В соответствии с объективными рыночными закономерностями
инвестирование предполагает функционирование развитого финан-
сового рынка. Взаимодействие инвестиционного и финансового рынков является важным условием макроэкономического равновесия в
рыночном хозяйстве. Финансовый рынок обеспечивает аккумулиро-
вание временно свободных денежных средств одних субъектов рынка
и эффективное использование их другими, бесперебойное формиро-
вание финансовых ресурсов, их наиболее эффективное инвестирова-
ние и целенаправленное использование.
Понятие, виды и роль финансовых посредников
в инвестиционном процессе
Согласно положениям теории финансового посредничества ос-
новным собственником инвестиционных ресурсов является населе-
ние, а основным потребителем —предприятия и организации.
При анализе инвестиционной значимости сбережений населения
принято выделять организованные и неорганизованные формы сбе-
режений. Под организованными сбережениями понимают сбережения,
осуществляемые в виде вкладов в банки и ценные бумаги. Данная
форма сбережений представляет собой денежные ресурсы, которые,
будучи аккумулированы различными институтами финансового
рынка, могут быть сравнительно легко трансформированы в инвес-
тиции. Неорганизованные сбережения —это сбережения в форме на-
личной валюты, которые остаются на руках у населения. Данная
форма сбережений населения представляет собой потенциальный ин-
вестиционный ресурс.
Домашние хозяйства выступают не единственным поставщиком
денежных средств на финансовом рынке. Источниками инвестици-
онного капитала могут быть собственные ресурсы кредитно-финан-
совых институтов, временно свободные денежные средства предпри-
ятий и организаций, средства иностранных инвесторов, государства
и др.
Реализация инвестиционного спроса и предложения осуществля-
ется финансовыми посредниками, наделенными широкими возмож-
ностями по обслуживанию инвестиционных и финансовых потреб-
. ностей экономических субъектов. Рыночный механизм мобилизации
инвестиционных ресурсов и их эффективного размещения предпо-
лагает наличие развитой инфраструктуры инвестиционного процесса,
различных институциональных органов инвесторов, соответствую-
щих рыночной экономике.
Экономике развитых стран присуща сложная и многообразная
структура институтов, осуществляющих мобилизацию инвестиционных ресурсов с последующим их вложением в предпринимательскую деятельность. Эти институты, выступая финансовыми посредниками,
аккумулируют отдельные сбережения домашних хозяйств и фирм в
значительные массы инвестиционного капитала, который затем раз-
мещается среди потребителей инвестиций (рис. 2.5).
В наиболее общем виде финансовые институты включают сле-
дующие типы:
•коммерческие банки (универсальные и специализированные),
•небанковские кредитно-финансовые институты (финансовые
и страховые компании, пенсионные фонды, ломбарды, кредитные
союзы и товарищества),
•инвестиционные институты (инвестиционные компании и
фонды, фондовые биржи, финансовые брокеры, инвестиционные
консультанты и пр.).
Общей характеристикой для всех групп институциональных ин-
весторов является аккумулирование ими временно свободных денеж-
ных средств (государства, фирм, населения) с последующим вложе-
нием их в экономику.
Вместе с тем каждая из указанных групп обладает собственной
спецификой как в осуществлении присущих ей функций, так и в ме-
ханизме аккумуляции инвестиционных ресурсов и их дальнейшем
размещении.
Банки
Значительный инвестиционный потенциал концентрируется в уч-
реждениях банковской системы, которые в отличие от многих других
посреднических институтов обладают исключительными возможнос-
тями использования трансакционных денежных средств и кредитной
эмиссии. Аккумулируя временно высвобождающиеся финансовые ре-
сурсы, банки направляют их по каналам кредитной системы прежде
всего в ключевые, наиболее динамично развивающиеся секторы и от-
расли, способствуя тем самым осуществлению структурной перестрой-
ки экономики. Банковская система является важным источником
удовлетворения инвестиционного спроса. Несмотря на относительно
высокий уровень самофинансирования в странах с развитой рыночной
экономикой, внутренние денежные ресурсы не покрывают общей по-
требности в инвестициях. Особенно очевидным этот разрыв становит-
ся при осуществлении крупных структурных сдвигов в хозяйственном
организме стран, когда резко возрастает спрос на инвестиции.
Базовой основой банковской системы являются универсальные
коммерческие банки, являющиеся многофункциональными учрежде-
ниями, оперирующими в различных секторах финансового рынка.
Вместе с тем развитие тенденции к специализации банковских услуг
привело к выделению специализированных инвестиционных банков.
Особенностью деятельности инвестиционных банков является их
ориентация на мобилизацию долгосрочного капитала и предоставле-
ние его путем выпуска и размещения акций, облигаций, других цен-
ных бумаг, долгосрочного кредитования, а также обслуживание и
участие в эмиссионно-учредительской деятельности нефинансовых
компаний1.
В современной кредитной системе существуют два вида инвести-
ционных банков. Банки первого вида осуществляют услуги, связан-
ные исключительно с торговлей и размещением ценных бумаг, банки
второго типа —с предоставлением среднесрочных и долгосрочных
кредитов.
Инвестиционные банки первого вида получили распространение
в Англии, Австралии, Канаде, США. Инвестиционным банкам дант
ного типа, как правило, запрещается принимать вклады населения и
фирм, их ресурсы формируются за счет собственной эмиссионной
деятельности (выпуска ценных бумаг) и привлечения кредитов других
финансово-кредитных институтов. Инвестиционные банки выступа-
ют в качестве организаторов первичного и вторичного обращения
ценных бумаг третьих лиц, гарантов эмиссии, посредников и креди-
торов при осуществлении фондовых операций, активных участников
рынка слияний и поглощений, агентов, приобретающих часть нераз-
мещенных компанией ценных бумаг, а также финансовых консультантов по ценным бумагам и другим аспектам деятельности фирм и
корпораций.
Инвестиционные банки первого вида функционируют в основном
на первичном внебиржевом рынке ценных бумаг, осуществляя по-
средническую деятельность по размещению ценных бумаг. В качестве
основных методов размещения ценных бумаг используются андеррай-
тинг (покупка всего выпуска ценных бумаг с последующей органи-
зацией его размещения на рынке), прямое размещение (при котором
банки выступают лишь консультантами продавцов и покупателей
ценных бумаг), публичное размещение (когда инвестиционные банки
формируют группу для размещения ценных бумаг на рынке), конку-
рентные торги (где инвестиционные банки являются организаторами
аукциона). При реализации крупных эмиссий ценных бумаг инвес-
тиционные банки создают синдикаты и консорциумы. В настоящее
время инвестиционные банки первого типа представляют собой мощ-
ные и динамично развивающиеся финансово-кредитные институты.
Инвестиционные банки второго вида получили развитие в ряде
стран Западной Европы (Италии, Испании, Нидерландах, Норвегии,
Португалии, Франции, Швеции) и развивающихся государствах. Ос-
новные задачи этих банков состоят в средне- и долгосрочном креди-
товании различных секторов и отраслей экономики, реализации спе-
циальных целевых проектов в области передовых технологий, а также
государственных программ стабилизации экономики и социально-
экономического развития. Они занимаются различными операциями
на рынке ссудного капитала, аккумулируя сбережения физических и
юридических лиц, осуществляют предоставление среднесрочных и
долгосрочных кредитов фирмам, вложения в государственные и част-
ные ценные бумаги, другие финансовые услуги.
Следует отметить, что в ряде стран инвестиционные банки вы-
полняют функции, характерные для инвестиционных банков обоих
видов. В Англии, Канаде, США инвестиционных банков второго вида
не существует, долгосрочное кредитование осуществляют другие типы
финансово-кредитных институтов. В некоторых странах (Германия,
Финляндия, Швейцария) функции инвестиционных банков выпол-
няют коммерческие банки.
Специфическим инвестиционным институтом являются ипотеч-
ные банки. Они осуществляют кредитные операции по привлечению
и размещению средств на долгосрочной основе под залог недвижи-
мого имущества —земли и строений. Наряду с основной деятельнос-
тью ипотечные банки могут заниматься вложением средств в ценные
бумаги, выдачей ссуд под залог ценных бумаг, другими финансовыми услугами. Ресурсы ипотечных банков в существенной степени фор-
мируются за счет средств, привлеченных от выпуска ипотечных об-
лигаций, закладных листов. Эти долговые обязательства являются на-
дежными твердопроцентными ценными бумагами, они обеспечены
совокупностью ипотечных кредитов, выданных банком.
> Небанковские финансово-кредитные институты
К небанковским финансово-кредитным институтам относят лом-
барды, кредитные товарищества, кредитные союзы, общества взаим-
ного кредита, страховые общества, пенсионные фонды, финансовые
компании и др.
Ломбарды представляют собой кредитные учреждения, выдающие
ссуды под залог движимого имущества. Исторически они возникли
как частные предприятия ростовщического кредита. В современных
условиях во многих странах в формировании капитала’и функцио-
нировании ломбардов участвует государство. В зависимости от сте-
пени участия государства и частного капитала в их деятельности вы-
деляются ломбарды государственные и коммунальные, частные и сме-
шанного типа. Ломбарды специализируются на предоставлении по-
требительского кредита под обеспечение в виде залога движимого
имущества. Практикуются также операции по хранению ценностей
клиентов, а также продажа заложенного имущества на комиссионных
началах. Данный круг операций определяет специфику организаци-
онной структуры ломбардов: кроме филиалов и отделений крупные
ломбарды могут иметь сеть складов и магазинов.
К особенностям кредитных операций в ломбардах можно отнести
отсутствие кредитного договора с клиентом и залогового обязатель-
ства. При выдаче ссуды под залог клиент получает залоговый билет,
как правило, на предъявителя, имеющий регистрационный номер в
журнале регистрации, где указываются реквизиты заемщика и основ-
ные условия сделки. По большинству кредитных сделок предусмат-
ривается льготный срок, только по истечении которого заложенное
имущество может быть продано.
Кредитные товарищества создаются в целях кредитно-расчетного
обслуживания своих членов: кооперативов, арендных предприятий,
предприятий малого и среднего бизнеса, физических лиц. Капитал
кредитных товариществ формируется путем покупки паев и оплаты
обязательного вступительного взноса, который при выбытии не воз-
вращается. Основные операции кредитных товариществ включают
предоставление ссуд, комиссионные и посреднические операции.
64 Глава 2. Инвестиционный процесс и механизм инвестиционного рынка
Кредитные союзы представляют собой кредитные кооперативы,
организуемые группами частных лиц или мелких кредитных органи-
заций. Они представлены двумя основными типами. Кредитные союзы
первого типа организуются группой физических лиц, объединяемых
по профессиональному или территориальному признаку. Кредитные
союзы второго типа создаются в виде добровольных объединений ряда
самостоятельных кредитных товариществ. Капитал кредитных союзов
формируется путем оплаты паев, периодических взносов членов кре-
дитных союзов^ а также выпуска займов. Кредитные союзы осущест-
вляют такие операции, как привлечение вкладов, предоставление ссуд
под обеспечение членам союза, учет векселей, торгово-посредничес-
кие и комиссионные операции, консультационные и аудиторские ус-
луги.
Общества __взаимного кредита —это вид кредитных организаций,
близких по характеру деятельности к коммерческим банкам, обслу-
живающим мелкий и средний бизнес. Участниками обществ взаим-
ного кредита могут быть физические и юридические лица, форми-
рующие за счет вступительных взносов капитал общества. При приеме
в общество взаимного кредита приемный комитет оценивает креди-
тоспособность поступающего, представленные им гарантии или по-
ручительства, имущественное обеспечение и определяет максимально
допустимый размер открываемого ему кредита.
При вступлении член общества взаимного кредита вносит опре-
деленный процент открытого ему кредита в качестве оплаты паевого
взноса, обязуется нести ответственность по своим долгам, а также
операциям общества в размере открытого ему кредита. При выбытии
из общества взаимного кредита его участник погашает сумму основ-
ного долга, приходящуюся на него часть долгов общества, после чего
ему возвращаются вступительный взнос и заложенное имущество. .
Страховые общества, реализуя страховые полисы, принимают от
населения сбережения в виде регулярных взносов, которые затем по-
мещаются в государственные и корпоративные ценные бумаги, за-
кладные под жилые строения. Регулярный приток взносов, процент-
ных доходов по облигациям и дивидендов по акциям, принадлежащим
страховым компаниям, обеспечивает накопление устойчивых и круп-
ных финансовых резервов.
Страховые общества могут быть организованы в форме акционер-
ного общества или взаимной компании. В последнем случае владель-
цы страховых полисов являются совладельцами фирмы; накопленные
взносы владельца страхового полиса рассматриваются как его пай во
взаимной компании.
Частные пенсионные фонды представляют собой юридически само-
стоятельные фирмы, управляемые страховыми компаниями или траст-
отделами коммерческих банков. Их ресурсы формируются на основе
регулярных взносов работающих и отчислений фирм, образовавших
пенсионный фонд, а также доходов по принадлежащим фонду ценным
бумагам. Пенсионные фонды вкладывают средства в наиболее доход-
ные виды частных ценных бумаг, государственные облигации, недви-
жимость. Они являются крупнейшим институциональным владельцем
акций, концентрация акционерного контроля в них обычно превышает
степень сосредоточения акций одной и той же фирмы у инвестицион-
ных и страховых компаний. Доля вложений в высоколиквидные акти-
вы (текущие вклады, казначейские векселя и др.) сравнительно неве-
лика. Пенсионные фонды отличаются устойчивым финансовым поло-
жением, продуманной инвестиционной стратегией.
Финансовые компании специализируются на кредитовании продаж
потребительских товаров в рассрочку и выдаче потребительских ссуд.
Источником ресурсов финансовых компаний являются собственные
краткосрочные обязательства, размещаемые на рынке, и кредиты
банков.
Инвестиционные институты
Инвестиционные институты представлены хозяйствующими
субъектами (или физическими лицами), которые осуществляют дея-
тельность на рынке ценных бумаг как исключительную, т.е. не до-
пускается ее совмещение с другими видами деятельности. К инвес-
тиционным институтам относят определенные виды специальных фи-
нансово-кредитных институтов (инвестиционные банки первого
вида, инвестиционные компании и фонды), а также фондовые биржи,
инвестиционных брокеров, дилеров, консультантов и др.
Инвестиционные компании и фонды представляют собой разновид-
ность финансово-кредитных институтов, аккумулирующих средства
частных инвесторов путем эмиссии собственных ценных бумаг и раз-
мещающие их в ценные бумаги других эмитентов. Инвестиционные
компании и фонды могут выпускать ценные бумаги, в том числе ин-
вестиционные сертификаты, размещаемые на фондовом рынке. Пре-
делы их выпуска ограничиваются размером покрытия, обеспечивае-
мого портфелем ценных бумаг компании.
Инвестиционные компании —это объединения (корпорации),
осуществляющие операции с ценными бумагами и выполняющие не-
которые функции коммерческих банков. Они могут функционировать в виде финансовых групп, холдинговых и финансовых компаний. Ин-
вестиционные фонды учреждаются в форме акционерного общества.
В зависимости от методов формирования ресурсов различают ин-
вестиционные компании (фонды) открытого и закрытого типа. У ин-
вестиционных компаний открытого типа число акций, образующих
акционерный капитал, изменяется в зависимости от спроса на эти
акции. Компания в любой момент готова продать новые акции или
выкупить свои акции у лиц, желающих их продать, что обеспечивает
высокую ликвидность вложений вкладчиков. Акции этих компаний
не обращаются на вторичном рынке. У инвестиционных компаний за-
крытого типа величина акционерного капитала является фиксиро-
ванной. Курс акций определяется складывающимся на вторичном
рынке соотношением спроса и предложения.
Важными преимуществами инвестиционных компаний, привле-
кающими вкладчиков, являются широкие возможности диверсифи-
кации портфеля ценных бумаг, квалифицированное управление фон-
довыми активами, что обеспечивает распределение рисков и повыше-
ние ликвидности инвестируемых средств. Мелкие и средние инвес-
торы, не обладающие значительными свободными денежными ресур-
сами и, следовательно, возможностями диверсификации своего порт-
феля ценных бумаг, приобретая акции инвестиционных компаний,
получают возможность использовать более сбалансированный набор
фондовых ценностей. В последнее время среди акционеров инвести-
ционных компаний увеличилась доля институциональных инвесто-
ров, прежде всего страховых компаний и пенсионных фондов.
Фондовая биржа выступает как особый, институционально орга-
низованный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе
централизованных предложений о купле-продаже ценных бумаг, вы-
ставляемых биржевыми брокерами по поручениям институциональ-
ных и индивидуальных инвесторов. В рыночной экономике значи-
тельная часть долгосрочных вложений капитала осуществляется по-
средством фондовой биржи.
Биржевые фондовые операции опосредствуют привлечение де-
нежных ресурсов и их перераспределение между различными секто-
рами и отраслями экономики. Фондовая биржа способствует уста-
новлению постоянных и единообразных правил заключения сделок
купли-продажи ценных бумаг. Она выступает в качестве торгового,
профессионального, нормативного и технологического ≪ядра≫ рынка
ценных бумаг. В функции фондовой биржи входит обеспечение по-
стоянства, ликвидности и регулирования рынка, учет рыночной конъ-
юнктуры, котировка акций. Динамика курсов ценных бумаг на фондовой бирже отражает направления эффективного вложения капита-
лов и является индикатором состояния рынка в целом.
Инвестиционные дилеры и брокеры представлены профессиональ-
ными организациями, ведущими посредническую деятельность на
фондовом рынке, или отдельными физическими лицами. Инвести-
ционный дилер осуществляет покупку ценных бумаг от своего имени
и за свой счет с целью их последующего размещения среди инвесто-
ров. Инвестиционный брокер занимается сведением покупателей и про-
давцов ценных бумаг и осуществлением сделок с ценными бумагами
за комиссионное вознаграждение.
Кредитный и фондовый варианты инвестирования
Мобилизованный финансовыми посредниками инвестиционный
капитал может размещаться в различных формах: займов, выпуска
акций, покупки облигаций, других ценных бумаг и т.д. В зависимости
от способа трансформации сбережений в инвестиции выделяют два
сегмента финансового рынка: кредитный рынок, где передача денеж-
ных средств опосредствуется кредитно-финансовыми институтами,
и фондовый рынок, где перераспределение инвестиционного капитала
осуществляется путем выпуска и продажи ценных бумаг.
Первый вариант инвестирования играет заметную роль в странах
с развитой экономикой, где доля кредита в финансировании затрат
хозяйства в зависимости от соотношения объемов финансирования
через фондовый и кредитный рынок колеблется от 25—0% до 50—0%
и значительна доля вкладов населения в пассивах банков. Так, в Япо-
нии она достигает 70% общих ресурсов банковской системы. При-
влекательность данного способа передачи сбережений для их владель-
цев обусловлена тем, что он обеспечивает высокую ликвидность вло-
жений, их надежность (риск невозврата вложенных средств перекла-
дывается на финансово-кредитные институты) и доступность для ши-
роких слоев мелких вкладчиков, что компенсирует менее высокую
по сравнению с вложениями в ценные бумаги доходность.
Использование механизма фондового рынка —важной формы
мобилизации средств в рыночной экономике —позволяет фирмам
аккумулировать значительные объемы средств на длительные или не-
ограниченные (при эмиссии акций) сроки. В США данный источник
инвестирования составляет 18% общего объема капитальных вложе-
ний корпорации.
Модель инвестирования может быть представлена следующим об-
разом: мобилизация инвестиционных ресурсов —вложение их в кредиты, ценные бумаги производственных, финансовых, государствен-
ных и муниципальных органов. Она действует эффективно лишь при
реальном воспроизводстве. При этом происходит перераспределение
средств между различными секторами экономики исходя из рыноч-
ных критериев привлекательности вложений, ориентированных на
достижение максимальной прибыльности при допустимом уровне
риска. Кроме того, в самих секторах выделяются лидеры, предлагаю-
щие наиболее перспективные и качественные товары. В результате
между различными подразделениями воспроизводства поддержива-
ется определенное соотношение, отражающее инвестиционные пред-
почтения экономических субъектов.