акционерное общество может не платить дивиденды по обыч-

ным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания ак-

ционеров и при наличии прибыли, в то время как при использовании

облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип

платности;

•при финансировании крупных инвестиционных проектов при-

влечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выпла-

ты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать

доход.

Следует отметить, что для инвесторов преимущества и недостатки

вложения средств в рассмотренные ценные бумаги носят иной ха-

рактер1.

К преимуществам вложений в акции можно отнести возможности:

•получения значительных доходов в виде дивидендов и продажи

акций по более высокому курсу;

•участия в управлении акционерным обществом;

•воздействия на деятельность общества (для крупных держате-

лей акций).

В числе недостатков можно назвать:

•риск невыплаты дивидендов;

•риск потери капитала при снижении курса акций;

•невозможность для мелких акционеров воздействовать на про-

водимую обществом политику;

•последнюю очередность возврата капитала при ликвидации об-

щества.

Вложения в облигации, в свою очередь, характеризуются следу-

ющими преимуществами:

•величина дохода по облигациям гарантирована и заранее из-

вестна, в то время как величина дохода по акциям (обычным) носит

негарантированный и прогнозный характер;

•облигации могут быть досрочно предъявлены к погашению,

между тем как акционер не может востребовать средства, вложенные

в акции (за исключением льготного периода и случая ликвидации

эмитента);

•при ликвидации фирмы владельцы облигаций имеют перво-

очередное по сравнению с держателями акций право на возврат вло-

женных средств.

К основным недостаткам вложений в облигации можно отнести:

•менее высокую, как правило, доходность облигаций по срав-

нению с акциями;

•владение облигациями не предоставляет права на участие в уп-

равлении компанией.

Привлечение капитала через кредитный рынок

Доля долгосрочного заемного капитала в инвестиционно-финан-

совых ресурсах фирм и корпораций развитых стран составляет от 25 до

60%. Среди заемных источников финансирования инвестиционной де-

ятельности главную роль играют кредиты банков. Привлечение креди-

тов банка зачастую рассматривается как лучший метод внешнего фи-

нансирования инвестиций, если предприятие не может удовлетворить

свои потребности за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг.

Экономический интерес в использовании кредита связан с эф-

фектом финансового рычага. Известно, что предприятия, использую-

щие только собственные средства, ограничивают их рентабельность

величиной, равной примерно двум третям экономической рентабель-

ности. Предприятие, использующее заемные средства, может увели-

чить рентабельность собственных средств в зависимости от соотно-

шения собственных и заемных средств в пассиве баланса и стоимости

заемных средств.

Инвестиционный кредит выступает как разновидность банков-

ского кредита (как правило, долгосрочного), направленного на ин-

вестиционные цели. Кредит выдается при соблюдении основных

принципов кредитования: возвратности, срочности, цлатности, обес-

печенности, целевого использования.

Получение долгосрочной банковской ссуды имеет ряд преиму-

ществ перед выпуском облигаций, к ним, в частности, можно отнести:

•более гибкую схему финансирования, так как условия предо-

ставления кредита при получении банковской ссуды могут динамично

изменяться в соответствии с потребностями заемщика;

•возможность выигрыша на разнице процентных ставок;

•отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размещением

ценных бумаг.

Кредитный метод инвестирования предполагает наличие взаимо-

связи между фактической окупаемостью вложений и возвратом кре-

дита в сроки, определенные договором. Кредит позволяет сразу начать

осуществление инвестиционного проекта, так как, по существу, оз-

начает перенос оплаты основной суммы долга на определенный срок.

Источником возврата инвестиционных кредитов и уплаты процентов

по ним должна выступать дополнительная прибыль от кредитуемого

мероприятия.

Основой кредитных отношений банка с заемщиками при выдаче

банковских ссуд является кредитный договор, который регламенти-

рует конкретные условия и порядок предоставления кредита. Как пра-

вило, оформление инвестиционных кредитов сопровождается предо-

ставлением технико-экономического обоснования или бизнес-плана.

Для получения долгосрочного кредита заемщик должен указать це-

левое назначение кредита, привести расчеты предполагаемых затрат

(смету расходов), ожидаемых доходов клиента от реализации креди-

туемого мероприятия, эффективности ссуды и реальных сроков ее

окупаемости, предоставить гарантии возврата кредита. В пакете до-

кументов должны быть ссылки на договоры, контракты с поставщи-

ками с указанием объемов, стоимости, сроков поставок, а также до-

говоры с покупателями или заявки от покупателей с указанием объ-

емов стоимости и сроков поставок.

На основе изучения представленных документов, а также собст-

венной информации о заемщике банк осуществляет анализ его кре-

дитоспособности и платежеспособности, форм обеспечения возврат-

ности кредита и при получении положительных результатов заклю-

чает с заемщиком кредитное соглашение (договор). В кредитном до-

говоре отражаются: цель получения ссуды, вид кредита, его срок и

размеры, величина процентной ставки, вид обеспечения кредита, по-

рядок предоставления и погашения кредита, права, обязанности и

ответственность банка и заемщика, дополнительные условия по со-

глашению кредитора и заемщика.

Количественные границы кредита определяются, с одной сторо-

ны, заинтересованностью заемщика в использовании кредита, а с дру-

гой —наличием возможности у заемщика погасить ссуду и проценты

по ней в обусловленные сроки. Процентные ставки по долгосрочным

кредитам могут быть фиксированными и плавающими. Фиксирован-

ная ставка остается неизменной в течение всего периода ссуды, а пла-

вающая периодически пересматривается в зависимости от условий

рынка, изменения официального индекса инфляции и других обсто-

ятельств. Как правило, по мелким ссудам процентная ставка устанавливается на весь срок договора, по крупным ссудам применяется пла-

вающая ставка процента.

При определении процентной ставки по долгосрочным кредитам

учитывается целый ряд факторов: средневзвешенная стоимость при-

влечения ресурсов, степень риска, срок погашения ссуды, расходы

по оформлению ссуды и контролю за ее погашением (анализ креди-

тоспособности, периодическая проверка залога и др.), средний уро-

вень процентных ставок на рынке кредитных ресурсов, характер от-

ношений между банком и заемщиком, норма прибыли, которая может

быть получена при инвестировании в альтернативные активы.

Формы предоставления инвестиционного кредита могут быть раз-

личными. Наиболее часто используются: срочные ссуды и возобнов-

ляемые ссуды, конвертируемые в срочные, кредитные линии.

Срочные ссуды представляют собой ссуды, выдаваемые под опре-

деленную целевую потребность в средствах на конкретный срок.

Возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные, предполагают

автоматическое предоставление и погашение кредита в рамках опре-

деленного лимита и периода времени (2— года) с последующим пере-

оформлением в срочные ссуды.

Кредитная линия открывается, как правило, надежным заемщи-

кам. При выдаче кредита путем открытия кредитной линии заемщик

получает право в течение срока ее действия пользоваться предостав-

ляемыми банком средствами в рамках установленного лимита. Кре-

дитная линия может быть невозобновляемой или возобновляемой.

При оформлении инвестиционного кредита часто используется це-

левая (рамочная) кредитная линия, предполагающая предоставление

средств на реализацию определенного проекта.

Важным условием выдачи кредита является его обеспечение. Ос-

новными видами обеспечения, применяемыми в банковской прак-

тике, выступают: залог, поручительство, гарантия, страхование кре-

дитного риска. Особое место среди залоговых форм финансирования

занимают долгосрочные ссуды, выдаваемые под залог недвижимос-

ти —ипотечный кредит.

Ипотечный кредит. Характерными чертами ипотечного кредита

являются использование в качестве залога недвижимого имущества

и длительный срок ссуды. Ипотечный кредит предоставляется, как

правило, банками, специализирующимися на выдаче долгосрочных

ссуд под залог недвижимости. К таким банкам относятся ипотечные

и земельные банки. В составе их ресурсов важное место занимают

средства, формируемые путем выпуска ипотечных облигаций. Сис-

тема ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рас-

срочкой его выплаты на длительные периоды.

В мировой практике кредитования используются различные виды

систем ипотечного кредитования, в частности:

•система, включающая элементы ипотеки и оформления кре-

дитов под залог объекта нового строительства с постепенным предо-

ставлением сумм кредита;

•система, базирующаяся на оформлении закладной на имею-

щуюся недвижимость и получения под нее кредита на новое стро-

ительство;

•система, предусматривающая смешанное финансирование,

при которой наряду с банковским кредитом используются дополни-

тельные источники финансирования (жилищные сертификаты, сред-

ства граждан, предприятий, муниципалитетов и др.);

•система, предполагающая заключение контракта на куплю-

продажу имеющейся недвижимости с отсрочкой передачи прав на нее

на срок нового строительства.

Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка

имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае непла-

тежеспособности заемщика погашение задолженности будет проис-

ходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при

ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижи-

мости определяется рядом факторов, основными из которых являют-

ся: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его

территориальное расположение, доход от использования объекта.

Оценка недвижимого имущества может производиться методом

калькуляции, методом оценки по рыночной стоимости, методом ка-

питализации дохода.

Метод калькуляции предполагает оценку балансовой стоимости

или ликвидационной стоимости объекта. В последнем случае опре-

деляется восстановительная стоимость за вычетом износа и возмож-

ная сумма дохода, которую можно получить при быстрой распродаже

имущества.

Метод оценки по рыночной стоимости предполагает сбор и анализ

информации о рынке предложений и продаж по аналогичным объ-

ектам. Затем осуществляется корректировка цен на основе учета ха-

рактеристик, по которым сравниваемые объекты различаются. Дан-

ный метод называют также методом сравнительного анализа продаж.

Метод капитализации дохода базируется на определении способ-

ности объекта приносить доход в будущем. Он предполагает оценку

потенциального дохода от использования объекта, возможных потерь и расчет фактических затрат от эксплуатации оцениваемой недвижи-

мости.

Ипотечный кредит способствует развитию и укреплению рыноч-

ных отношений. Он позволяет фирмам и компаниям увеличивать

объемы финансовых ресурсов для производственного инвестирова-

ния на долгосрочной основе.

Государственное финансирование

Государственное финансирование осуществляется чаще всего в

рамках государственных программ поддержки предпринимательства

на федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных

вида государственного финансирования инвестиций: дотации и гран-

ты, долевое участие, прямое (целевое) кредитование, предоставление

гарантий по кредитам.

При финансировании путем предоставления грантов и дотаций

денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на

безвозмездной основе.

Долевое участие государства предполагает, что оно через свои

структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть

необходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерчес-

кими структурами.

Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, кон-

кретному предприятию (или под определенный инвестиционный

проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает

величину процентных ставок, срок и порядок возврата кредита.

При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает

кредит от коммерческой структуры, а правительство через определен-

ные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выпла-

чивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств пред-

приятием.

Прочие способы мобилизации инвестиционных ресурсов

Источники внешнего финансирования инвестиционной деятель-

ности в рыночной экономике характеризуются значительным много-

образием. С развитием финансовых рынков модифицируются тради-

ционные и возникают новые способы мобилизации капитала. Рас-

смотрим некоторые способы внешнего финансирования инвестиций,

имеющие распространение в современных условиях.

Дополнительные взносы (паи). Важным источником мобилизации

инвестиционного капитала для предприятий, имеющих иные, чем акционерные общества, организационно-правовые формы, является

расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев)

внутренних и сторонних инвесторов. Этот источник по своему ха-

рактеру может быть классифицирован как привлеченные средства; к

этим средствам относят также инвестиционные взносы. Инвестицион-

ный взнос представляет собой вложение денежных средств в развитие

предприятия. При этом инвестор может иметь право на получение

дохода в виде процента в размере и в сроки, определенные договором

или положением об инвестиционном взносе.

Лизинг. В наиболее общем смысле лизинг (от англ. lease —аренда)

рассматривают как комплекс имущественных отношений, возника-

ющих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого иму-

щества) во временное пользование на основе его приобретения и

сдачу в долгосрочную аренду.

Лизинг представляет собой вид предпринимательской деятель-

ности, направленной на инвестирование временно свободных или

привлеченных финансовых средств, при котором арендодатель (ли-

зингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется

приобрести в собственность имущество у определенного продавца и

предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во вре-

менное пользование для предпринимательских целей.

Особенности лизинговых операций по сравнению с традицион-

ной арендой заключаются в следующем:

•объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизинго-

дателем, который приобретает оборудование за свой счет;

•срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа

оборудования;

•по окончании действия контракта лизингополучатель может

продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое

имущество по остаточной стоимости;

••в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый

институт —лизинговая компания, банк.

По своему экономическому содержанию лизинг относится к про-

изводственным инвестициям, в процессе реализации которых лизин-

гополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные за-

траты, осуществленные в материальной и денежной формах, и вы-

платить вознаграждение.

Лизинг можно рассматривать как особую форму, имеющую при-

знаки и производственного инвестирования, и кредита. Двойственная

природа лизинга заключается в том, чтр, с одной стороны, он является

своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество с целью получения дохода, а

с другой стороны, сохраняет черты кредита (предоставляется на на-

чалах платности, срочности, возвратности).

Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг

вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Преимуще-

ства лизинга перед кредитованием состоят в более широком комплек-

се предоставляемых услуг. Этот комплекс, в частности, включает: ор-

ганизацию и кредитование транспортировки, монтаж, техническое

обслуживание и страхование объектов лизинга, обеспечение запас-

ными частями, консультационные, координирующие и информаци-

онные услуги.

Развитие лизинговых услуг способствует укреплению производ-

ственной сферы экономики, создавая условия для ускоренного раз-

вития стратегически важных отраслей. Кроме того, как альтерна-

тивная форма кредитования лизинг усиливает конкуренцию между

банками и лизинговыми компаниями, что стимулирует снижение

ставки ссудного процента и приток капиталов в производственный

сектор.

Основные элементы лизинговых операций включают: объект сделки,

субъекты сделки, срок сделки, лизинговые платежи, услуги, предо-

ставляемые по лизингу. Объектом лизинговой сделки может быть любой

вид капитальных материальных ценностей: движимое и недвижимое

имущество. Субъектами лизинговой сделки в зависимости от вида ли-

зинга могут быть от двух и более сторон. Обязательным участником

лизинговой операции является лизингодатель, в качестве которого

могут выступать предприятия —производители объектов лизинга, ли-

зинговые фирмы, банки. Другим обязательным участником лизинго-

вой сделки является лизингополучатель —предприятие, нуждающее-

ся в лизинговом имуществе. Кроме того, в сделке обычно участвует

предприятие —производитель (но не лизингодатель) ценностей, вы-

ступающих объектом лизинга, а также коммерческий банк (не явля-

ющийся в данном случае лизингодателем, а лишь финансирующий

операции последнего, например, лизинговой фирмы, испытывающей

потребность в кредитных ресурсах). В крупномасштабных лизинго-

вых сделках возможно участие целого ряда субъектов —фирм и фи-

нансово-кредитных институтов.

Субъектов лизинговой сделки можно подразделить на прямых и

косвенных участников.

К прямым участникам лизинговой сделки относят:

•лизинговые фирмы, компании и банки, выступающие как ли-

зингодатели;

•производственные (промышленные и сельскохозяйственные),

торговые и транспортные предприятия и население (лизингополуча-

тели);

•поставщики объектов сделки —производственные (промыш-

ленные) и торговые компании.

Косвенными участниками лизинговой сделки являются:

•коммерческие и инвестиционные банки, кредитующие лизин-

годателя и выступающие гарантами сделок;

•страховые компании;

•брокерские и другие посреднические фирмы.

Лизинговыми называются фирмы, осуществляющие операции,

для которых лизинговая деятельность является основной уставной

целью. По характеру лизинговой деятельности они подразделяются

на специализированные и универсальные.

Специализированные фирмы, как правило, имеют дело с одним

видом товара (легковые автомобили, контейнеры) или с товарами

одной группы стандартных видов (строительное оборудование, обо-

рудование для текстильных предприятий). Обычно эти компании рас-

полагают собственным парком машин или запасом оборудования,

сами осуществляют техническое обслуживание и следят за поддержа-

нием его в нормальном эксплуатационном состоянии.

Универсальные лизинговые фирмы передают в аренду самые раз-

нообразные виды машин и оборудования. Они предоставляют арен-

датору право выбора поставщика необходимого ему оборудования,

размещения заказа и приемки объекта сделки. Техническое обслужи-

вание и ремонт предмета аренды осуществляет или поставщик, или

сам лизингополучатель. Лизингодатель, таким образом, выполняет

фактически функцию учреждения, организующего финансирование

сделки.

Лизинговые фирмы в большинстве своем представляют собой до-

черние компании или филиалы промышленных и торговых фирм,

банков и страховых обществ. Чаще всего лизинговые компании со-

здаются при активном финансовом участии банков. Внедрение бан-

ков на рынок лизинговых услуг связано с тем, что лизинг является

капиталоемким видом бизнеса, а банки —основными держателями

денежных ресурсов. Кроме того, лизинговые услуги по своей эконо-

мической природе тесно связаны с банковским кредитованием и яв-

ляются своеобразной альтернативой последнему. Конкуренция на фи-

нансовом рынке вынуждает банки расширять лизинговые операции,

что дает основание относить банки к первой категории субъектов,

осуществляющих лизинговые операции. При этом банки контролируют и независимые лизинговые фирмы, предоставляя им кредиты.

Кредитуя лизинговые общества, они косвенно финансируют лизин-,

гополучателей в форме товарного кредита.

Ко второй категории фирм, осуществляющих лизинговые опера-

ции, относятся промышленные и строительные фирмы, использую-

щие для сдачи в аренду собственную продукцию. К третьей категории

фирм, осуществляющих сделки на основе лизинга, можно отнести

различные посреднические и торговые фирмы.

Срок сделки (период лизинга) —это срок действия лизингового кон-

тракта. При его определении учитывают срок службы имущества,

амортизационный период, циклы появления более производительно-

го или более дешевого аналога объекта сделки, темпы инфляции, ры-

ночную конъюнктуру.

При определении стоимости лизинговых операций учитывается

совокупность рисков, которые связаны с большой стоимостью арен-

дуемого имущества, длительностью срока договора и другими факто-

рами. Лизинговые платежи включают: амортизационные отчисления;

плату за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осущестЕления

сделки; лизинговую маржу, включающую доход лизинговой фирмы,

рисковую премию и плату за дополнительные услуги лизингодателя.

В составе услуг, предоставляемых по лизингу, выделяют: технические

(транспортировка, монтаж, наладка и ремонт оборудования), кон-

сультативные и прочие услуги.

В наиболее общем виде суть лизинговой сделки состоит в следу-

ющем. Лизингополучатель, у которого нет свободных финансовых

средств, обращается в лизинговую компанию с деловым предложе-

нием о заключении лизинговой сделки, согласно которой лизинго-

получатель выбирает продавца, располагающего требуемым имуще-

ством, а лизингодатель приобретает его в собственность и передает

лизингополучателю во временное владение и пользование за огово-

ренную в договоре плату. По окончании срока лизингового договора

в зависимости от его условий лизингополучатель может: купить

объект сделки, но по остаточной стоимости; заключить новый дого-

вор; вернуть объект сделки лизинговой компании.

Организация лизинговых операций существенно различается в за-

висимости от вида лизинга, участвующих субъектов, специфики на-

ционального законодательства. Рассмотрим наиболее распространен-

ный способ осуществления лизинговых сделок (рис. 3.3).

1. Подписание лизингового контракта. С целью получения необ-

ходимого оборудования лизингополучатель представляет лизинговой

компании заявку на аренду, в которой указываются вид имущества,

его характеристики и срок пользования им, поставщик (предприятие-

изготовитель). В заявке также содержатся данные, характеризующие

производственную и финансовую деятельность лизингополучателя.

После анализа представленных сведений лизинговая фирма прини-

мает решение, доводит его до сведения лизингополучателя с прило-

жением общих условий лизингового контракта и одновременно ин-

формирует поставщика оборудования о намерении лизинговой ком-

пании приобрести оборудование. Лизингополучатель, ознакомив-

шись с общими условиями лизингового соглашения, высылает ли-

зингодателю письмо с подтверждением-обязательством и подписан-

ным экземпляром общих условий контракта, приложив к нему бланк

заказа на оборудование. Этот документ составляется фирмой-постав-

щиком и визируется лизингополучателем.

2. Приобретение товара. Получив экземпляр контракта и бланк

заказа (могут использоваться договор купли-продажи оборудования,

заключаемый поставщиком и лизинговой фирмой, или наряд на по-

ставку), лизингодатель подписывает заказ и высылает его поставщику

оборудования. Владельцем лизингового имущества, сохраняющим

права собственности и учитывающим его на своем балансе, является

лизингодатель, получателем по сделке является лизингополучатель,

который не выступает в роли собственника.

3. Поставка товара. Поставщик оборудования отгружает его ли-

зингополучателю в соответствии с условиями договора и предвари-

тельным предупреждением арендатора о предстоящей поставке.

4. Приемка товара. Обязанности по приемке оборудования воз-

лагаются на лизингополучателя. Поставщик, как правило, осущест-

вляет монтаж и ввод в эксплуатацию объекта сделки. По окончании

работы составляется протокол приемки, свидетельствующий о фак-

тической поставке оборудования, его монтаже и вводе в действие без

претензий к поставщику. Протокол приемки подписывается всеми

участниками лизинговой операции.

5. Кредитование банком лизинговой операции (при необходимости).

Обычно лизинговая фирма получает кредит у банка, принимавшего

активное участие в ее создании.

6. Оплата поставки. После подписания протокола приемки ли-

зингодатель оплачивает стоимость объекта сделки поставщику.

7. Выплата лизинговых платежей. Платежи лизингодателю явля-

ются основой возвратности полученного товарного кредита. Они

предполагают погашение стоимости взятого в аренду лизингового

имущества, оплату процентов, а также некоторые другие расходы.

8. Возврат кредита с уплатой процентов по нему. Этот этап явля-

ется необходимым в случае привлечения для финансирования лизин-

говой сделки банковского кредита.

Выделяют два вида лизинга: оперативный (операционный) и фи-

нансовый. В основе различения оперативного и финансового лизинга

лежит такой критерий, как окупаемость имущества. В этом плане опе-

ративный лизинг представляет собой лизинг с неполной окупаемос-

тью, а финансовый —лизинг с полной окупаемостью.

Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду

на период, значительно меньший, чем срок амортизации (как пра-

вило, на срок от 2 до 5 лет). Объектом такого лизинга обычно является

оборудование с высокими темпами морального старения, оборудова-

ние, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое

использование); новое, непроверенное оборудование или оборудова-

ние, предполагающее специальное техническое обслуживание. При

оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобре-

тением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрыва-

ются арендными платежами в течение одного лизингового контракта.

Риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом

на лизингодателе.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода

действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную сто-

имость амортизации оборудования или большую ее часть, дополни-

тельные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг

требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудниче-

стве с банками.

В зависимости от особенностей организации отношений между

лизингополучателем и лизингодателем различают прямой, косвенный

и возвратный лизинг. Прямой лизинг имеет место в том случае, когда

изготовитель или владелец имущества сам выступает лизингодателем,

а косвенный —когда сдача в аренду ведется через посредников. Сущ-

ность возвратного лизинга состоит в том, что предприятие продает

96 Глава 3. Финансовое обеспечение инвестиционного процесса

лизинговой компании часть своего собственного имущества, а затем

берет его в аренду. Таким образом, предприятие, не прибегая к кре-

диту, получает дополнительные средства от реализации своего иму-

щества, эксплуатация которого не прекращается. Возвратный лизинг

является эффективным способом улучшения финансового состояния

фирмы.

По способам предоставления выделяют срочный и возобновляе-

мый лизинг. При срочном лизинге договор заключается на определен-

ный срок, а при возобновляемом (ролловерном) —договор лизинга

возобновляется по истечении первого срока договора.

В зависимости от объекта аренды различают лизинг движимого и

недвижимого имущества. Наиболее распространенной формой явля-

ется лизинг движимого имущества.

По объему обслуживания выделяют: чистый лизинг, при котором

обслуживание передаваемого имущества берет на себя лизингополу-

чатель; лизинг с полным набором услуг, когда полное обслуживание объ-

екта сделки возлагается на лизингодателя; лизинг с частичным набором

услуг, при котором на лизингодателя возлагаются лишь отдельные

функции по обслуживанию предмета лизинга.

В зависимости от места осуществления лизинговых операций вы-

деляют: внутренний лизинг, когда все субъекты сделки представляют

одну страну, и внешний лизинг, когда одна из сторон или все стороны

принадлежат разным странам, а также если одна из сторон является

совместным предприятием. Внешний лизинг может быть экспортным

и импортным. При экспортном лизинге зарубежной страной является

лизингополучатель, а при импортном —лизингодатель.

Основные преимущества лизинга как способа мобилизации ка-

питала состоят в следующем:

•при лизинге фирма может получить арендуемое имущество и

начать его эксплуатацию без отвлечения значительной суммы средств

из хозяйственного оборота или мобилизации крупных финансовых

ресурсов;

•лизинг способствует экономии финансовых ресурсов, так как

дает возможность при небольших затратах обновить технику и тех-

нологию производства, опробовать оборудование до его полной оп-

латы, а в случае сезонных работ использовать арендуемое имущество

лишь в течение необходимого периода;

•процесс получения контракта по лизингу в меньшей степени

связан с дополнительными гарантиями, чем получение банковской

ссуды, поскольку обеспечением лизинговой сделки является само-

арендуемое имущество;

•имущество по лизинговому соглашению учитывается по балан-

су лизингодателя, а лизинговые платежи —как текущие расходы ли-

зингополучателя относятся на издержки производства, что снижает

налогооблагаемую прибыль.

Венчурное инвестирование. Понятие ≪венчурный капитал≫ (от англ.

venture —риск) означает рисковые инвестиции. Венчурный капитал

представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связан-

ные с большим риском. Финансируются обычно компании, работаю-

щие в области высоких технологий.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные

инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на

получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью

экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и

деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние,

кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллекту-

альной собственности. Особое внимание уделяется степени иннова-

ционное™проекта, которая во многом предопределяет потенциал

быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения

части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на бир-

жах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют

механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные

виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Од-

нако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного ка-

питала.

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятель-

ность которых связана с большой степенью риска продвижения их

продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды

продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют

большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное пред-

приятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется

различными возможностями и источниками финансирования.

На первом этапе развития венчурного предприятия, когда созда-

ется прототип продукта, требуются незначительные финансовые

средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как

правило, источником финансирования на этом этапе выступают соб-

ственные средства инициаторов проекта, а также правительственные

гранты, взносы отдельных инвесторов.

Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация но-

вого производства, характеризуется достаточно высокой потребнос-

тью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана

не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько

с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой

стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно

называют ≪долиной смерти≫, поскольку из-за отсутствия финансовых

средств и неэффективного менеджмента 70—0% проектов прекра-

щают свое существование. Крупные компании, как правило, не уча-

ствуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период

его развития; основными инвесторами выступают физические лица,

так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный

капитал в осуществление рисковых проектов.

Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается про-

изводство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечива-

ется определенная рентабельность, однако прирост капитала не яв-

ляется значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает

представлять интерес для крупных корпораций, банков, других ин-

ституциональных инвесторов. Для венчурного финансирования со-

здаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, огра-

ниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются

путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и со-

здания фонда на определенный срок функционирования с опреде-

ленным направлением и объемом инвестирования. При создании

фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный

партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая сред-

ства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом.

Значительную долю (до 50%) ресурсов венчурных фондов составляют

паевые взносы институциональных инвесторов —пенсионных и

страховых фондов. После сбора целевой суммы фирма венчурного

капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестиро-

ванию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации

подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими

фондами, находящимися на различных стадиях развития, что спо-

собствует распределению и минимизации риска.

На завершающем этапе развития венчурного предприятия финан-

сирование его деятельности осуществляется путем продажи данного

предприятия: выкупа акций предприятия его руководством, выкупа

акций руководством и персоналом предприятия, выкупа акций други-

ми менеджерами, выкупа акций инвесторами. В результате на основе

выкупа существующей компании создается новая независимая фирма.

В случае успешного развития новых технологий и широкого рас-

пространения производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При

средней ставке доходности по государственным казначейским обяза-

тельствам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рас-

считывая на годовую рентабельность, равную 20—5%.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринима-

тельства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается

за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвес-

тируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей.

К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на при-

рост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку

венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом

рынке через 3— лет после инвестирования, венчурный капитал имеет

длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его

прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый

рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся ос-

новной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесто-

рами после того, как акции венчурного предприятия начнут котиро-

ваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между

инвесторами и инициаторами проекта. С целью минимизации риска

венчурные инвесторы распределяют свои средства между нескольки-

ми проектами, в то же время один проект может финансироваться

рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся не-

посредственно участвовать в управлении предприятием, принятии

стратегических решений, так как они непосредственно заинтересо-

ваны в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы

контролируют финансовое состояние компании, активно содейству-

ют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и

опыт в области менеджмента и финансов.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия

обусловлена следующими обстоятельствами:

•приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рен-

табельностью;

•обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80%

годовых);

•наличие налоговых льгот, в частности, льгот по подоходному

налогу для физических лиц, льгот по налогу на прирост капитала для

всех типов инвесторов.

В последнее время объемы венчурного финансирования в инду-

стриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобре-

тает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать зна-

чительное количество разработок в новейших областях промышлен-

ности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию про-

изводства на современной научно-технической основе.

Франчайзинг. Франчайзинг представляет собой передачу или про-

дажу фирмой, широко известной на рынке, лицензии на ведение биз-

неса под своим товарным знаком другой фирме за определенное воз-

награждение.

Лицензия (право) на технологию и товарный знак, предоставляе-

мая за компенсацию, называется франчайз (франшиза); фирма, пере-

дающая право на ведение деятельности под своим товарным знаком

за вознаграждение, —франчайзер; фирма, получающая это право за

вознаграждение и обязующаяся соблюдать требуемые стандарты ка-

чества, —франчайзодержатель (франчайзиат).

Особенностью франчайзинга является комбинация ноу-хау фран-

чайзера с капиталом франчайзодержателя. Предприятия, работающие

по франчайзу, получили значительное распространение в таких от-

раслях, как общественное питание, автоуслуги, автопрокат, гостинич-

ное хозяйство.

Франчайзинг как способ мобилизации капитала характеризуется

возможностью быстрого поступления денежных средств при незна-

чительном риске. Общая сумма инвестиций, привлекаемых посред-

ством франчайзинга, существенно превышает размеры капиталовло-

жений, мобилизуемых традиционными способами. Источником ре-

сурсов при франчайзинге является капитал франчайзодержателей.

Для инвесторов (франчайзодержателей) преимущества франчай-

зинга состоят в предоставлении им возможности стать самостоятель-

ными предпринимателями, организовать ведение бизнеса под при-

знанным товарным знаком, использовать апробированные формы

предпринимательства. Обычно франчайзодержатели формируют свой

капитал за счет собственных ресурсов, а также банковских кредитов

и средств, получаемых от залога имущества. В ряде случаев исполь-

зуются нетрадиционные схемы финансирования, предусматриваю-

щие поддержку франчайзера. К ним относят:

•создание компаний, инвестирующих малый бизнес посредст-

вом предоставления ссуд или приобретения акций, где франчайзер

может выступать гарантом, а его франчайзодержатель получает ссуды

при определенных условиях;

•создание товариществ с ограниченной ответственностью с

участием франчайзера для строительства предприятий, которые будут

сданы в аренду франчайзодержателям;

•покупка франчайзером земельного участка с последующей его

продажей фирме, обустраивающей участок в соответствии с огово-

ренным планом и сдающей его в аренду франчайзеру, который в свою

очередь сдает застроенный участок в субаренду франчайзодержателю;

•финансирование части капиталовложений;

•предоставление возможности приобретения лицензионного

бизнеса по более низкой цене;

•совместная реклама;

•обучение и консультационные услуги.

Как правило, доходы, получаемые франчайзером, включают ра-

зовое вознаграждение и долговременные постоянные отчисления

франчайзодержателей. Кроме того, доходы франчайзера могут вклю-

чать: арендную плату франчайзодержателей, использующих недвижи-

мость и оборудование франчайзера; прибыль от сдачи в залог иму-

щества; проценты по кредитам; доход от продажи товаров и услуг, а

также покупки и перепродажи предприятий франчайзодержателей.