Авторы: 159 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  184 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

2.3. Инфраструктура инвестиционного процесса

В соответствии с объективными рыночными закономерностями

инвестирование предполагает функционирование развитого финан-

сового рынка. Взаимодействие инвестиционного и финансового рынков является важным условием макроэкономического равновесия в

рыночном хозяйстве. Финансовый рынок обеспечивает аккумулиро-

вание временно свободных денежных средств одних субъектов рынка

и эффективное использование их другими, бесперебойное формиро-

вание финансовых ресурсов, их наиболее эффективное инвестирова-

ние и целенаправленное использование.

Понятие, виды и роль финансовых посредников

в инвестиционном процессе

Согласно положениям теории финансового посредничества ос-

новным собственником инвестиционных ресурсов является населе-

ние, а основным потребителем —предприятия и организации.

При анализе инвестиционной значимости сбережений населения

принято выделять организованные и неорганизованные формы сбе-

режений. Под организованными сбережениями понимают сбережения,

осуществляемые в виде вкладов в банки и ценные бумаги. Данная

форма сбережений представляет собой денежные ресурсы, которые,

будучи аккумулированы различными институтами финансового

рынка, могут быть сравнительно легко трансформированы в инвес-

тиции. Неорганизованные сбережения —это сбережения в форме на-

личной валюты, которые остаются на руках у населения. Данная

форма сбережений населения представляет собой потенциальный ин-

вестиционный ресурс.

Домашние хозяйства выступают не единственным поставщиком

денежных средств на финансовом рынке. Источниками инвестици-

онного капитала могут быть собственные ресурсы кредитно-финан-

совых институтов, временно свободные денежные средства предпри-

ятий и организаций, средства иностранных инвесторов, государства

и др.

Реализация инвестиционного спроса и предложения осуществля-

ется финансовыми посредниками, наделенными широкими возмож-

ностями по обслуживанию инвестиционных и финансовых потреб-

. ностей экономических субъектов. Рыночный механизм мобилизации

инвестиционных ресурсов и их эффективного размещения предпо-

лагает наличие развитой инфраструктуры инвестиционного процесса,

различных институциональных органов инвесторов, соответствую-

щих рыночной экономике.

Экономике развитых стран присуща сложная и многообразная

структура институтов, осуществляющих мобилизацию инвестиционных ресурсов с последующим их вложением в предпринимательскую деятельность. Эти институты, выступая финансовыми посредниками,

аккумулируют отдельные сбережения домашних хозяйств и фирм в

значительные массы инвестиционного капитала, который затем раз-

мещается среди потребителей инвестиций (рис. 2.5).

В наиболее общем виде финансовые институты включают сле-

дующие типы:

•коммерческие банки (универсальные и специализированные),

•небанковские кредитно-финансовые институты (финансовые

и страховые компании, пенсионные фонды, ломбарды, кредитные

союзы и товарищества),

•инвестиционные институты (инвестиционные компании и

фонды, фондовые биржи, финансовые брокеры, инвестиционные

консультанты и пр.).

Общей характеристикой для всех групп институциональных ин-

весторов является аккумулирование ими временно свободных денеж-

ных средств (государства, фирм, населения) с последующим вложе-

нием их в экономику.

Вместе с тем каждая из указанных групп обладает собственной

спецификой как в осуществлении присущих ей функций, так и в ме-

ханизме аккумуляции инвестиционных ресурсов и их дальнейшем

размещении.

Банки

Значительный инвестиционный потенциал концентрируется в уч-

реждениях банковской системы, которые в отличие от многих других

посреднических институтов обладают исключительными возможнос-

тями использования трансакционных денежных средств и кредитной

эмиссии. Аккумулируя временно высвобождающиеся финансовые ре-

сурсы, банки направляют их по каналам кредитной системы прежде

всего в ключевые, наиболее динамично развивающиеся секторы и от-

расли, способствуя тем самым осуществлению структурной перестрой-

ки экономики. Банковская система является важным источником

удовлетворения инвестиционного спроса. Несмотря на относительно

высокий уровень самофинансирования в странах с развитой рыночной

экономикой, внутренние денежные ресурсы не покрывают общей по-

требности в инвестициях. Особенно очевидным этот разрыв становит-

ся при осуществлении крупных структурных сдвигов в хозяйственном

организме стран, когда резко возрастает спрос на инвестиции.

Базовой основой банковской системы являются универсальные

коммерческие банки, являющиеся многофункциональными учрежде-

ниями, оперирующими в различных секторах финансового рынка.

Вместе с тем развитие тенденции к специализации банковских услуг

привело к выделению специализированных инвестиционных банков.

Особенностью деятельности инвестиционных банков является их

ориентация на мобилизацию долгосрочного капитала и предоставле-

ние его путем выпуска и размещения акций, облигаций, других цен-

ных бумаг, долгосрочного кредитования, а также обслуживание и

участие в эмиссионно-учредительской деятельности нефинансовых

компаний1.

В современной кредитной системе существуют два вида инвести-

ционных банков. Банки первого вида осуществляют услуги, связан-

ные исключительно с торговлей и размещением ценных бумаг, банки

второго типа —с предоставлением среднесрочных и долгосрочных

кредитов.

Инвестиционные банки первого вида получили распространение

в Англии, Австралии, Канаде, США. Инвестиционным банкам дант

ного типа, как правило, запрещается принимать вклады населения и

фирм, их ресурсы формируются за счет собственной эмиссионной

деятельности (выпуска ценных бумаг) и привлечения кредитов других

финансово-кредитных институтов. Инвестиционные банки выступа-

ют в качестве организаторов первичного и вторичного обращения

ценных бумаг третьих лиц, гарантов эмиссии, посредников и креди-

торов при осуществлении фондовых операций, активных участников

рынка слияний и поглощений, агентов, приобретающих часть нераз-

мещенных компанией ценных бумаг, а также финансовых консультантов по ценным бумагам и другим аспектам деятельности фирм и

корпораций.

Инвестиционные банки первого вида функционируют в основном

на первичном внебиржевом рынке ценных бумаг, осуществляя по-

средническую деятельность по размещению ценных бумаг. В качестве

основных методов размещения ценных бумаг используются андеррай-

тинг (покупка всего выпуска ценных бумаг с последующей органи-

зацией его размещения на рынке), прямое размещение (при котором

банки выступают лишь консультантами продавцов и покупателей

ценных бумаг), публичное размещение (когда инвестиционные банки

формируют группу для размещения ценных бумаг на рынке), конку-

рентные торги (где инвестиционные банки являются организаторами

аукциона). При реализации крупных эмиссий ценных бумаг инвес-

тиционные банки создают синдикаты и консорциумы. В настоящее

время инвестиционные банки первого типа представляют собой мощ-

ные и динамично развивающиеся финансово-кредитные институты.

Инвестиционные банки второго вида получили развитие в ряде

стран Западной Европы (Италии, Испании, Нидерландах, Норвегии,

Португалии, Франции, Швеции) и развивающихся государствах. Ос-

новные задачи этих банков состоят в средне- и долгосрочном креди-

товании различных секторов и отраслей экономики, реализации спе-

циальных целевых проектов в области передовых технологий, а также

государственных программ стабилизации экономики и социально-

экономического развития. Они занимаются различными операциями

на рынке ссудного капитала, аккумулируя сбережения физических и

юридических лиц, осуществляют предоставление среднесрочных и

долгосрочных кредитов фирмам, вложения в государственные и част-

ные ценные бумаги, другие финансовые услуги.

Следует отметить, что в ряде стран инвестиционные банки вы-

полняют функции, характерные для инвестиционных банков обоих

видов. В Англии, Канаде, США инвестиционных банков второго вида

не существует, долгосрочное кредитование осуществляют другие типы

финансово-кредитных институтов. В некоторых странах (Германия,

Финляндия, Швейцария) функции инвестиционных банков выпол-

няют коммерческие банки.

Специфическим инвестиционным институтом являются ипотеч-

ные банки. Они осуществляют кредитные операции по привлечению

и размещению средств на долгосрочной основе под залог недвижи-

мого имущества —земли и строений. Наряду с основной деятельнос-

тью ипотечные банки могут заниматься вложением средств в ценные

бумаги, выдачей ссуд под залог ценных бумаг, другими финансовыми услугами. Ресурсы ипотечных банков в существенной степени фор-

мируются за счет средств, привлеченных от выпуска ипотечных об-

лигаций, закладных листов. Эти долговые обязательства являются на-

дежными твердопроцентными ценными бумагами, они обеспечены

совокупностью ипотечных кредитов, выданных банком.

> Небанковские финансово-кредитные институты

К небанковским финансово-кредитным институтам относят лом-

барды, кредитные товарищества, кредитные союзы, общества взаим-

ного кредита, страховые общества, пенсионные фонды, финансовые

компании и др.

Ломбарды представляют собой кредитные учреждения, выдающие

ссуды под залог движимого имущества. Исторически они возникли

как частные предприятия ростовщического кредита. В современных

условиях во многих странах в формировании капитала'и функцио-

нировании ломбардов участвует государство. В зависимости от сте-

пени участия государства и частного капитала в их деятельности вы-

деляются ломбарды государственные и коммунальные, частные и сме-

шанного типа. Ломбарды специализируются на предоставлении по-

требительского кредита под обеспечение в виде залога движимого

имущества. Практикуются также операции по хранению ценностей

клиентов, а также продажа заложенного имущества на комиссионных

началах. Данный круг операций определяет специфику организаци-

онной структуры ломбардов: кроме филиалов и отделений крупные

ломбарды могут иметь сеть складов и магазинов.

К особенностям кредитных операций в ломбардах можно отнести

отсутствие кредитного договора с клиентом и залогового обязатель-

ства. При выдаче ссуды под залог клиент получает залоговый билет,

как правило, на предъявителя, имеющий регистрационный номер в

журнале регистрации, где указываются реквизиты заемщика и основ-

ные условия сделки. По большинству кредитных сделок предусмат-

ривается льготный срок, только по истечении которого заложенное

имущество может быть продано.

Кредитные товарищества создаются в целях кредитно-расчетного

обслуживания своих членов: кооперативов, арендных предприятий,

предприятий малого и среднего бизнеса, физических лиц. Капитал

кредитных товариществ формируется путем покупки паев и оплаты

обязательного вступительного взноса, который при выбытии не воз-

вращается. Основные операции кредитных товариществ включают

предоставление ссуд, комиссионные и посреднические операции.

64 Глава 2. Инвестиционный процесс и механизм инвестиционного рынка

Кредитные союзы представляют собой кредитные кооперативы,

организуемые группами частных лиц или мелких кредитных органи-

заций. Они представлены двумя основными типами. Кредитные союзы

первого типа организуются группой физических лиц, объединяемых

по профессиональному или территориальному признаку. Кредитные

союзы второго типа создаются в виде добровольных объединений ряда

самостоятельных кредитных товариществ. Капитал кредитных союзов

формируется путем оплаты паев, периодических взносов членов кре-

дитных союзов^ а также выпуска займов. Кредитные союзы осущест-

вляют такие операции, как привлечение вкладов, предоставление ссуд

под обеспечение членам союза, учет векселей, торгово-посредничес-

кие и комиссионные операции, консультационные и аудиторские ус-

луги.

Общества __взаимного кредита —это вид кредитных организаций,

близких по характеру деятельности к коммерческим банкам, обслу-

живающим мелкий и средний бизнес. Участниками обществ взаим-

ного кредита могут быть физические и юридические лица, форми-

рующие за счет вступительных взносов капитал общества. При приеме

в общество взаимного кредита приемный комитет оценивает креди-

тоспособность поступающего, представленные им гарантии или по-

ручительства, имущественное обеспечение и определяет максимально

допустимый размер открываемого ему кредита.

При вступлении член общества взаимного кредита вносит опре-

деленный процент открытого ему кредита в качестве оплаты паевого

взноса, обязуется нести ответственность по своим долгам, а также

операциям общества в размере открытого ему кредита. При выбытии

из общества взаимного кредита его участник погашает сумму основ-

ного долга, приходящуюся на него часть долгов общества, после чего

ему возвращаются вступительный взнос и заложенное имущество. .

Страховые общества, реализуя страховые полисы, принимают от

населения сбережения в виде регулярных взносов, которые затем по-

мещаются в государственные и корпоративные ценные бумаги, за-

кладные под жилые строения. Регулярный приток взносов, процент-

ных доходов по облигациям и дивидендов по акциям, принадлежащим

страховым компаниям, обеспечивает накопление устойчивых и круп-

ных финансовых резервов.

Страховые общества могут быть организованы в форме акционер-

ного общества или взаимной компании. В последнем случае владель-

цы страховых полисов являются совладельцами фирмы; накопленные

взносы владельца страхового полиса рассматриваются как его пай во

взаимной компании.

Частные пенсионные фонды представляют собой юридически само-

стоятельные фирмы, управляемые страховыми компаниями или траст-

отделами коммерческих банков. Их ресурсы формируются на основе

регулярных взносов работающих и отчислений фирм, образовавших

пенсионный фонд, а также доходов по принадлежащим фонду ценным

бумагам. Пенсионные фонды вкладывают средства в наиболее доход-

ные виды частных ценных бумаг, государственные облигации, недви-

жимость. Они являются крупнейшим институциональным владельцем

акций, концентрация акционерного контроля в них обычно превышает

степень сосредоточения акций одной и той же фирмы у инвестицион-

ных и страховых компаний. Доля вложений в высоколиквидные акти-

вы (текущие вклады, казначейские векселя и др.) сравнительно неве-

лика. Пенсионные фонды отличаются устойчивым финансовым поло-

жением, продуманной инвестиционной стратегией.

Финансовые компании специализируются на кредитовании продаж

потребительских товаров в рассрочку и выдаче потребительских ссуд.

Источником ресурсов финансовых компаний являются собственные

краткосрочные обязательства, размещаемые на рынке, и кредиты

банков.

Инвестиционные институты

Инвестиционные институты представлены хозяйствующими

субъектами (или физическими лицами), которые осуществляют дея-

тельность на рынке ценных бумаг как исключительную, т.е. не до-

пускается ее совмещение с другими видами деятельности. К инвес-

тиционным институтам относят определенные виды специальных фи-

нансово-кредитных институтов (инвестиционные банки первого

вида, инвестиционные компании и фонды), а также фондовые биржи,

инвестиционных брокеров, дилеров, консультантов и др.

Инвестиционные компании и фонды представляют собой разновид-

ность финансово-кредитных институтов, аккумулирующих средства

частных инвесторов путем эмиссии собственных ценных бумаг и раз-

мещающие их в ценные бумаги других эмитентов. Инвестиционные

компании и фонды могут выпускать ценные бумаги, в том числе ин-

вестиционные сертификаты, размещаемые на фондовом рынке. Пре-

делы их выпуска ограничиваются размером покрытия, обеспечивае-

мого портфелем ценных бумаг компании.

Инвестиционные компании —это объединения (корпорации),

осуществляющие операции с ценными бумагами и выполняющие не-

которые функции коммерческих банков. Они могут функционировать в виде финансовых групп, холдинговых и финансовых компаний. Ин-

вестиционные фонды учреждаются в форме акционерного общества.

В зависимости от методов формирования ресурсов различают ин-

вестиционные компании (фонды) открытого и закрытого типа. У ин-

вестиционных компаний открытого типа число акций, образующих

акционерный капитал, изменяется в зависимости от спроса на эти

акции. Компания в любой момент готова продать новые акции или

выкупить свои акции у лиц, желающих их продать, что обеспечивает

высокую ликвидность вложений вкладчиков. Акции этих компаний

не обращаются на вторичном рынке. У инвестиционных компаний за-

крытого типа величина акционерного капитала является фиксиро-

ванной. Курс акций определяется складывающимся на вторичном

рынке соотношением спроса и предложения.

Важными преимуществами инвестиционных компаний, привле-

кающими вкладчиков, являются широкие возможности диверсифи-

кации портфеля ценных бумаг, квалифицированное управление фон-

довыми активами, что обеспечивает распределение рисков и повыше-

ние ликвидности инвестируемых средств. Мелкие и средние инвес-

торы, не обладающие значительными свободными денежными ресур-

сами и, следовательно, возможностями диверсификации своего порт-

феля ценных бумаг, приобретая акции инвестиционных компаний,

получают возможность использовать более сбалансированный набор

фондовых ценностей. В последнее время среди акционеров инвести-

ционных компаний увеличилась доля институциональных инвесто-

ров, прежде всего страховых компаний и пенсионных фондов.

Фондовая биржа выступает как особый, институционально орга-

низованный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе

централизованных предложений о купле-продаже ценных бумаг, вы-

ставляемых биржевыми брокерами по поручениям институциональ-

ных и индивидуальных инвесторов. В рыночной экономике значи-

тельная часть долгосрочных вложений капитала осуществляется по-

средством фондовой биржи.

Биржевые фондовые операции опосредствуют привлечение де-

нежных ресурсов и их перераспределение между различными секто-

рами и отраслями экономики. Фондовая биржа способствует уста-

новлению постоянных и единообразных правил заключения сделок

купли-продажи ценных бумаг. Она выступает в качестве торгового,

профессионального, нормативного и технологического ≪ядра≫ рынка

ценных бумаг. В функции фондовой биржи входит обеспечение по-

стоянства, ликвидности и регулирования рынка, учет рыночной конъ-

юнктуры, котировка акций. Динамика курсов ценных бумаг на фондовой бирже отражает направления эффективного вложения капита-

лов и является индикатором состояния рынка в целом.

Инвестиционные дилеры и брокеры представлены профессиональ-

ными организациями, ведущими посредническую деятельность на

фондовом рынке, или отдельными физическими лицами. Инвести-

ционный дилер осуществляет покупку ценных бумаг от своего имени

и за свой счет с целью их последующего размещения среди инвесто-

ров. Инвестиционный брокер занимается сведением покупателей и про-

давцов ценных бумаг и осуществлением сделок с ценными бумагами

за комиссионное вознаграждение.

Кредитный и фондовый варианты инвестирования

Мобилизованный финансовыми посредниками инвестиционный

капитал может размещаться в различных формах: займов, выпуска

акций, покупки облигаций, других ценных бумаг и т.д. В зависимости

от способа трансформации сбережений в инвестиции выделяют два

сегмента финансового рынка: кредитный рынок, где передача денеж-

ных средств опосредствуется кредитно-финансовыми институтами,

и фондовый рынок, где перераспределение инвестиционного капитала

осуществляется путем выпуска и продажи ценных бумаг.

Первый вариант инвестирования играет заметную роль в странах

с развитой экономикой, где доля кредита в финансировании затрат

хозяйства в зависимости от соотношения объемов финансирования

через фондовый и кредитный рынок колеблется от 25—0% до 50—0%

и значительна доля вкладов населения в пассивах банков. Так, в Япо-

нии она достигает 70% общих ресурсов банковской системы. При-

влекательность данного способа передачи сбережений для их владель-

цев обусловлена тем, что он обеспечивает высокую ликвидность вло-

жений, их надежность (риск невозврата вложенных средств перекла-

дывается на финансово-кредитные институты) и доступность для ши-

роких слоев мелких вкладчиков, что компенсирует менее высокую

по сравнению с вложениями в ценные бумаги доходность.

Использование механизма фондового рынка —важной формы

мобилизации средств в рыночной экономике —позволяет фирмам

аккумулировать значительные объемы средств на длительные или не-

ограниченные (при эмиссии акций) сроки. В США данный источник

инвестирования составляет 18% общего объема капитальных вложе-

ний корпорации.

Модель инвестирования может быть представлена следующим об-

разом: мобилизация инвестиционных ресурсов —вложение их в кредиты, ценные бумаги производственных, финансовых, государствен-

ных и муниципальных органов. Она действует эффективно лишь при

реальном воспроизводстве. При этом происходит перераспределение

средств между различными секторами экономики исходя из рыноч-

ных критериев привлекательности вложений, ориентированных на

достижение максимальной прибыльности при допустимом уровне

риска. Кроме того, в самих секторах выделяются лидеры, предлагаю-

щие наиболее перспективные и качественные товары. В результате

между различными подразделениями воспроизводства поддержива-

ется определенное соотношение, отражающее инвестиционные пред-

почтения экономических субъектов.